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  研究结论

  菲律宾受到台风与疫情影响，船运受阻，下游利润丰厚矿山寻求利润再分配，贸易商惜售，价格重心稳步抬升

  国内电解镍产量受检产影响暂有回落，库存仍在低位，挪威大板等进口有所下降，镍豆进口较多，升水下降

  国内镍铁产量增长，企业利润虽有下降但仍有赢利，四季度新产能投产积极，从印尼进口量受印尼疫情与本土不锈钢产业发展影响，高镍铁供应仍会比较少

  不锈钢300系产量维稳，库存出现了反弹。300系冷轧库存连续五周上升，供需格局与前期有所转变

  青山高冰镍事件落实前，对于10合约有一定压制情绪

  三元电池占比下降，中长线对镍需求有待考量

  风险点：

  1、宏观面发生改变

  2、新能源汽车政策改变以及产销数据不及预期

  3、不锈钢产量异常变化

  4、疫情等不确定因素影响

  一、行情回顾

  图1：最近走势回顾

  资料来源：大越期货

  进入7月以后价格再有上探，从技术面上来说随着上行通道向右移，上方压力位有所上升，上方空间慢慢被打开。从基本面来说，7月本来是消费淡季，但下游不锈钢表现比较旺，淡季不淡，钢企传出满单的情况。新能源汽车数据良好，二条生产线均表现出需求较好的情况。而电解镍自身，7月生产线有检修，产量出现一定回落，所以价格在需求支撑，供应暂减以及技术压力位抬升的前提下，走出了一波不小的上涨行情。

  进入8月，价格已经靠近前高，但不锈钢的需求好像变得不这么坚挺，产量并没有太明显的增产，但库存则开始出现回升，供需偏强的格局有所改变，出现了一波较大级的回调。随着价格下行，由于镍铁价格坚挺，如果价格进一步下行，那么镍铁升水电解镍会比较多，引发替代效应，所以价格在138000一线得到支撑反弹，同时基本面上新能源车数据再创新高，助推上涨，价格再次回到前高附近。但独臂难支，从不锈钢来看，库存累加的比较多，需求疲软明显，同时宏观数据上体现消费不佳，价格再次下行，回到138000-140000的区间得到支撑。下旬随着宏观面的变化，以及金九的预期，价格再次走高。总体8月走出了宽幅震荡的表现。

  二、镍产业分析

  1．镍矿：台风与疫情叠加，船运受阻，现货货源少，贸易商惜售

  图2：红土镍矿价格

  数据来源：我的有色

  图3：镍矿海运费（美元/吨）

  数据来源：我的有色

  图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）

  数据来源：我的有色

  图5：镍矿港口库存

  数据来源：我的有色

  图6：镍矿砂及精矿进口量

  数据来源：我的有色

  镍矿价格：

  价格自从6月初反弹开始一直向上，截止8月底1.5%Ni镍矿价格为87美元/湿吨，1.4%Ni镍矿价格为80美元/湿吨，创了近六年来的新高。连云港港口报价同样一直上涨，至8月底前报价867元/吨。新一轮矿山报价在上周已经报出，价格再次有所抬升，矿山、贸易商看涨情绪不变。

  海运费上升趋势不改，虽然近期原油下跌。苏里高-连运港的海运费涨至26美元/湿吨，三猫礼士-连云港的海运费上涨至23美元/湿吨。

  镍矿进口量：

  2021年7月中国镍矿进口量518.72万吨，环比增加34.89万吨，增幅7.21%；同比增加30.15万吨，增幅6.17%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量477.45万吨，环比增加41.84万吨，增幅9.60%；同比增加39.25万吨，增幅8.96%。

  镍矿库存：

  2021年8月27日镍矿港口库存总量为798.76万湿吨，较7月末增加31.81万湿吨，增幅4.15%。其中菲律宾镍矿为783.76万湿吨，较7月末增加34.51万湿吨，增幅4.61%。

  镍矿小结：

  从目前来看，矿山必然还是会挺价，今年量本来提升就不多，如果价格再下行，那么会影响矿山或贸易商的利润。从时间点来看，接下来就是金九银十，原料价格更不太会下行。11月又是雨季，供应减少。所以从周期或时间来考虑，个人认为镍矿价格会保持坚挺，对产业链成本形成有力支撑。

  2．镍铁：国内产量增长，镍铁进口维持低量继续提振镍板需求

  图7：镍铁价格

  数据来源：我的有色

  图8：镍铁产量

  数据来源：上海有色

  图9：镍生铁进口量

  数据来源：我的有色

  图10：镍铁进口

  数据来源：我的有色

  图11：印尼镍铁产量

  数据来源：我的有色

  图12：镍铁企业盈亏

  数据来源：我的有色

  图13：镍铁库存

  数据来源：我的有色

  镍铁价格：

  截止8月底，国内山东高镍生铁价格已报至1450元/镍，比上个月末上涨了10元/镍。低镍生铁价格报于4850元/吨，比7月持平。镍生铁价格坚挺。

  镍铁产量：

  2021年7月全国高镍生铁产量环比上涨7.63%至4.19万镍吨。高镍铁产量为3.37万镍吨，环比上升4.9%。低镍铁产量为0.83万镍吨，环比上升20.55%。8月份全国镍生铁产量预期环比降低0.95%至4.15万吨，分品位看，高镍生铁8月份产量为3.37万镍吨，低镍生铁为0.79万镍吨，8月份预计高镍生铁产量维持稳定，增速减缓主因镍矿供应偏紧及不锈钢限产预期。低镍铁产量小幅下降与广西限电预期有关。

  印尼镍铁产量继续保持上升趋势，6月印尼镍铁产量为54.31万吨，折合7.34万镍吨。虽然数据上看产量还在上升，但是由于疫情影响，印尼对于海外务工人员进行了严禁措施，一些即将投放的镍铁新产能受影响已经延迟至四季度，短期增速放缓。

  镍铁进口情况：

  2021年7月中国镍铁进口量28.11万吨，环比增加0.81万吨，增幅2.98%；同比增加1.4万吨，增幅5.25%。其中，7月中国自印尼进口镍铁量22.99万吨，环比减少0.05万吨，降幅0.21%；同比增加2.8万吨，增幅13.9%。

  2021年1-7月中国镍铁进口总量214.36万吨，同比增加31.82万吨，增幅17.43%。其中，自印尼进口镍铁量180.43万吨，同比增加32.97万吨，增幅22.36%。

  2021年二季度镍铁（20%以上镍含量）进口量均在1万镍吨以下，同比下降较多。镍铁进口量的减少则使得不锈钢企业不得不使用镍板作为增镍剂，从而提升了电板的需求量。

  镍铁库存：

  镍铁的库存7月份比6月份继续回落，可流通6.32实物吨，环比下降19.5%。高镍铁可流通5.52实物吨，环比降19.4%。

  国内镍铁企业盈亏：

  目前国内镍铁企业的利润比前期高值来说有一定回落，但总体仍保持赢利状态，山东RKEF的毛利达到了220元/镍，最高时可以达到331元/镍。成本最高的内蒙EF目前利润仍还有48元/镍。利润回落主要是由于镍矿价格上升，成本上行所致。总体仍有赢利的情况下，后期新产能投放的节奏不太容易改变。

  镍铁小结：

  镍铁对于沪镍(153640, 1220.00, 0.80%)的影响主要在两个方面。第一个方面就是由于镍铁进口下降，对于镍板在不锈钢生产中作为“增镍剂”使用的量会有一定提升。另一方面就镍铁价格坚挺，对于镍价如果升水过大，会引起镍板替代效应，所以对镍价下方空间有所限制。

  3．不锈钢：300系产量稳定，库存回升

  图14：国内304/2B不锈钢价格

  数据来源：我的有色

  图15：国内不锈钢粗钢产量

  数据来源：我的有色

  图16：国内不锈钢表观消费量

  数据来源：我的有色

  图17：不锈钢库存

  数据来源：我的有色

  图18：不锈钢生产成本

  数据来源：我的有色

  不锈钢价格：

  近期不锈钢价格冲高回落，无锡不锈钢交易中心304不锈钢现货平均价格报于19000元/吨。无锡现货价格19650元/吨，佛山现货报价20000元/吨，杭州现货报价20000元/吨，上海现货报价19750元/吨。

  不锈钢产量：

  7月份不锈钢粗钢产量283.02万吨，其中200系产量80.49万吨；400系产量50.48万吨；300系产量152.05万吨，环比下降0.7%。

  不锈钢库存：

  截止8月27日，无锡库存为35.33万吨，佛山库存18.51万吨，两地总和53.84万吨，环比上升1.95万吨，库存继续反弹。无锡300系冷轧库存为12.05万吨，佛山库存4.61万吨，两地总和16.66万吨，环比增加0.12万吨。这已经是连续五周上升。

  不锈钢表观消费量：

  中国的不锈钢表观消费量2021年二季度为681.41万吨，同比增长7.24%。从表观消费量来看，总体的供应量还是比较大，如果四季度上新产能，那么这个数值还会提高，考验消费持续提升的能力。

  不锈钢产生成本：

  目前不锈钢利润非常可观，冷轧成本在月底在17862元/吨。主力期货价格已经与其接近，成本支撑慢慢体现。

  不锈钢小结：

  国内不锈钢供需格局可能转变，淡季反应有所体现。产量小幅下降，但同时库存有所回升，特别是300冷轧库存连续四周上升。所以当下来看，前期由于不锈钢供需偏紧而去做多镍的逻辑已经不正确，目前反而由于供需偏弱而下拉镍价。但这都属于正常的淡季反应，后面要看金九银十的消费情况。同时四季度随着新产能投产以后，供应会提升较快，到时就考验需求的增长速度，个人对此一直保持担忧的态度。

  4．电解镍：电解镍产量受检产影响，库存再创新低，新能源汽车数据亮眼，电池存一定担忧

  图19：电解镍月产量图

  数据来源：我的有色

  图20：精炼镍及合金进、出口量

  数据来源：我的有色

  图21：国内精炼镍库存

  数据来源：我的有色

  图22：LME库存变化

  数据来源：大越期货

  图23：镍豆价格与升贴水

  数据来源：我的有色

  图24：新能源电池产量

  数据来源：中国电动车创新联盟

  图25：新能源汽车产销情况

  数据来源：中汽协

  电解镍产量：

  2021年7月中国精炼镍产量12335吨，环比减少12.87%，同比减少15.75%。7月甘肃、新疆地区厂家进行了常规检修，产量都略有减少，检修已在月内结束；吉林地区正常生产；天津、山东、广西等地区仍处于停产当中。2021年8月，甘肃、新疆地区生产厂家检修都已完毕，预计产量将有所恢复。预计8月国内总产量13500吨，环比增加9.44%，同比减少6.44%。（来源：我的有色）

  精炼镍及合金进口：

  2021年7月中国未锻轧的非合金镍（即精炼镍）进口量22463.783吨，环比增加5082.47吨，增幅29.24%；同比增加9232.35吨，增幅69.78%。其中报关后进入国内市场为20237.662吨，流入保税区2226.121吨。7月国内报关净进口量为20237.662吨，环比增加10426.63吨，增幅106.27%。2021年1-7月，中国未锻轧的非合金镍进口总量为108909.781吨，同比增加35070.53吨，增幅47.50%。（来源：我的有色）

  从品种来看，镍豆进口量激增，7月进口量达13778吨，环比上涨125%。俄镍环比基本持平，挪威大威与日本住友进口有所下降，主要是欧州与日本经济恢复，出口下降。

  镍库存：

  截止8月底，LME的库存为195252吨，比7月末下降了19380吨，LME库存一直维持向下运行。

  截止8月底，沪镍交易所库存为4455吨，而仓单更少只有2718吨，低仓单情况一直存在，前几个月都没有出现挤仓风险，但仍作为一个不定时炸弹影响着看涨情绪。现货镍板库存0.69万吨，现货镍豆库存0.39万吨，保税区库存0.78万吨。所以社会总库存量为2.22万吨，再次创了新低。

  硫酸镍情况：

  2021年7月全国硫酸镍产量2.42万吨金属量，实物量为11.01万实物吨，环比增2.35%，同比增110.46%。其中，电池级硫酸镍产量为10.25万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.76万实物吨。湿法中间品延续紧张的状态，纯金属以及废料生产硫酸镍比例有所提升，部分用户镍豆溶解产能释放，7月份镍豆及镍粉自溶占比达到53.11%，镍粉6月份进口量大增也是该部分占比提升的原因。回收料产硫酸镍占比约为32.4%。

  近期镍价低位，镍豆到货增加，贴水缩小，镍豆自溶经济性目前较好。该状态刺激了镍豆自溶产线新增的动力。同时也使得部分废料生产硫酸镍的企业将目光转向镍豆/粉自溶。另外据调研了解，8月中间品回国量有所增加，Goro及力勤湿法中间品也将陆续到货，供应情况也有望好于7月。因此，预计2021年8月全国硫酸镍产量环比增0.66%，至2.44万金属吨。

  下游消费：

  新能源汽车产情况：

  2021年7月，新能源汽车产销分别达到28.4万辆和27.1万辆，环比增长14.3%和5.8%，同比增长1.7倍和1.6倍。

  新能源电池产量：

  7月，我国动力电池产量共计17.4GWh，同比增长185.3%，环比增长14.2%。其中三元电池产量8.0OGWh，占总产量46.0%，同比增长144.0%，环比增长8.6%；磷酸铁锂电池产量9.3GWh，占总产量53.8%，同比增长236.2%，环比增长20.0%。

  1-7月，我国动力电池产量累计92.1GWh，同比累计增长210.9%。其中三元电池产量累计44.8GWh，占总产量48.7%，同比累计增长148.2%；磷酸铁锂电池产量累计47.OGWh，占总产量51.1%，同比累计增长310.6%。

  5．供需平衡表：供应缺口持续且有所扩大

  图26：全球供需平衡图

  资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

  国际镍业研究组织（INSG）布数据显示，2021年5月全球镍市场供应缺口扩大至21，300吨，4月供应缺口为20，400吨。今年前五个月，全球镍市供应短缺61，200吨，2020年同期为过剩61，000吨。

  三、期货市场表现及技术面

  1、资金有所增加，持仓筑底反弹

  图27：沪镍指数持仓

  资料来源：大越期货

  从持仓来看，疫情之后沪镍指数持仓最高至37万，2021年最高的持仓是26万多，说明资金在沪镍上的关注度并不是太高，可能是由于镍价过高，上方空间有限，操作难度加大。近期来看，20万持仓可能是个发起点，前几次价格发生波段行情，都是持仓下降至20万左右开始启动。近日持仓开始上升，行情已经展开。

  2、远月继续贴水

  图28：主力合约-10月合价差

  资料来源：大越期货

  近期表现来看，10月与9月的差价有扩大表现。同时合约从近至远呈现了熊市的表现，近强远弱。这种情况上次文章中已经与大家说过，主要是10月青山高冰镍引发的预期，如果事件落实，那么这种形态还会保持下去，甚至价差还会扩大。

  3、镍期货库存仍很低，价格向上弹性大

  图29：沪镍仓单库存

  数据来源：博易大师

  图30：不锈钢仓单库存

  数据来源：博易大师

  截止8月底，上期所沪镍的库存为4455吨，而仓单数量更只有2718吨。目前交易所低库存好像已经成为常态，挤仓效应一直存在，但没有发生，保持一个敬畏的态度。库存对于价格向上弹性更充足。

  不锈钢由于现货升水较大，仓单外流也比较正常。

  4、技术面上有突破，向上趋势不变

  图31：沪镍主力K线

  资料来源：大越期货 博易大师

  从K线上来看，价格延着上行通道运行，近期突破了前高期高，随着右移，高点还在抬升。138000一线有较强支撑。

  四、总结

  1．长期逻辑

  新能源的发展，以及不锈钢产业链的扩张，从量的角度会给镍带来需求的提升。

  10月青山高冰镍是否如期落实，从时间窗口上来说比较关键。同时镍铁、不锈钢新产能投产，可能会给不锈钢产业链带来压力。国内需求的增速以及出口退税影响，均会引发供需平衡发生转变，中线对这条产业线存担忧。

  2．短期逻辑

  产业链上原料端偏强，下游偏弱或需要注意。

  镍矿价格可能依然保持坚挺。首先，疫情与台风近期影响了船运，矿山迟迟不报价，直到8月中旬矿山才有新一轮报价，且报价抬升。从目前的时间点来看，金九银十是需求旺季，而11月开始又会进入雨季供应下降，所以从供需两端综合来看，镍矿价格很难出现大幅回落的情况，高位运行的可能性较大。

  镍铁国内产能提升概率较大，目前镍铁利润虽有一定缩减，但总体利润情况良好，新产能投产的可能性极大。但国内产品偏向于镍含量较低的镍生铁，而20%镍含量以上的镍铁还是要依靠进口，二季度进口数据来看，同比下降较多，那么从“增镍剂”角度来说，可能会继续提升镍板的需求。

  不锈钢产量目前增加并不明显，四季度或有新产能投放。库存由降转升，预示着整个不锈钢的供需格局有所转变。

  电解镍国内7月已经有常规检修，接下来国内产量恢复后变化可能不会太大。主要还是要看进口的情况，俄镍、挪威大板或镍豆进口量是否满足市场需求。镍豆经济性仍然受到新能源企业青睐，对镍价形成支撑。

  新能源车产销数据良好，但从电池端来看，三元电池的占比仍然不足50%，同比环比上涨幅度不如磷酸铁锂。

  所以从短期来看，原料成本支撑，下游需求转弱。8月价格调整。

  3．后市预期

  进入9月，金九银十的行情再次会考验需求的情况。但在9月底之前，个人认为做多的情绪会相对更足一点，一方面这波下行回到138000左右已经把空间有所打开，上方再次有8000-10000点左右的空间。另一方面基本面消费提升或刺激消费的可能性不小，旺季如果不旺，价格反应也要在9月底之后，做多的安全系数较高。

  10月或四季度来说，个人更倾向于做空，一方面10月青山高冰镍事件可能落实，影响产业链的结构。另一方面镍铁、不锈钢新产能投产可能性较大，供应增加之后，供需可能偏弱，从终端向上传导，可关注不锈钢价格变化而定。

  个人认为接下的行情可能会先扬后抑，但同时下方空间受到成本或替代效应制约并不会太大。

  五、操作策略

  沪镍主力：9月回落做多为主，期待金九银十行情。同时注意抛储，青山高冰镍等时间节点，如果价格上涨至通道上延，则多头要控制好仓位。