华夏幸福(600340)
——迎来异地项目遍地开花的一年，重申”买入”评级

 华夏幸福今日公布13年经营情况：今日公布13年经营情况，2013年公司实现整体销售额374亿元，同比增长77%，其中地产销售额295亿，同比增长64%，园区回款76亿，同比增长151%。4季度而言，公司实现园区及城市地产签约销售面积117万方，同比增长39.3%，签约销售额98亿，同比增长59.4%，销售均价9023元/平方米。

   异地项目贡献渐增，14年销售增幅有望超40%。1）销售增长超预期，异地项目贡献渐体现。华夏幸福2013年实现地产销售额295亿，同比增长63.9%，其中4季度销售98亿，同比增长59%，均超市场预期。公司4季度苏家屯、镇江2个异地项目开始推出，首周销售率都达到90%以上，是4季度销售大增的主要原因。同时，异地项目推出后的热销，也有力证明了公司的异地扩张能力，未来将成为真正的全国布局公司。2）销售均价快速提升，毛利率提升支撑业绩增长。13年公司房地产销售均价8446元/平，同比上涨28%，下半年销售园区配套住宅的对应毛利率在50%左右，的水平，远高于13年三季报33%将为14-15年业绩增长提供坚实支撑。3）14年异地项目贡献更突出，预计房地产销售额450亿。2014年公司更多异地项目遍地开花，一方面，13年4季度开盘的牛驼、苏家屯和镇江项目14年将进入全年持续加推阶段，每个项目年销售额预计可上升至10-20亿；另一方面，14年无锡、嘉善、丰台、霸州、永清等异地项目也将进入销售阶段，总货量就约40亿，再加上环北京地区的房价上涨，预计14年房地产销售额可达450亿。

  园区回款速度提升。1）2013年公司园区回款共计75.8亿，同比增长151%，其中四季度回款26.3亿，同比增长134%。13年公司园区回款额（76亿）明显超过了12年的园区结算额，公司回款速度明显加快，应收账款显著下降。2）2013年公司新签了园区嘉善、霸州、永清、香河等园区，进一步深耕环北京，并加速布局长三角区域，并与与中国国际电视总公司、分布式光伏、国防科工局等签订了招商合作协议。预计13、14年分别在70亿、80亿，14年园区回款也将稳中略升，达到80亿左右。

  14年异地项目遍地开花，销售业绩高速增长，估值处于低位，重申“买入”评级！公司13年整体大超预期，14年公司众多异地项目将进入销售阶段，公司真正成为全国性公司，房地产销售额预计为450亿。同时，公司进一步深耕和聚焦环北京区域，并重点布局环上海区域，预计14年园区回款将达到80亿左右，从而使整体销售额达到530亿，同比41.7%！维持13-15年EPS 1.85、2.65、3.53元的预测，目前股价对应PE为10X、7X、5X，重申买入评级。