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8月以来，玉米及淀粉01合约价格有约一百点左右的回落幅度，主要还是政策谷物拍卖及新玉米上市压力。玉米09合约明显强于01合约，91价差在月末明显走强，不过目前仍贴水现货。玉米91价差走强一方面是反应的是近月的基差修复，远月的悲观预期，另一方面也是目前近月现货交割意愿较低。而玉米淀粉91价差则反应了目前需求较为低迷，虽然目前期价贴水，但市场接货意愿也较低。就后期淀粉玉米价差来说，仍有继续走缩的预期，主要因为后期玉米上市，淀粉成本端下移。展望后期行情，我们认为主要是秋收压力考验较大，目前作为国产玉米需求的主力的深加工，一方面开机去库存压力较大，开机率较低，另外，东北深加工库存普遍较充裕，补库意愿较低，而今年东北渠道库存较高，也面临较大的去库存压力，华北深加工库存虽然相对低，但新玉米上市在即，补库迫切性不强，加上目前政策谷物也是持续拍卖，今年秋收之前及秋收期间，期现货面临的考验仍然相当大，继续维持偏空思路，产业客户注意对冲价格下跌风险。

第二部分 基本面情况

一、美玉米产量上调，下年度全球供应紧张态势缓解，进口持续增加

从USDA8月供需报告来看，2021/22年度延用了季度面积报告面积预测，不过单产从179.5蒲式耳/英亩下调至174.6蒲式耳/英亩，玉米产量预估下调至为147.5亿蒲式耳，低于7月报告预估的151.65亿蒲式耳，也低于市场预估为150.04亿蒲式耳。美国2021/22年度玉米年末库存预估下调至12.42亿蒲式耳，此前市场预估为12.97亿蒲式耳，7月预估为14.32亿蒲式耳。美国2020/21年度玉米年末库存预估为11.17亿蒲式耳，此前市场预估为10.96亿蒲式耳，7月预估为10.82亿蒲式耳。另外8月下旬咨询服务机构Pro Farmer最新预估显示，美国玉米产量将高于美国农业部（USDA）最新的预测，因为东部种植州弥补了西部偏远地区干旱的影响。经过对七大生产州的作物巡查之后，Pro Farmer预估，农户将收获151.16亿蒲式耳玉米产量，平均单产为每英亩177蒲式耳，预估玉米产量为148.20亿蒲式耳。过总体来说，美玉米产量及期末库存上升的势头仍得以维持，美玉米供需边际宽松的势头将逐步得到确立，美玉米预计震荡回落为主。国内这边因为低价替代谷物的持续投放，加上政策面对玉米大幅上涨的容忍度较低，国内价格后期难有大幅上涨的行情，投机性囤货炒作也随着这波下跌降温，这样国内下年度对美玉米的进口量或下降，这也不利于美玉米继续走高。

从目前玉米进口情况来看，自美国进口玉米订单陆续有取消的情况发生，对下年的采购也开始趋于谨慎。不过今年自美国总体进口量仍然维持在约2300万吨左右，目前仍有约150万吨待装船，目前也基本到了本年度出口的尾声，出口端数据的变化也难给美玉米期价带来提振。

图1：全球玉米供需

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数据来源：天下粮仓、wind资讯

图2：美国玉米供需

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图3：美玉米周度出口装船

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图4：美玉米出口至中国

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进口谷物方面，玉米及替代品累积进口4008万吨，同比增加2781万吨，同比增幅达2.3倍，本年度截至目前累积进口玉米2278万吨，同比增加1729万吨，同比增加3.15倍，进口谷物及替代品中玉米占比56%，今年进口的增量主要来自于玉米。目前广东部分贸易商进口高粱报价2550-2570元/吨，乌麦报价2350元/吨，法麦报价2370元/吨，较广东目前2860元/吨的仍有一定的性价比，抑制了对国产玉米的需求。

二、猪料环比回升，禽料总体下降

据农业农村部监测，7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。这是自2018年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继6月份能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。同时，7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。7月份有2916个新建规模猪场投产，今年以来新建规模猪场投产累计已达9093个，去年空栏的规模猪场已有11202个复养。散养户补栏积极性进一步恢复，4000个定点监测村生猪存栏和能繁母猪存栏连续6个月增长，养猪户占全村总户数的比重为8.3%，较2月份的历史低点上升0.7个百分点。

据饲料工业协会数据显示，7月份饲料总产量为2556万吨，环比增长1.9%，同比增幅在13.1%，1-7月累计饲料产量16489万吨，同比增幅19.8%。7月猪饲料产量1045万吨，环比减少1.9%，同比增加41.6%。7月生猪出栏均重下降，市场抛售情绪有所减弱，同时市场扩产势头仍较为积极，猪料继续恢复。1-7月猪料累计同比增加66.4%，同比增幅相较于上月继续下滑，预计下半年在去年高基数情况下，同比增幅料继续下滑，且上半年猪价的大幅下行，跌破大部分企业成本线，导致下半年养殖企业扩产速度有所放缓，猪料增幅也将放缓。蛋禽料累计同比减少10.1%，肉禽料累计同比减少3.8%，水产料累计同比增加10.9%。蛋禽因为7月郑州洪水以及国内疫情影响反复，需求不及预期，蛋禽料同比仍是下降，环比增幅有限。肉禽同时受到猪肉跌价影响，同环比均呈现下降，预计下半年在猪肉价格地位的情况下，肉蛋禽料可能继续下滑。

图5：全国工业饲料生产情况

数据来源：饲料工业协会

图6：猪料分月产量

数据来源：饲料工业协会

图7：蛋禽料分月产量

数据来源：饲料工业协会

图8：肉禽料分月产量

数据来源：饲料工业协会

图9：22省市平均猪价（元/公斤）

数据来源：银河期货、wind资讯

图10：22省市仔猪平均价（元/头）

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图11：生猪自繁自养养殖利润（元/头）

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图12：外购仔猪养殖利润（元/头）

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图13：蛋鸡苗价格（元/羽）