阻燃剂涨价，供不应求

根据9月16日的调研纪要，磷系阻燃剂价格从2019年底开始进入了上行期，目前是供给紧张，量价齐升的阶段。

BDP在两次提价后，目前吨价达到4.3万元，而一季度时还不到3万元。

一、万盛股份业务结构

公司是全球产能规模最大的有机磷系阻燃剂龙头，阻燃剂贡献八成收入，核心产品为BDP（磷化阻燃剂）。

从产业链来看，公司主要受益于上游磷系对溴素的替代，以及下游塑料需求的动（用于新能源车）。

二、受益两个增量需求

1、受益新能车爆发

磷系工程塑料阻燃剂，主要用于电池系统结构件、汽车电力电子产品和充电桩。

从下游需求领域来看，新能源汽车用量最大。

由于新能源汽车与传统车的最大区别是电子零部件增加，但高电压也会带来安全隐患，而轻便、绝缘、阻燃的工程塑料优势明显，需求大增。

2、受益“PC+磷化阻燃剂”对“ABS+溴系阻燃剂”的替代

ABS作为传统工程塑料，搭配的是溴系阻燃剂，未来逐渐会被搭配磷系阻燃剂的PC类塑料所替代。

原因有二：一方面是PC性能好于ABS，另一个原因是溴系阻燃剂不环保，目前欧盟那边已颁布法规逐渐禁用包括溴系在内的卤化阻燃剂，磷系阻燃剂受益。

根据公司中报，预计2020-2021年的PC产能达到194.5万吨，相比2019年增加117%。

三、供给端：扩产有限，公司又是BDP龙头

目前全球用于工程塑料的磷系阻燃剂总产能16万吨，而需求却有19万吨，未来预计进一步供不应求。

由于存在三废处理难度大、审批时间长的问题，未来三年扩产有限，除了万盛股份确定性较强的5.5万吨外（包括技改5000吨，定增投产5万吨），其他厂家投产不确定。

从竞争格局看，当前万盛股份的产能为6.5万吨，市占率近40%，是绝对龙头，且未来份额会进一步扩大，受益更明显。

四、复星入驻带来想象空间

南钢股份借助“股份转让+定增”成为公司控股股东，持股29.98%，而郭广昌又是南钢的实控人。

公司阻燃剂与特种胺业务将与复星汽车部分板块深度契合，南钢及复星入驻有利于公司业务做大做强。

五、公司未来空间

公司现有有机磷系阻燃剂产能 11.5 万吨/年 (工程塑料阻燃剂 6.5 万吨，4 万吨聚氨酯阻燃剂及 1 万吨软泡阻燃剂)，二期 2 万吨 BDP 工程塑料阻燃剂已于 2020 年 7 月投产。

2021 年8月，公司修改定增预案，15.4亿投建山东万盛年产 31.93 万吨功能性新材料一体化生产（一期）项目，当前已完成备案，正在进行环评。

届时到 2023 年将新增 12 万吨新材料阻燃剂（7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5 万吨绿色工程塑料阻燃剂）。

到 2025 年再新增 11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，届时阻燃剂产能计 34 万 吨，约为公司当前产能三倍。

不考虑涨价，今年9亿净利润。23年山东扩建产能逐渐投放，5年内将再建至少一个万盛股份，预期达产后保守净利润中枢在15亿，远期市值可达200亿以上。

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