近日，兴证全球基金基金经理任相栋，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的《公司与行业》之“基金时间”栏目。任相栋与主持人结合当下市场环境，围绕“以周期视角看待长期投资”，就基民们关心的问题展开交流。

任相栋

兴全合泰混合型证券投资基金 基金经理

11年投研经历，含6年基金管理经验

1.投资人一方面要保持平和的心态，一种平静却又进取的状态，投资是一个长跑，长跑中又需要有超脱名利的心态，面对股市日常的波动，很重要的是我们要避免盲目，既包括避免盲目追高、也包括盲目杀跌，盲目相信某些标的或理念、或者盲目否定某些标的或理念。另一方面，心态往往是认知的外在表现，面对波动时的心态，很大程度上是你是否坚信支撑这些资产背后的认知，波动仅仅是波动，还是漫长趋势中的一朵浪花。

2.以基本面为基础的“逆向”可能有机会增厚投资收益。但逆向并不意味着一切投资行为都与市场反着去做，这是对逆向较为片面的认知。逆向也存在着“顺大逆小”，逆行业景气度投资与逆公司周期投资的框架和方法也大有不同。

3.无论是个股、行业和投资策略，都存在各自的生命周期，我们不能简单地对某个资产进行“购买并持有”，还需要不断观察和跟踪，确保它处在一个旺盛的生命周期。

4.我个人认为，从近二十年的维度看，新能源板块对中国经济、各行各业和投资人的影响，是仅次于互联网的。未来从产品形态、竞争格局到供应链模式也许会发生非常大的变化，这中间任何一个变量的变化可能会孕育出投资机会。

5.如果把基金经理比作猎人，随着中国经济的发展，上市公司的数量在增加市值在增大，相当于大型的可捕猎的动物数量也增加了很多。我认为，对于长期价值投资，在某种程度上规模与业绩之间可能可以形成正反馈。

全文整理

当市场出现波动，投资者该如何应对？

任相栋：波动本身是心态问题，作为投资人，心态可以分为两个部分去阐述。

投资人一方面要保持平和的心态，一种平静却又进取的状态，投资是一个长跑，长跑中又需要有超脱名利的心态，面对股市日常的波动，很重要的是我们要避免盲目，既包括避免盲目追高、也包括盲目杀跌，盲目相信某些标的或理念、或者盲目否定某些标的或理念。

 另一方面，心态往往是认知的外在表现，面对波动时的心态，很大程度上是你是否坚信支撑这些资产背后的认知，波动仅仅是波动，还是漫长趋势中的一朵浪花。

如何理解投资中的逆向思维？

任相栋：投资人的投资体系往往很难脱离自己的性格。我个人在投资工作和日常生活中，会抱有批判性的观点和思维。过去十几年，我也是这样一路走来的，“逆向”是我的性格和思考体系中的一部分。然而每个人天生的性格体系中都有需要丰满的地方，对我自己而言，我不会轻信某些东西，也需要做到不轻易地不相信某些东西，任何否定都应基于完整的思考和深入的分析。

以基本面为基础的“逆向”可能有机会增厚投资收益。但逆向并不意味着一切投资行为都与市场反着去做，这是对逆向较为片面的认知。逆向也存在着“顺大逆小”，逆行业景气度投资与逆公司周期投资的框架和方法也大有不同。

逆向过程中最大的挑战可能是：看好了，但没涨，我自己肯定也有过这样的经历。

面临目前不涨的资产：

 其一，在买的时候就应经过深思熟虑的谨慎思考后，再作出判断；

 其二，我们应该分清楚当前的不涨，是市场风格等偶然因素导致的，还是基本面或是投资体系出了问题而导致的。如果是公司基本面和投资体系有所欠缺，本质上的错误就必须要认错。

除此之外，大概率情况下，我们需要给自己、给个股，多一份耐心。投资如同长跑，心态是投资成功非常重要的支柱之一。

您曾经说过“万物皆周期”

如何以周期视角进行投资？

任相栋：在股市里“躺赢性”策略可能比较难以实现。我所指的周期，其实是一个生命周期的概念。无论是个股、行业和投资策略，都存在各自的生命周期，我们不能简单地对某个资产进行“buy-and-hold”（购买并持有），还需要不断观察和跟踪，确保它处在一个旺盛的生命周期。

宇宙万物都存在这样的问题，当价值投资转变为狂热型的趋势投资的时候，我们每个人可能都需要保留几分谨慎。

如何看待当下新能源板块？

任相栋： 我个人认为，从近二十年的维度看，新能源板块对中国经济、各行各业和投资人的影响，是仅次于互联网的。未来从产品形态、竞争格局到供应链模式也许会发生非常大的变化，这中间任何一个变量的变化可能会孕育出投资机会。

中国企业面临巨大的发展机遇。我们需要把眼光放到那些处在行业演进方向的子板块或个股。

行业情绪如果处于高点，反映在估值中

是否会透支市场对未来的期望？

任相栋：回溯历史，情绪面亢奋的板块往往面临“去情绪化”的过程，我觉得更重要的是如何看待以及应对去情绪化的过程。

从基金投资的角度，个股层面，我们得先认知清楚这是一个什么样的板块。有的板块如同柳树，能长到2-3米高，而有的板块由于产值和产业链的巨大，龙头公司可以获得的收入和盈利体量也十分巨大，相应它就如同北美红杉树，能长到百米的高度。

关于波动，我认为波动是必然的，且波动在整个发展过程中可能就像一朵浪花。每一波的调整其实是一个洗盘的过程，其中有一些公司或许可以重创新高。

投资者应该从哪些维度去观察行业及企业？

任相栋：由于产品形态和供应链都会发生较大的变化，未来部分行业可能机会较多，这些机会也存在一些共同特点，例如上市公司要“能干能打”，这体现在公司的管理能力、市场机会的抓取力、现有的制造和研发能力等等方面。对于一些上市已久的老牌公司，我们可以观察它的企业文化和它在板块中的发展姿态，随着市场份额的扩大、收入和盈利的增加、产品结构的升级，“能打”的公司正面临着新时代的机遇。

以新能源板块举例，我认为，产业链正处在重构的过程中，公司未来能做的东西或许比现在所做的东西更多。从静态的角度看，股票市场已经在价格上给了很多公司明显的体现，但在未来的产业格局和产品结构变化中，它们或许会有一些比较明显的发展机会。

2021年二季度

兴全合泰A、C规模合计超百亿

基金规模扩大是否会对投资造成压力？

任相栋：随着中国经济的发展、股票市场的扩大，公募基金的生存空间正在打开。

现在A股、港股都拥有数量庞大的上市公司，百亿、千亿市值的大型公司也越来越多。如果把基金经理比作猎人，随着中国经济的发展，上市公司的数量在增加市值在增大，相当于大型的可捕猎的动物数量也增加了很多。

我认为，对于长期价值投资，在某种程度上规模与业绩之间可能可以形成正反馈。因为随着管理规模的增加，可调动的研究资源和研究深度也会更丰富，基于长周期的价值判断进行较长的持有，进而规模和业绩之间可能可以实现良性的互动并达到平衡。

公司的投资决策风格对个人的影响？

任相栋：兴证全球基金在发展过程中始终贯彻“有取有舍、有舍有得”。公司长期主义的理念不仅体现在公司自身的发展中，也体现在对持有人和员工的态度上。

长期主义对我的个人影响至深，它帮助我以良好的心态看待股票市场、工作以及基金经理这份职业，自上而下地对内心进行提高，长远来看对投资这份职业很有帮助。

 $兴全合泰混合C(F007803)$  

$兴全进取派选牛基(CSI1046)$    

$兴全低波动小确幸(CSI1104)$   

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任相栋履历：2010年3月至2015年1月，就职于交银施罗德基金管理有限公司，任行业分析师；2015年1月至2018年6月担任交银施罗德先进制造基金基金经理；2016年10月至2018年6月担任交银施罗德经济新动力基金基金经理；2019年8月加入兴证全球基金管理有限公司，2019年10月起任兴全合泰基金基金经理。

兴全合泰A基金成立以来业绩及比较基准为（90.65%/20.09%），2019.10.17-2019.12.31业绩及比较基准为(7.75%/3.82%)，近1年完整业绩及比较基准：2020（51.50%/14.02%）。兴全合泰C基金成立以来业绩及比较基准为（88.72%/20.09%），2019.10.17-2019.12.31业绩及比较基准为(7.62%/3.82%)，近1年完整业绩及比较基准：2020（50.59%/14.02%）。业绩数据来源，兴证全球基金2019年报、2020年报、2021年中报。数据截至2021年6月30日。兴全合泰基金规模数据来源，兴证全球基金，截至2021年中报。

本基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。本基金是混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。

风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。观点仅代表个人，观点具有时效性，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考

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