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  要点提示：

  1、美联储观点相对鸽派

  2、国内经济出现疲软迹象，但持续性不强

  3、限产仍是影响供需的主要矛盾

  市场展望与投资策略：

  随着美联储相对鸽派观点的表述，市场对于收紧QE和加息的预期再度后延，货币大环境偏宽松仍将为大宗商品价格提供支撑。国内经济方面，7月经济数据的全面下滑，预示着国内经济放缓，但随着国内疫情防控再度向好，消费行业重迎复苏叠加财政支出加快，推动基建工程开工等利好影响，国内经济持续疲软预期较低。

  基本面，当前限产仍是供需主要矛盾，随着国内进入传统的消费旺季，叠加铝材出口的不断景气，供需矛盾将进一步放大。预期9月铝价将继续上涨。

  投资策略：

  持有AL2110合约，并采用备兑策略，目前建议开仓AL2110C21800、AL2110C22000期权合约，若铝价继续上涨可依次买平低执行价看涨期权，卖开高价位的看涨期权。

  一、行情回顾

  8月沪铝(23240, 620.00, 2.74%)行情延续涨势，截止8月30日盘中，沪铝主连合约报价为21460元/吨，月涨幅为6.72%，环比上周上涨1305元/吨。沪铝主连合约8月成交量为520.1万手，环比7月增加27.3万手，持仓为35.9万手，环比7月增加7万手。伦铝LME3M报价为2654美元/吨，月涨幅为2.18%，环比上涨56.50美元/吨。

  基差方面：截止8月30日，以上海物贸A00铝锭为现货报价的升贴水为-30，仍位于-40到0至今波动，LME铝升贴水则逐步走高。

  波动率方面：截止8月30日，沪铝主连合约20、30、50日波动率分别为14.3284、17.5079、15.5377．波动率相比于6月和7月的低位有持续抬升的趋势。

  图1：沪铝/伦铝走势图

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind（蓝色日K线伦铝3MS合约、彩色日K线是沪铝主连合约）

  图2：沪铝主力连续波动率

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图3：铝升贴水

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  二、宏观经济分析

  2.1 就业未完全恢复，美联储释放偏鸽声音

  美联储主席鲍威尔在8月27日全球央行年会发表讲话指出，美联储可能会在今年年底前缩减购债规模，但缩减购债并不意味着为利率提升发出信号。而由于当前尚未达到充分就业，短期内不会加息。鲍威尔同时强调，当前的高通胀是暂时的，长期通胀预期与2%的通胀目标相吻合。

  结合7月美联储表述来看，美联储偏鸽派的态度并没有改变，仍然强调当前高通胀是暂时现象。总体来说看，9月美联储并不着急去缩减QE，预期年底会有QE缩减的相应动作，关于加息操作还要看疫情的控制情况并叠加就业的持续向好，因此预期加息操作大概率将于2022年有落地可能。

  图4：美国失业率季调数据

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图5：美国CPI季调同比数据

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  2.2 新增新冠人数未见新高，疫苗接种仍在有序推进

  截止8月29日，海外新冠疫情每日新增人数为46W人，有逐步走低趋势。但随着全球主要经济体疫苗接种的持续推进，受德尔塔等变异毒株造成的新增人数反弹，并不会影响第三次疫情拐点的确立。随着疫苗的逐步推广，全球经济的持续稳定复苏是确定的大概率事件，因此国内出口景气度将继续维持。

  图6：海外新冠疫情每日新增

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图7：海外每日疫苗新增

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  2.3 国内PMI指标保持平稳，新订单指标再次下行

  2021年7月官方PMI为50.4，环比下降0.5个百分点。其中生产、新订单、新出口订单、进口、出厂价格指数环比分别涨跌-0.9、-0.6、-0.4、-0.3、+2.4个百分点。从企业规模看，大、中、小型企业PMI为51.7%、50.8%和49.1%，分别比上月涨跌0、-0.8、-1.3个百分点。其中新出口订单已经连续三个月位于荣枯线下，7月仅为47.7，伴随着海外居民补贴的逐渐减少和复工的不及预期，居民收入的减少将影响后续的进口需求，因此出口是否收缩成为需观察的热点。

  图8：PMI走势图

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图9：PMI分项图

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  2.4 投资、消费、出口数据纷纷走低

  1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）302533亿元，同比增长10.3%；比2019年1—7月份增长8.7%，两年平均增长4.3%。其中，民间固定资产投资173473亿元，同比增长13.4%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.18%。

  7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，比2019年同期增长11.5%，两年平均增长5.6%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比6月增长0.30%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长14.4%，两年平均增长6.7%。

  7月份，社会消费品零售总额34925亿元，同比增长8.5%；比2019年7月份增长7.2%，两年平均增速为3.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额31578亿元，增长9.7%。扣除价格因素，7月份社会消费品零售总额实际增长6.4%。

  图10：固定资产投资

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图11：消费数据

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  三、供需：限产仍将持续，需求淡季不淡

  3.1 限电仍是影响供需预期的主要矛盾

  2021年7月中国电解铝产量为326万吨，同比增长7.4%。截止7月底，全国电解铝运行产能达到3898.4万吨，有效建成产能为4308万吨，全国电解铝企业开工率为92.49%。近期因电解铝现货价格突破2.1W高位，目前盈利预计在4500元/吨，盈利维持在较高水平。

  图12：电解铝产量

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图13：电解铝产量季节数据

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  时间进入8月份，因电限产和政府对高耗能、高排放行业管理严格，上述两个方面是造成铝价持续上涨的主要原因。当前限产波及省份主要为云南、广西、河南、内蒙古、青海，新疆等电解铝主要产能地区，下面将依次梳理上述产区在7-8月份限产现状。

  云南地区因火力发电供给不足，水电为枯水期蓄水，需求较高且需向广东地区送电影响，导致云南5月便有限电措施出现，7月份云南神火、云铝限产升级至30%，且因9-10月电力稳定性难以保证，限电仍将持续。

  广西地区，7月14日，广西仅要求企业降低用电负荷，错峰用电，企业可自主选择降低用电方式权利，但电解铝企业完成度不高。8月5日，广西局部地区明确要求铝企减产。8月7日，发出《关于督促电解铝企业避错峰的处理笺》，计划对全区电解铝企业实施错避峰用电，在2021年8月15日前用电负荷降到30%以上。

  河南地区，8月河南郑州、洛阳等铝厂收到通知，大型工业企业限电50%，十千伏以下工业企业全部停产，或维持三周以上。

  内蒙地区，7月多家电解铝街道错峰用电要求，在晚间用电高峰期降低电力负荷。

  新疆地区：8月26日，新疆昌吉州发改委下发《关于严控严管电解铝产能产量工作的提醒函》，认定其地区产能为305万吨，1-7月，全州电解铝产能供给185.11万吨，其中东方希望52.69万吨，其亚46.79万吨，神火47万吨，嘉润24.85万吨，天龙13.79万吨。要求，自8月份开始，东方希望月产电解铝不得超过5.4万吨，全年不超过80万吨，其亚电解铝产能不超过6.6万吨，全年不超80万万吨，神火月产能不超6.6万吨，全年不超过80万吨，嘉润月产不超过3万吨，全年不超过40万吨，天龙月产不超过2.2万吨，全年不超过25万吨。

  上述地区的持续限产都将影响未来电解铝运行产能，减少供给，且预期在“碳中和”的大背景下，政策持续性较强，电解铝产能缩减成为常态。

  图14：电解铝开工率

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图15：氧化铝报价

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  3.2 库存仍处于地位

  库存方面：截止8月27日，国内电解铝社会库存为75.8万吨，月环比减少0.7万吨、电解铝厂内库存为8.3万吨，月环比减少0.2万吨、铝棒社会库存为13.15万吨，月环比增加1.65万吨、铝棒厂内库存为5.7万吨，月环比增加0.93万吨，SHFE铝库存为7.91万吨，月环比减少1.12万吨，LME铝库存为130.7万吨，月环比减少10.11万吨。整体看库存仍处于地位，随着旺季的到来，库存有主动补库需求。

  图16：电解铝库存

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图17：铝棒库存

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  3.3 需求将迎传统旺季，出口数据保持景气

  8月铝下游需求整体属于淡季，订单需求保持相对地位。

  铝板带箔市场整体加工费保持稳定，下游因原料价格处于高位，畏高情绪较重，下单和提货积极性偏弱，等待传统旺季到来迎来拐点。本周铝板带箔加工企业阅读开机率普遍在60%-80%左右。

  电工圆铝杆市场，8月整体表现较弱，前期受疫情影响的江苏等地订单集中释放。西南等地订单整体表现一般。

  铝型材市场，华东地区建筑型材订单小幅下降，华中地区型材订单保持稳定，企业反馈整体市场成交较好。8月铝型材企业开工率基本维持在72%左右。

  市场亮点表现在出口方面：2021年7月中国铝板、片、带出口26.24万吨，环比增长10.76%，同比增长52.74%。

  图18：佛山地区铝棒加工费

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  图19：1060铝板现货价格

  资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

  三、市场展望

  随着美联储相对鸽派观点的表述，市场对于收紧QE和加息的预期再度后延，货币大环境偏宽松仍将为大宗商品价格提供支撑。国内经济方面，7月经济数据的全面下滑，预示着国内经济放缓，但随着国内疫情防控再度向好，消费行业重迎复苏叠加财政支出加快，推动基建工程开工等利好影响，国内经济持续疲软预期较低。

  基本面，当前限产仍是供需主要矛盾，随着国内进入传统的消费旺季，叠加铝材出口的不断景气，供需矛盾将进一步放大。预期9月铝价将继续上涨。