本周市场日均成交额环比微降300亿至1.43万亿；两融余额持平于1.91万亿。周末证监会、沪深交易所发布创业板、科创板股票发行与承销业务规则的修订版，对新股询价、报价、信息披露等方面加强监管并优化基础流程。我们认为，适度扩大报价范围给予投资者更大空间，一定程度上提升投资者报价积极性和潜在收益规模，同时更宽的价格范围也对券商IPO定价提出更高要求，在合理价格区间内足量、足额募集资金的难度略有增大。但对于定价能力较强的券商而言，本次规则调整望给予其更大的项目议价能力，进而提升利润空间。

  从板块层面看，当前市场对行业受益于大财富管理转型，盈利拐点显现，抗周期性增强已形成一致预期，同时市场核心指标持续高位运行增强证券行业业绩增长的确定性，两大逻辑叠加助力板块估值提升，表现望持续强于大市。但需要注意的是，由于证券板块历史上从未走出真正意义上的持续性独立行情，建议重点关注上证综指和上证50表现。此外，北交所的设立有望成为未来一段时间资本市场关键词，有助于提升券商板块的市场关注度，较高的市场关注度有望和证券行业经营产生正向共振，带动行业景气度上升。综上，我们预计近期财富管理仍将是板块投资主线，头部财富管理平台中信（华夏）、国泰君安（华安）、海通证券（富国、海富通）、华泰证券（南方、华泰柏瑞）估值有望继续修复。（P.S.主题龙头东方、兴业、广发决定热度，板块龙头中信决定高度。）

  我们认为未来有两点将影响券商基本面：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向。整体上看，证券行业当前业务差异性仍较为有限，在行业马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.79xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，且估值已消化配股影响，看好其年内回归至2.1-2.3x区间。

  保险方面，受疫情和20年高基数影响，上市险企8月保费数据仍未显现复苏信号，且近期地产投资的不确定性也对行业造成一定负面影响，板块投资周期或将进一步拉长。我们建议持续重点关注监管政策影响，预计近三年均为监管大年，险企经营和代理人展业均将面临更严格监管，相关风险仍待释放。展望四季度，伴随疫情影响减弱，代理人客户拜访量逐步恢复到疫情前水平，叠加代理人提质清虚取得阶段性成果，高价值保障型产品销售回暖有望带动NBV和margin回升；且22年开门红增员也在有序推进，负债端“至暗时刻”或已成为过去时。此外，进入四季度后，受消费端拉动，保险板块或将伴随大消费板块走出估值修复行情。

  重点推荐：

  证券：推荐中信证券；建议关注国泰君安、东方证券

  板块表现：

  上周非银板块整体下跌4.20%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业17/28；其中证券板块下跌3.80%，保险板块下跌5.36%，均跑输沪深300（-3.14%）。个股方面，券商涨幅前五分别为长城方证券（3.60%）、东吴证券（1.38%）、锦龙股份（1.08%）、西部证券（-0.59%）、中信建投（-0.62%），保险公司多半下跌，涨跌幅分别为*ST西水（11.36%）、天茂集团（-2.75%）、中国人寿（-3.05%）、中国人保（-3.93%）、中国太保（-3.99%）、新华保险（-5.13%）、中国平安（-5.86%）。

  风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险