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  摘要：

  大商所玉米(2463, 4.00, 0.16%)主力合约期价在8月份冲高回落，主力换月从2109换至2201，截至8月27日收盘价为2478元/吨，较7月同比下跌3.3%；CBOT玉米主力合约2112期价在8月份主要在535美分/蒲式耳至570美分/蒲式耳区间内窄幅波动为主，截至8月27日收盘价为553.5美分/蒲式耳，较7月同比上涨1.28%。

  外盘方面，主要受天气因素以及市场环境的影响。未来一段时间美国中西部种植带将迎来持续性降雨，将有利于缓解前期降水不足导致干旱状况，因此对盘面带来压力。但是由于降雨来的太晚，美玉米目前优良率情况并没有改善；近期，美国在飓风“艾达”影响下，粮食出口设施被摧毁，具体损害情况还未知，短期内货物装运时间会延误多久还有待考察。因此短期内盘面整体下跌空间有限，以窄幅波动为主。若盘面价格下跌，我国未来玉米进口成本将有望降低，我国进口量预计增加。未来还需重点关注天气情况。

  国内方面，今年年末之前玉米供应端还将维持宽松状态；需求端季节性上涨，难有大幅度提升。供应端方面，大部分疫情管控区域已解封，后期运费预计回落至正常水平；南方春玉米已经大量上市，缓解了部分地区供应紧张的局面，9月中旬至10月初北方秋粮将大量收割上市，天气利好，同时叠加政策性粮食拍卖投放量逐渐增加；传闻大型粮企要求三方资金贸易商9月30日前必须出库，否则全部砍仓，导致东北粮源走货量增加。因此未来将有大量玉米流入市场。需求端方面，下游生猪养殖利润还将维持在亏损区间，养殖企业都更专注于控制养殖成本，从而倾向于用进口玉米以及其他低价谷物（如小麦、水稻）来替代玉米在饲料中的用量，进口玉米以及低价谷物替代优势较为明显，因此短期内饲料配方并不会有明显的改变，玉米饲用市场持续受到挤压。玉米淀粉(2830, 1.00, 0.04%)深加工下游消费持续低迷，但由于临近新粮上市，深加工企业将逐渐降低库存水平，开机率上调，玉米消耗量小幅增加，后期秋粮大量上市，还需关注深加工企业的采购态度。

  综上所述，玉米未来预计丰产，市场上流通量预计增加，供给扩大；需求端疲软，难以支撑玉米价格上涨。短期内难改弱势震荡，长期还是维持偏空思路。持续关注主产区天气情况以及国家政策的变化。

  一、行情回顾

  （一）期现货行情回顾

  大商所玉米主力合约期价在8月份冲高回落，主力换月从2109换至2201，截至8月27日收盘价为2478元/吨，较7月同比下跌3.3%。主要原因在于供应端的影响。8月前期供应端方面压力较大，首先北方部分地区受极端暴雨影响，交通运输受阻，跨省调运较为困难，河南部分产区作物生长遭受打击；其次，疫情反扑波及范围广，导致局部地区管控升级、道路封锁，运费上涨，运输成本上升；因为玉米价格下跌，东北贸易商挺价惜售，市场上玉米流通量有所减少，华北黄淮地区深加工厂货车到场量减少，余量见底，库存压力紧张；政策性粮食拍卖持续进行，但是成交率不如预期。8月后期震荡下跌供应端逐渐宽松，南方春玉米8月中旬之后陆续收割上市，北方新季玉米预计丰产，缓解部分地区供应压力，贸易商出货积极性也有所提高；降雨量减少以及疫情控制较好，运输改善，企业到货量增加，库存压力缓解。而玉米需求端整体较为疲软，养殖业亏损严重，利润较低，对于高价玉米需求不大，倾向于低价进口玉米以及其他低价谷物进行替代；下游深加工加工利润也处于历史低位，产能缩减，库存整体较为充足，对玉米需求量降低。

  图表1：国内玉米期货行情

  数据来源：文华财经，广州期货研究中心

  CBOT玉米主力合约2112期价在8月份主要在535美分/蒲式耳至570美分/蒲式耳区间内窄幅波动为主，截至8月27日收盘价为553.5美分/蒲式耳，较7月同比上涨1.28%。进入8月份美玉米已经过了关键生长期，天气等因素的影响有限，因此价格波动幅度也在一定范围内。8月主要受降雨量的变化、生长优良率以及新季玉米产量预估变化的影响。

  图表2：美盘玉米期货行情

  数据来源：文华财经，广州期货研究中心

  玉米淀粉大商所主力合约在8月份先扬后抑，合约主力换月从2109换至2111，截至8月27日收盘价为2825元/吨，较7月同比下跌3.3%。前期受玉米走势支撑，同时受局部地区降雨以及疫情的影响，玉米运输受到影响，玉米深加工企业到货车辆较少，且产能缩减，供应减少；在需求终端，玉米淀粉处于传统旺季，需求量上升，库存减少，因此提振了玉米淀粉的价格。后期震荡下跌，原因是南方春玉米8月中旬之后陆续收割上市，北方新季玉米预计丰产，加工企业供应压力缓解；且玉米淀粉在疫情防控下传统旺季需求不如预期，库存下降，但降幅较慢，且仍位于历史高位，需求拉动有限。

  图表3：玉米淀粉期货行情

  数据来源：文华财经，广州期货研究中心

  8月份玉米现货价整体企稳涨跌互现，南方港口价格坚挺。据中国汇易网数据显示，截至8月27日，辽宁现货价在2620-2750元/吨之间，较7月同比下跌30元/吨；黑龙江玉米收购价在2550-2590元/吨之间，较7月同比下跌50元/吨；吉林玉米收购价在2600-2640元/吨之间，较7月同比下跌30元/吨。鲅鱼圈玉米平舱价为2620元/吨，较7月同比下跌10元/吨；锦州港2640元/吨，较7月同比下跌20元/吨；广东蛇口港为2920元/吨，较7月同比上涨200元/吨。

  据汇易网数据显示，截至8月27日，玉米淀粉价格企稳，部分地区有小幅上涨。山东地区玉米淀粉市场主流价为3350元/吨，较7月同比上涨3.4%；河北地区玉米淀粉市场主流报价为3340元/吨，较7月同比上涨4.7%；吉林地区玉米淀粉市场主流报价为3050元/吨，较7月同比持平；黑龙江地区玉米淀粉市场主流报价为3000元/吨，较7月同比下跌0.7%。

  图表4：国内玉米现货价格

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表5：玉米淀粉现货价格

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  （二）玉米以及玉米淀粉期现基差情况

  玉米期现基差8月由弱走强，截至8月27日，基差为172元/吨，较7月同比上涨95%，原因是期价弱势下跌，现货较稳定。

  玉米淀粉期现基差8月由弱走强，截至8月27日，基差为225元/吨，较7月同比上涨165%，原因是玉米淀粉受玉米影响，期价震荡下跌，现货企稳。

  图表6：玉米期现基差

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表7：玉米淀粉期现基差

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  （三）玉米价差情况

  8月末玉米与小麦价差小幅缩小。截至8月27日，玉米小麦价差为201元/吨，较7月同比下跌9.9%，主要受小麦现货价小幅上涨影响。玉米与玉米淀粉价差先强后弱，截至8月27日，玉米与玉米淀粉价差为347元/吨，较7月同比下跌5.2%，主要原因，8月后期玉米与玉米淀粉期价都处于震荡下跌的态势。

  图表8：玉米与小麦价差情况

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表9：玉米淀粉与玉米价差情况

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  （四）玉米合约持仓情况

  截至8月27日，主力2201合约，成交量54.9万手，7月同期为15万手；持仓量为79.4万手，7月同期为27.3万手。8月27日，2109合约成交量3.18万手，7月同期为63.8万手；持仓量为3.6万手，7月同期为54.4万手。

  图表10：玉米09合约收盘价及成交量（元/吨）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表11：玉米01合约收盘价及成交量（元/吨）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  二、基本面分析

  （一）玉米基本面

  1、美国玉米情况

  截至8月27日当周，据美国USDA数据报告，玉米优良率持续走低，当周优良率为60%，7月同期为64%，去年同期为64%。其中评级优的比例为14%，良46%，一般26%，差10%，劣4%。从生长情况来看，玉米生长情况较好，进入鼓粒率的比例为85%，7月同期为18%，去年同期88%，五年同期均值81%；进入凹粒期的比例为41%，去年同期41%，五年均值38%。从土壤情况来看，美国全国土壤亚层墒情短缺和非常短缺的比例为51%，一周前50%，去年同期46%；全国48个州土壤亚层墒情过剩的比例为4%，充足45%，短缺29%，非常短缺22%。

  据汇易网数据显示，8月份，美国出口量下跌56.7%。美国8月份目前累计玉米出口装船量为265万吨，7月份为612.3万吨。8月份目前对中国累计出口量为96.8万吨，较上个月下跌68%，7月份为301.7万吨。

  图表12：美国玉米生长优良率%

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表13：美国玉米鼔粒率

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表14：美国玉米出口装船量（万吨）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表15：美国玉米出口净销售量（万吨）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  2、国内玉米进口及库存情况

  从目前船期来看，8月份目前港口到货美国玉米182万吨，其中，广东35万吨、福建6.6万吨、浙江13.8万吨、山东26万吨、天津7.1万吨、广西6.6万吨以及辽宁14.2万吨。截至8月27日当周，本次在周二以及周五共投放了两次进口玉米，共158457吨，以美国的转基因玉米为主；国产玉米投放累计超过80万吨，且成交率明显的提高。

  从库存上来看，8月份库存陆续走低，8月27日据汇易网数据，玉米北方港口库存为205万吨，较7月同比下跌27.6%；南方港口内贸库存为19.3万吨，较7月同比下跌43.6%。据钢联数据，截至8月27日，加工企业玉米库存总量374万吨，较7月同比下跌28%。因为现部分深加工企业已经恢复生产，东北地区深加工企业玉米库存充裕，整体深加工利润较低，收购积极性不高，以消化现有库存为主。

  图表16：中国玉米月度进口量

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表17：玉米加工企业玉米库存（万吨）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表18：玉米港口库存

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表19：广东港内外贸玉米库存（单位：万吨）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表20：玉米港口库存季节性分析

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  3、饲料养殖终端需求

  8月份我国生猪期价震荡下跌，期间主力换月有小幅上涨。截至8月27日，大商所生猪期货主力2201合约收盘价为17175元，较7月同比下跌6.6%。生猪现货价格8月持续走跌。生猪价格为14.4元/千克，较7月同比下跌10.6%。全国平均猪粮比价为5.14，较7月同比下跌6.4%。

  8月生猪自繁自养亏损加剧，截至8月27日，自繁自养亏损368.73元/头，较7月同比亏损上涨55.4%。8月生猪产能恢复，存栏增加，对饲料需求增加，但是受成本利润控制影响，玉米替代量增加，玉米饲用需求被其他低价谷物以及进口玉米所挤占。8月猪肉价格持续走跌，也打击了养殖户补栏积极性，同时也加速了养殖企业出栏量。虽然近期部分地区疫情已经得到控制，且逐步解封，部分地区天气也逐渐转凉，但是市场消费并无明显增加，需求方面对猪肉价格难有支撑。

  图表21：生猪存栏量（万头）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表22：生猪养殖利润（元/头）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表23：22省市生猪平均价（元/千克）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  图表24：生猪饲料平均价（元/公斤）

  数据来源：Wind，广州期货研究中心

  4、深加工企业玉米消耗

  8月份，我国玉米深加工消耗量呈现先抑后扬的走势。据我的农产品网显示，截至8月25日当周，深加工玉米消耗小幅增加，但仍位于历年低位。全国主要122家玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米90.3万吨，与去年同比减少15.2万吨，减幅14.37%。主要是下游消费整体较为低迷，采购积极性不高，后期东北部分深加工厂开工，玉米消耗量上涨，以消耗现有库存为主，但是仍处于历年低位。

  图表25：玉米深加工消耗量

  数据来源：我的农产品网，广州期货研究中心

  （二）玉米淀粉基本面

  8月份，玉米淀粉企业库存整体呈下跌走势，较历年相比处于高位。截至8月24日当周，玉米淀粉库存总量为85.7万吨，月环比降幅13.21%，年同比增幅39.14%。8月玉米淀粉企业开工率整体处于低位，月底有小幅上调。据我的农产品网数据显示，8月30日，开机率为58.7%，月环比上涨2.3%。截至8月25日当周，全国玉米加工总量为52.78万吨，月环比涨幅2.7%。主要原因，部分深加工厂重新恢复生产，开机率小幅上调，玉米消耗量上涨，以消耗现有库存为主。

  图表26：玉米淀粉库存

  数据来源：我的农产品网，广州期货研究中心

  图表27：玉米淀粉开机率

  数据来源：我的农产品网，广州期货研究中心

  三、小结

  外盘方面，主要受天气因素以及市场环境的影响。未来一段时间美国中西部种植带将迎来持续性降雨，将有利于缓解前期降水不足导致干旱状况，因此对盘面带来压力。但是由于降雨来的太晚，美玉米目前优良率情况并没有改善；近期，美国在飓风“艾达”影响下，粮食出口设施被摧毁，具体损害情况还未知，短期内货物装运时间会延误多久还有待考察。因此短期内盘面整体下跌空间有限，以窄幅波动为主。若盘面价格下跌，我国未来玉米进口成本将有望降低，我国进口量预计增加。未来还需重点关注天气情况。

  国内方面，今年年末之前玉米供应端还将维持宽松状态；需求端季节性上涨，难有大幅度提升。供应端方面，大部分疫情管控区域已解封，后期运费预计回落至正常水平；南方春玉米已经大量上市，缓解了部分地区供应紧张的局面，9月中旬至10月初北方秋粮将大量收割上市，天气利好，同时叠加政策性粮食拍卖投放量逐渐增加；传闻大型粮企要求三方资金贸易商9月30日前必须出库，否则全部砍仓，导致东北粮源走货量增加。因此未来将有大量玉米流入市场。需求端方面，下游生猪养殖利润还将维持在亏损区间，养殖企业都更专注于控制养殖成本，从而倾向于用进口玉米以及其他低价谷物（如小麦、水稻）来替代玉米在饲料中的用量，进口玉米以及低价谷物替代优势较为明显，因此短期内饲料配方并不会有明显的改变，玉米饲用市场持续受到挤压。玉米淀粉深加工下游消费持续低迷，但由于临近新粮上市，深加工企业将逐渐降低库存水平，开机率上调，玉米消耗量小幅增加，后期秋粮大量上市，还需关注深加工企业的采购态度。

  综上所述，玉米未来预计丰产，市场上流通量预计增加，供给扩大；需求端疲软，难以支撑玉米价格上涨。短期内难改弱势震荡，长期还是维持偏空思路。持续关注主产区天气情况以及国家政策的变化。