市场犹如战场，产业级的供需变化，才能产生历史性的机遇。

我会特别小心一类行业，它在过去的一两年里是市场最热捧的辣子鸡，但是主升的逻辑已经悄然发生改变，这样的标的，往往需要N年的漫长下跌，才能在戴维斯双杀中，消化之前过高的预期和估值。

是的，我们往往在增长神话中忘却常识，这一芒格无比推崇的投资基石。

08年的能源，15年的传媒，17年的内房，20年的养殖，尸骨累累。

当前时点的人用疫苗赛道，在我看来也遇到了类似的逻辑重创。

用一句话说，就是：脉冲式的巨大需求之下，供给迅速扩张遭遇需求断崖，量价双杀。

以前我们在二级市场做疫苗股投资，是非常轻松的。

四点特征导致了Easy模式：市场存量大；技术迭代慢；行业格局好；研发成本低。

在牌照审批受限的背景下，没有过快的技术迭代更新去抢占市场存量空间，所以每个玩家都可以享受稳定竞争格局的行业红利，用几千万的研发成本驱动几亿的利润。

引用雪球大V“恭賀新禧”的话：

“在前几年，你是可以在这个红利赛道，将所有疫苗股无脑买入并持有的。

即使踩雷了长生生物，投资资金全部打水漂，但是又间接利好持有的另一个股票，因为在固定玩家中只要一方陷落，另一方必然会快速崛起。

在所有疫苗仓位平衡状态中，已经完成了最好的风险对冲。”

如果一直维持这种环境，人用疫苗股的走势大概会类似FAANG，稳健的慢牛。

可是，一场翻天覆地的疫情来了。

无论是政策的号召，还是出于对利润的追求，疫苗行业的这个供给天花板被打开了。

毕竟在人类危机面前，牌照管理根本不重要，我们看到了人用疫苗企业数量的爆发。

一方面，存量的玩家疯狂建厂招人；另一方面，一众新生力量打破传统游戏规则，一级市场的热钱催生了不少精品团队。

接下来三年，我们会看到几个催化剂出现，一波波将该领域投资者的信心打击殆尽：

1）新冠疫苗消退：

历史的长河中，大流行病一定会被人类解决。

但当前的疫苗行业投资者，预期新冠会与人类共存，每年打几针，过于乐观了。

默沙东的新冠特效药出来后，疫苗股集体大跌，便是一个进程中的里程碑。

现在虽然疫苗股通过生产新冠疫苗赚了很多钱，但不持续的需求给不了估值，赚的钱只能按现金打折计算估值。

而且新冠疫情使得人们健康意识提高，传染病会在未来几年系统性减少——这对于疫苗行业的需求端，是一个坏消息。

2）医保集采降价：

在新冠肆虐的时候，医保集采会被推迟，因为疫苗行业是立功的。

但是随着疫情缓解，该来的迟早会来，药、械、血都被集采了，疫苗作为当前医疗界利润率最高的领域，怎么可能被放过？

如果你还抱有侥幸心理，请看看以上行业在政策出台后的走势，没有什么企业有实力与强大的中国政府谈判。

尚未落地的利空最可怕，这把达摩克利斯之剑随时会落下。

3）新产能和技术上马导致军备竞赛：

产能的上马是滞后的，所以我们看到，大部分行业的需求爆发后都是一地鸡毛——光伏、电解铝等。

失去了新冠疫苗这一大单品后，存量的疫苗产能只能疯狂内卷，降价抢地盘，杀出个头破血流。

除了产能的内卷，更可怕的是技术层面的军备竞赛。

MRNA等新技术蜂拥而出，这里面中脱颖而出的颠覆性产品，将会对原本固定格局中的既得利益者形成降维打击。

就算你有信心自己不被颠覆，也必须投入对等的研发投入，追赶上技术的潮流，like沃森。

要知道，A股市值最大的疫苗企业智飞生物，不久前3000亿市值，去年的研发投入仅有4亿多，研发费用率3%。

同样市值体量的恒瑞医药，去年的研发投入是50亿，十倍级别的差距。

接下来，我们会看到疫苗企业在技术更迭的压力下，主动或被动招收更多研发员工，从而面临成本曲线抬升的无奈境遇。

综上所述，在基本面上，人用疫苗行业面临着收入端断崖下滑（新冠产品下滑，集采降价），成本端持续抬升（产能和技术的军备竞赛）的夹心状况，worst scenario。

从估值面上，人用疫苗行业扣除新冠后PE倍数在30~50倍，显然未反映后续的悲观预期。

从情绪面上，历经了“我们一起苗苗苗”的洗脑式宣传，可能产生信仰的投资者应该都买进去了，情绪高点不可能再复现。

从技术面上，人用疫苗行业用一年时间完成了一个复杂的顶部，刚开始跌破重要支撑，我想此时，千万不要因为表观的低估值而去对抗。

负面逻辑的出清，会是一个漫长而痛苦的过程。

不要让过去的辉煌，成为时代的眼泪

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