2015年以来，纯碱行业经历了一波完整的价格周期。2016年低迷的产品价格迫使高成本的产能逐渐退出，供需格局逐渐改善。中央环保部门的巡视叠加下游地产领域进入景气周期，纯碱价格开启了为期2年时间的上涨行情；2020年新冠疫情的冲击下，纯碱价格再一次探底，价格最低跌至1200元/吨左右。行业的惨淡再次挤出了部分落后产能，而需求端随着经济恢复，地产竣工需求逐渐恢复，并且在光伏玻璃的增量拉动下，纯碱价格重新进入上行通道。我们认为本轮纯碱的价格周期在持续时间以及价格高度上有望超过上一轮周期。

  看多纯碱价格的因素来自多个方面：1、需求端来看，本轮周期需求有光伏玻璃带来的边际增量拉动，光伏玻璃需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢；2、磷酸铁锂有望成为未来动力电池主要正极材料，拉动对纯碱的需求增长；3、地产经济虽然遭遇压力，但是房屋施工面积增长保持韧性，短期快速下滑的风险不大；3、供给端来看，环保门槛的提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，并且双碳目标成为未来长期行业产能增长的限制。

  从供需平衡角度来看，在2023年以前供给端鲜有产能释放，而需求端地产领域韧性较强，新能源领域提供重要的边际增量，我们认为行业景气周期有望持续至2022年底。短期来看，年底前连云港产能的退出可能加剧短期供需的紧张，并且下游对纯碱价格接受空间较大，短期价格仍有上行空间。我们看好纯碱行业景气的持续，给予行业“领先大市”评级。看好行业龙头竞争地位的提升，推荐关注行业绝对龙头山东海化（000822.SZ）、优质天然碱龙头远兴能源（000683.SZ）。

  风险提示：房地产韧性不及预期，导致平板玻璃需求超预期下滑；行业新增产能投放超预期，供需关系提前缓和；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期。