螺纹：表需同比降幅超供应

  上周五上海螺纹报价5380元/吨降210元，周末唐山钢坯报4990元/吨稳。十月中上旬随着国家能源委员会纠正一刀切限电限产或运动式减碳，部分前期限产力度较大的地区建材产量低位确有小幅增加，但在环保、能耗双控和京津冀及周边地区秋冬季限产方案即将常态化执行的背景下，螺纹产量上周再度下滑，同比回落达25%，偏弱态势继续延续，目前螺纹产量已经处于近几年低位，政策限产继续深化空间也比较有限。终端需求表现仍较差，螺纹表需同比回落达30%，市场成交低迷较差，投机需求转差，库存去化放缓，厂库有小幅累积，随着天气转冷，需求回落趋势或将延续，中期地产政策仍保持严格，中央发文积极稳妥推进房地产税立法和改革，投资延续回落趋势，9月地产投资当月增速由升转降，单月同比下滑3.5%，土地流拍蔓延，地产耗钢需求中期下滑趋势基本确认，但四季度经济下行压力较大，逆周期调节仍存有预期，部分区域地产销售调控政策或有边际放松。综合来看，限产预期依旧较强，在环保、能耗双控和华北采暖季限产即将常态化执行等影响下，螺纹产量大概率仍将处于偏低水平，但产量已经处于近几年低位，粗钢产量基本可以完成平减目标，限产政策继续深化空间也有限，终端需求表现仍较差，表需回落幅度超过供应下滑幅度，市场需求悲观预期逐渐蔓延，但经济下行压力较大，逆周期调节或仍将会对四季度钢材需求形成一定支撑，盘面贴水幅度较大情况下钢价仍有反弹驱动，在需求较差负反馈、炼钢利润依旧偏高、中期需求下行确认以及成本拖累等因素影响下大概率将趋势走弱，短期虽或有反弹，但高度或将有限。

  热卷：供需双弱继续维持，板材强于建材

  上周五上海热卷报5560元/吨降50元。热卷产量继续保持9月初以来的回落态势，虽然10月中上旬部分地区钢厂开工出现一定程度回升，但复产主要集中在建材，近期随着限产力度继续趋严，大型板材企业限产检修仍在继续执行，此外卷螺差尽管有所回升但相对三季度仍旧偏低，铁水分流也将会造成热卷产量的偏弱趋势，在10-11月处在全年粗钢产量平控攻坚期的背景下，热卷产量下滑趋势大概率仍将继续延续，但目前热卷周产量已经降至近6年左右新低，继续下滑空间或也将有限。制造业需求仍处低位，下游限电对卷板需求的影响相对较大，热卷表需继续回落，同比回落12.29%，库存降幅放缓，中期9月制造业PMI延续4月以来的高位回落态势，降至49.6，较8月回落0.5个百分点，不及近年同期水平，制造业景气水平继续回落，新订单指数和新出口订单指数继续回落，内外需均继续走弱。综合来看，限产力度依旧较大，随着华北秋冬季限产即将常态化执行，板材产量仍将维持偏弱趋势，需求受限电影响也较大，表需持续处于低位，9月PMI数据反映中期需求仍在走弱，但经济下行压力依旧较大，逆周期调节预期将会有所增强，板材价格仍有一定反弹驱动，在中期需求持续走弱、出口下滑担忧、盘面利润偏高以及成本拖累的情况大概率将趋势走弱，短期虽或有反弹，但高度或将有限。

  铁矿：基本面依然偏弱，关注海运费变化

  周五普氏62指数报120.35涨2.85，青岛港PB粉报840元/吨涨20元/吨。铁矿01合约周五夜盘表现强势，从640左右反弹至708左右，相对于黑色板块其他品种表现较为坚挺。目前市场对铁矿后市存在较大分歧，特别是对限产力度的判断。多头认为限产利空基本出尽，后半年平控目标可以轻松完成，而空头认为限产依旧有加码预期，双控和限电也没有看到放松迹象。除此之外，多头的逻辑还在于①海运费有上升空间，特别是结合能源危机背景，运费易涨难跌；②钢厂库存低位，有补库预期。空头的逻辑在于①港库持续累积，压港量高位，库存总量对铁矿造成压制；②钢厂利润急速下滑，钢材需求恶化，对铁矿需求减弱；③贸易矿占比高位，因为对铁矿需求较为悲观，钢厂刻意控制铁矿库存；④矿价未跌至非主流矿山成本以下，成本支撑不够强烈；⑤以交割品超特粉折盘面，现货小幅贴水。对于铁矿这一现货长期升水的品种，可能盘面还有进一步下探的空间。总之，目前铁矿多空都有故事可讲，我们认为空头的逻辑更扎实一点，因此依然维持偏空的看法。但是目前黑色板块波动剧烈，因此介入需要更加谨慎，严格止损。

  焦煤：现货情绪稳定

  供应方面，当前焦煤资源供应仍偏紧，结构性煤种紧缺现象仍存在。比如运城地区缺少1/3主焦，吕梁等地的瘦煤吃紧。对于市场上传言较多的，拿焦煤配煤保供动力煤的现象，调研了解到陕西有这种现象，但山西并不多，部分品质差的贫瘦煤(热量5500大卡)、气煤当动力煤可能存在，但目前动力煤现货市场松动，价格回落，这部分煤种还是会被当成焦煤使用。整体供应方面，有所好转，蒙煤后续有望保600车日均。需求方面，焦化企业目前陆续到货，山西部分焦企因有环保督察，开工率有所降低。整体看，焦煤供需双弱，但整体碍于供需偏紧，价格小幅回落后，仍可保持一定坚挺。目前盘面，情绪尚未明朗，建议等到调整后，轻仓试多。

  焦碳：等待需求端企稳

  目前焦炭成本支撑仍旧存在，现货并未出现松动，甚至个别焦企出现探涨100元/吨。当下基本面表现尚可，但受累于供需双弱，需求崩塌的预期，盘面高位回落。

  受累于需求，盘面持续走弱。焦炭库存绝对值处于低位、焦化厂利润较薄、成本端对价格的支撑作用仍在逐步加强。综合来看，预计短期焦炭现货持稳运行，但盘面给的下行压力仍在，需重点关注钢厂限产及库存变动。警惕焦煤成本坍塌，目前业内人士大多担心，发生在动力煤身上的故事在焦煤身上重演，这样焦炭成本端将会整体坍塌。冬季临近，因环保的限产预期依旧存在，本周本山西个别地区环保检查下焦企开工小幅下滑，山西整体运输转好后焦企端焦炭库存下滑，整体库存有下移趋势。总的来说，焦炭主要看成本端是否会坍塌，如果焦煤坚挺，焦炭仍旧具备反弹动力。

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