供需格局重构，稀土也从“工业味精”逐渐转变为“工业必需品”。

稀土板块在近10年走出了四次行情，但前三次均是供给端驱动，被动去产能，因此持续时间不长，基本不到一年。

而本轮行情是需求端驱动，即在碳中和的背景下，主动拉升新能源需求，自2020年5月以来，行情持续已超过一年，体现出供需格局重构，稀土也从“工业味精”逐渐转变为“工业必需品”。

一、稀土继续涨价，部分品种突破前高

稀土的价格其实从去年年底就开始加速上涨，在6月短暂回调后，7月又开始第二轮涨价。其中氧化镨钕价格超过60万元/吨，已突破6月的高点。

二、需求端：碳中和打开空间，新能车贡献主要增量

稀土主要用在哪里？

从稀土下游消费结构来看，国内稀土永磁用量最大，占比42%，是稀土产业链下游最重要的细分赛道。

那稀土永磁又主要是用在哪里呢？

从需求构成来看，稀土永磁材料主要是钕铁硼，其中高性能的烧结钕铁硼占比超过94%。

而从下游来看，高性能钕铁硼主要用于新能源汽车、风电、节能变频空调等清洁能源，占比近50%，在“碳中和”背景下，预计到2025年占比将提升到60%。

其中，新能源汽车的占比将从15%提升到29%，将贡献最主要的需求增量。

三、供给端：供应紧张，扩产有限

不同于锂矿的“卡脖子”，中国本身就是稀土资源最丰富的国家。

从供给结构来看，中国稀土储量占四成，精矿产量占六成，冶炼分离产量更是高达九成。

尽管中国稀土储量丰富，但由于下游需求爆发，稀土仍需要进口补充，然而，短期国内外供应量都难以进一步提升了。

国内方面，由于政策管控，稀土的供应量主要来自“指标”的调节分配。

国外来看，由于扩产面临瓶颈，新增投建项目仍处在早期。国外的稀土矿山主要集中于美国的芒廷帕斯（目前由盛和资源包销），澳大利亚的莱纳斯和缅甸稀土矿，但是由于美国产能基本达到上限，缅甸政局不稳，因此扩产能力有限。

预计未来供需缺口还会逐年拉大。

以氧化镨钕为例，2020年的供需缺口比例为0.5%，存在542吨的需求缺口，随着新能源需求的全面爆发，预计到2025年，这一比例将达到14%，缺口将拉大到1.3万吨。

四、盛和资源

盛和资源地处国内三大轻稀土基地之一的四川，是国内领先的稀土开采和冶炼龙头，实控人为财政部。

1、业务结构

目前公司拥有稀土和锆钛两大主业，其中：

稀土业务占比超95%，包括稀土稀有金属贡献52.7%的收入，稀土氧化物占比28.1%，稀土精矿占比13.5%。锆钛业务占比不到5%。

从产业链位置来看，公司的稀土业务处于中上游，目前已形成从开采到分离到深加工的完整流程，且在国内外双重布局。

而公司的锆钛业务，主要集中在上游选矿端。

2、产能

从上游的开采端来看，盛和资源并没有100%产权的自主稀土矿山，但公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等多种方式，公司实际掌握稀土矿资源总量近4-5万吨/年，具体包括四川的1万吨配额，外加美国矿山的3-4万吨。而2020年全球的稀土总供应量是24万吨，因此盛和资源的份额高达20%，这也为公司的后续的冶炼分离，提供了充足的原料渠道来源。

具体来看：

（1）国内：拥有三处采矿权，产能约1万吨

①托管和地矿业（原汉鑫矿业）拥有的四川德昌大陆槽稀土矿，每年支付托管费享有经营权。2020年该矿山稀土精矿产能9354吨。

②与六大稀土集团之一的中铝集团合作，携手中铝集团子公司中国稀有稀土股份有限公司对四川冕里稀土参股42.3%。公司凭借与中铝子公司的合作关系，获得国家稀土配额，规模优势明显。

③出资获得山东钢研3.59%的股权，山东钢研拥有山东徽山湖稀土矿开采权。

（2）国外：包销海外稀土矿，产能约4万吨，不受国内配额影响

布局格林兰科瓦内湾稀土矿，由子公司乐山盛和持股12.51%，目前采矿权申请中。

包销美国芒廷帕斯稀土矿，公司持股16.7%，稀土精矿产能4万吨。

3、扩产规划

未来3-5年，盛和资源将通过定增和参股等方式，将含上述4-5万吨的设计产能夯实。

具体进程上，根据2021年中报来看：

在稀土氧化物分离项目上，计划投建：江苏盛和资源的5000吨产能。

在稀土金属的冶炼项目上，计划投建：江西晨光稀土技改项目的1.2万吨，四川科百瑞技改项目的6000吨，四川盛和德昌的2000吨。

此外在锆钛业务上，计划投建江苏连云港锆钛选矿项目的150万吨。

公司还参股广西和衡阳两家经营稀土加工业务的公司强化扩产能力。

综合来说，稀土属于大周期供求关系逻辑，一方面的是配额所限，另一方面是需求增长，当前新能车和风电对稀土的需求拉动是增量预期，那么就既有了周期，又叠加了成长，造成了涨价逻辑。

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