中国口腔医疗集团有限公司（以下简称“中国口腔医疗”）日前向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市，创升融资为其独家保荐人。值得一提的是，这是公司第四次递表，此前三次分别在2020年2月、8月以及2021年2月。

IPO前，JTC BVI、Ricon BVI、Meihao BVI共持有公司95%的股份。其中，JTC BVI及Ricon BVI均由王先生直接全资拥有，Meihao BVI由郑女士直接全资拥有，而王先生与郑女士为配偶关系，实际控制公司95%股份。

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增收不增利

中国口腔医疗是一家私人牙科服务提供商，主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个领域。

2018年-2020年，公司实现收益由7363.7万元逐步上升至8455.6万元，年均复合增速为7.16%，尽管收入规模不断扩张，但“增收不增利”的情况也逐渐显现，其年内净利润由2256.1万元下降至1498万元，年均复合增速为-18.52%，主要受到新冠疫情、员工成本以及营销及推广开支增加导致销售开支增加等因素影响。

分业务来看，口腔综合治疗科收入占比较高，接近4成，其次是牙齿正畸科，收入占比25%以上；口腔修复科在20%左右，收入结构相对稳定。

分医院来说，目前公司拥有及运营4家温州民营牙科医院，包括温州医院、鹿城医院、瑞安分院、苍南医院。其中，中国口腔医疗的收入依赖于温州医院，收入占比超过75%，目前该院是拥有牙科医师人数及护士人数最多，亦是唯一一个收回投资的医院。

由于牙科医院造价成本高，装修及牙科器械、设备皆所费不菲，加上员工成本、存货、耗材及定制产品成本，物业成本，运营管理成本等，回收期限通常需要7年时间。其余的苍南医院、鹿角医院、瑞安分院目前均未收回投资，其中瑞安分院仍未达到收支平衡状态，短时间内或仍需要大量资金投入。

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对外扩张能力不足

中国口腔医疗业务集中在温州市场，2016年-2020年温州牙科服务市场规模由4.18亿元增长至6.85亿元，预计到2025年将增长至12.59亿元。

2020年，公司在温州民营及整个牙科服务市场的市场份额分别为23.8%及12.3%，是温州最大的私人牙科提供商。

口腔行业虽充满机遇，但也面临巨大的挑战。

对于公司来说，其过往收益几乎完全依赖于温州市场，一旦温州当地状况发生变动，譬如经济、法律及法规以及发生任何自然灾害、天灾及流行病，都将对公司业务开展及业绩造成不利影响。

与此同时，从侧面也反映出中国口腔医疗的对外扩张并不顺利。由于口腔医院需要一定重资产投入，若公司进行跨地区扩张，这个过程存在一定不确定性及风险，还可能面临管理问题。此外，当前口腔市场玩家众多，竞争已经进入白热化阶段，对外扩张实属不易。

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小结

中国口腔医疗目前整体规模较小，且仅在温州地区开展业务，随着收购的医院规模不断扩大，所耗费的员工成本、推广费用亦日益增长，加上新冠疫情的作用，公司整体业绩表现并不算好。

在此背景下，公司想要继续对外扩张，势必面临巨额现金流压力，而现有牙科医院中仍有一家尚未达到收支平衡，其余三家也仅有一家能够支撑公司整体运行，恐怕难以产生足够利润来支付在达到收支平衡及收回全数投资前任何新建民营牙科医院的营运开支。这也就不难理解中国口腔医疗为何屡次申请上市了。

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