作者 |中信建投期货 田亚雄

本报告完成时间 | 2021-09-16 17：00

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数据来源：中信建投期货研究

猪粮比是衡量我国生猪养殖行业利润的关键指标，一般认为猪粮比值跌破5.5，意味着行业面临普遍亏损，我们跟踪到目前的猪粮比价已经跌至4.51，这不仅5年同期的最低水平，也是行业近几年面临的最为明显的深度亏损之一。

为贯彻落实党的十九届五中全会关于“保障粮、棉、油、糖、肉等重要农产品(000061,股吧)供给安全，提升收储调控能力”精神，进一步完善政府猪肉储备调节机制，促进生猪产业稳定发展和市场平稳运行，维护生产者和消费者利益，2021年6月10日发改委等部门制定《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》。

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复盘国内历次猪肉托市收储影响

2021年7月初，商务部会同国家发展改革委、财政部等启动2021年度中央储备猪肉收储工作，定于7月7日公开竞价收储本年度第一批中央储备冻猪肉2万吨。

2021年9月16日国家发展改革委召开8月例行新闻发布会，发改委会同有关部门近日已启动年内第二轮猪肉收储工作，此轮收储持续时间会更长、规模会更大，第二轮第一批收储工作即将开始。

受此消息带动，日内生猪期货主力合约收涨1.8%，收盘价较日内低点上涨700元/吨。我们认为中央储备托市收购将对目前的行业悲观情绪起到明显的缓和作用，“收储持续时间会更长、规模会更大”的表述将强化生猪价格短期下行幅度有限的预期。

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在过去10年我国曾开展过6次对生猪市场的托市收储，考虑到2019年的收储源自于非瘟影响恐慌抛售的影响不具备代表性，下文重点列举了2009年至2014年间的5次收储。

通过回顾和对比，我们重点得到了以下几个结论：

1、每一轮的收储总量多维持在10-20万吨水平，虽然这相较于我国4000-6000万吨的年猪肉消费非常有限，但现实上看，托市收储对于行业信心的提升和价格的回暖的效果是显著的。

2、收储开始之后1个月的平均涨幅为4.3%，3个月的涨幅平均涨幅19.8%。按目前国内生猪现货均价12元/公斤计算，3个月20%的涨幅对应着12月底14.4元/公斤的预期，叠加年底季节性消费的加持，预期主力合约2201仍有上行动能。

3、收储并不能逆转生猪养殖的周期，从长期上看，高强度的收储或进一步延缓国内生猪产能向下调整的时间，在过去的收储结束之后，生猪价格多呈现二次探底。托市收储政策的影响可以理解将价格压力向后平移，有效缓解近期大幅下跌的压力的同时，也延长了后期生猪价格底部震荡的时间，这对于远月合约将带来压力。

过去半年，生猪期货行情趋势性极强，主力合约2201从3月份高点28400元/吨，已经跌至14580元/吨，但从头部养殖上市企业的半年报上看，实际有效参与套期保值的企业并不多。套保的积极性的拐点应该是今年7月出现现货恐慌下跌之后，生猪期货的总持仓从7月12日的5.7万手，已经增至当前的10万手，在过去的一个月生猪期货的顺畅是与套保动力相关的。但如果盘面开启反弹，受利润亏损的现金流制约，产业或更加倾向于将套保月份后移，近月合约的平仓或给予近月11甚至01合约更大的反弹空间。

数据来源：中信建投期货研究

从我们对产业数据的角度上看，去产能的过程并不能一蹴而就，收储政策的后期影响更是将延缓这一过程，在一段时间的反弹之后，我们仍旧维持中期空头看法。

一方面，源于养殖行业的产能释放有固定的周期，从能繁的补栏到商品猪的出栏有10个月的时间，产业对周期重新定位后的反身性决策，比如三元淘汰加速，加速商品猪出栏都并不足以大幅提速在产能出清。

另一方面，我们关注到2018-2020年我国从海外大量引种，2021年上半年引种1.5万头以上，这些高效率的种猪将加速行业PSY的上行，这也将对冲一部分能繁存栏减少。

作者姓名：田亚雄