走势评级：生猪：看跌
报告日期：2021年9月10日
★行业现状：僵而不死，进退两难
9月9日，生猪期货主力合约（LH2201）下跌4.76%，跌破15,000元/吨关口，续创上市以来新低，而早前主力合约较现价仍有2,000元/吨左右的升水。期价一跌再跌，究其根本是产能过剩带给现价反弹上行的持续压力，市场呈僵而不死，进退两难的局面。
★长期产能恢复超预期——来自多方论证的结果
2021年上半年我国生猪产能恢复已超预期，并为后市埋下超产危机。如果说上半年的市场超跌主因是年初市场对产能恢复低估下采取诸多投机性操作（二次育肥以及肥猪压栏）迫使头均猪肉供应增加，那么下半年包括明年上半年的市场将承受来自生猪过剩的压力，市场猪多的利空因素持续加强。市场参与者呈现群体分化特征，但产能去化、结构调整大方向不变，母猪、仔猪市价持续回落。
★ 薛定谔的需求：收储政策扬汤止沸，旺季消费回归有待验证
非瘟发生后猪肉消费需求较往年正常水平有所下降，部分猪肉消费被禽肉替代。人们饮食偏好反转下，部分流失的猪肉消费份额或将是四季度市场需求反弹不及预期的主要压力，年前低价猪肉能否实现完全的反替代仍有待验证。
★投资建议
我们认为从产能过剩的角度，四季度乃至明年上半年的市场行情或维持弱势。四季度潜在利空因素较多，包括灵活散户在节前购入商品猪二次育肥的投机性操作可能、冬季疫情提升死淘率而导致养殖户恐慌性出栏、淘汰母猪量增多带来的短时边际供给等，猪价延续跌势可能性较大，不排除期间因节假日、收储短暂反弹。后市重点关注能否有一波深跌以驱动扛价养殖户退出市场，若始终维持当前成本线附近震荡，周期底部持续时间或将延长。现维持LH2201偏空观点，需密切关注三季度存出栏量变化、母猪淘汰进程以及下游消费情况。
★风险提示
警惕新冠疫情和冬季非瘟疫情对后市局面的影响。
报告全文

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行业现状：僵而不死，进退两难


我们近期参与了某机构组织的线上电话会，来自江西、广西、河南以及东北地区的一线养殖端厂家对不同规模场母猪淘汰、补栏节奏以及仔猪烂市现象进行反馈。从会议反映的样本企业情况来看，当前市场呈僵而不死，进退两难的局面。
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9月9日，生猪期货主力合约（LH2201）下跌4.76%，跌破15,000元/吨关口，续创上市以来新低，而早前主力合约较现价仍有2,000元/吨左右的升水。期价一跌再跌，究其根本是产能过剩带给现价反弹上行的持续压力。本报告将结合官方数据、第三方样本数据以及厂家方面信息，通过生猪出栏、生猪存栏、能繁母猪存栏以及市场补栏的角度对产能恢复过剩加以论证。
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产能恢复超预期——来自多方论证的结果


从生猪出栏、生猪存栏、能繁母猪存栏三大关键指标的变动来看，2021年上半年我国生猪产能恢复已超预期，并为后市埋下超产危机。
1）出栏：总量高位，头均肉多担忧减弱但猪多利空增强。
根据国家统计局最新公布数据显示，2021年上半年全国生猪出栏33,742万头，较去年同期增加8,639万头，同比增长34.2%，创下五年同期新高。另外从第三方样本数据跟踪结果来看，商品猪月度出栏量持续回升，近月环比增速有所放缓，但前8个月中位数已恢复至非瘟前水平。故当前生猪出栏处于总量高位并将延续至年底高位的推测较为可信，根据出栏的增长惯性，今年全年生猪出栏量或将突破2014年的历史高点（7.35亿头）。
如果说上半年的市场超跌主因是年初市场对产能恢复低估下采取诸多投机性操作（二次育肥以及肥猪压栏）迫使头均猪肉供应增加，那么下半年包括明年上半年的市场将承受来自生猪过剩的压力，市场猪多的利空因素持续加强。另外，5月底以来大体重猪出栏占比、商品猪出栏均重的持续下降已削弱一部分关于头均“肉多”的担忧。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。