今天的市场研判类研究动力来源于早上看到数据宝的一篇推送，里面有这句话——

“数据宝统计，上半年A股公司累计实现总营收30.55万亿元，同比增长26.21%，累计实现净利润2.76万亿元，同比增长43.65%。营收和净利增幅双双创历史同期最高水平。

若扣除金融股和两桶油，上半年A股公司营业收入和净利润分别增长了31.9%和56.37%，可见经历疫情后，中国经济正快速复苏，A股公司业绩在回归正常且实现快速增长。”

“营收和净利增幅双双创历史同期最高水平”。

早上看到这句话，突然勾起来我的联想，因为去年我看过一本书叫《追寻价值之路-2000~2017年中国股市行情分析》，我特意还写过篇读后感之类的，里面不少数据对于验证我的长期观点给了非常详实的佐证。所以我一个激灵，感觉30%这个增速好像在过去20年某个年份见到过，好像是被作者称为“经济近乎完美”的2006年的数据，由于原书找不到了，我就干脆自己拉了一下数据。

过去20年，A股所有上市公司上半年利润增速中位数为：

2021年上半年的中位数增速为32%，竟然高于2006年的31%，从中位数这个角度，所谓“历史同期最高水平”所言不虚。

但是有人会问了，疫情影响下，去年基数低。

于是我进一步统计了下与2019年和2020年的对比情况：

2021年上半年A股全部公司净利润总和为2.76万亿，2020年是1.92万亿，2019年是2.3万亿，2021年比2019年增长了20%，过去两年年化复合增速为9.5%左右，远超同期名义GDP的（市场预估）6.5%左右的年化增速。

为了间接剔除掉新股上市的影响，我们用中位数。2021年上半年A股全部公司净利润中位数增速相对2019年也有19%的增长，平均值也有13%。

这几个统计数据出来后，基本佐证了最近市场又流行起来的“经济药丸”论的观点。中国经济的支柱之A股上市公司们，整体都是增长的，哪里来的又“药丸”呢？我这里建议大家可以看看今天数据宝的推送，里面不少总结的数据会给你更多的信心。

好了，我们正式言归正传谈谈市场。

关于目前的市场，我今年一直以来的观点就是：

牛市早中期阶段。

之所以不是早期，这明眼人都能看出来，已经过了2440以来那个遍地黄金的阶段了，之所以没到晚期，因为有大量的股票还趴在地上，远没到见顶的迹象。

之前我都是通过市场整体估值、波浪的趋势分析、行业板块的估值等方面来论证这一观点。

今天我们换个角度，来看看微观层面的上市公司估值分位水平统计上，到底现在处于什么阶段。

如上图，这是A股所有上市公司的估值百分位数量占比情况，为了让大家更直观的感受一下，我们横向截取了2007年1月5日（那波大牛市的中期阶段），2007年10月16日（创下6124大顶的当天），2014年11月17日（15年那波行情中期阶段），2015年6月12日（5178点大顶的当天）的上市公司估值分位数量来对比。

最新的情况是，A股当前有4457家上市公司，估值小于等于50%分位的有2297家，占比52%，也就是有超过一半的公司，是比历史估值中枢要低的。还有将近四分之一的公司，是小于历史10%估值分位的，也就是比大部分时间都便宜的。仅仅有14%的公司（619家），比历史80%的估值分位要高，仅有一小部分股票是高估的。

我们再看2007年初和2014年11月中旬的数据，小于历史50%估值分位的公司数量，分别占比59%和44%，而大于80%分位估值的公司数量，占比分别为19%和34%。

最后我们看一下最疯狂的牛市顶部的状态，6124和5178的时候，小于50%分位的占比分别为28%和19%，小于10%的基本只剩了十分之一，而大于80%估值分位的股票数量，占比分别为47%和67%。

从这些历史切面我们看到，市场远远没到下不去手的地步，还有大量的股票处于低估的阶段，甚至还有不少价值股，由于这半年市场风格的分化，导致处于历史最低估值区域。

为什么要这个时候来做这个统计，因为我发现市场最近很迷茫，所谓结构性牛市已经走了两年多了，很多抱团赛道股票，走到了一个用自己钱炒股票的理智的人完全下不去手的阶段，而一些不性感的传统价值股，被市场嫌弃到一个用常识就知道有价值的阶段。

并且很多散户这两年没挣钱，但是基民却在大量的渠道营销下，打着机构牛或者价投的名义，进入基金市场。让其实充斥着大量骗子的基金行业，规模迅速扩张。

最后一旦泡沫破裂，都是基民买单，最终亏的还是老百姓的钱。

两个月前我写过一篇文章《抱团风格到底是什么时候形成的？》，从几个风格指数估值的差异角度来观测结构性差异，而最近的市场体现出的正是价值规律的作用，不少高估的板块在回归该有的价值，不少低估的板块开始有启动的迹象，提了两个月左右的中字头蓝筹股，已经事实上的开始启动了。而同样低估的三傻，银行中报非常亮眼，也有启动的迹象，保险行业有边际改善的迹象，并且很欣喜的让市场看到龙头平安开始做回购和管理层增持了，地产因为关乎民生方面的问题，还受到些压力，但是龙头地产股票也没有什么向下的空间。包括白电龙头和消费类股票，中报展示的业绩也远远好于市场的担忧。

目前动辄万亿的成交量，正是说明市场风格在强烈切换中，当然周末很多人喜欢把这个解释成量化的贡献，但是我认为相比于量化基金造成的扰动，不如说整体牛市在风格轮动，很多被压抑了很多久的板块，已经蠢蠢欲动了。

我不喜欢分什么小盘股和大盘股，一轮牛市走完，只要是业绩增速正常估值低估的品种，都会有所展现，只是市场今年提前选择了走一些中证500里面的小盘股而已。

我们再看下这张图表：

以上是过去20年A股市场的公司净利润总和（蓝色面积图），和沪深A股市值，以及市场整体PETTM的图表。

从总市值和净利润的对比上，黄色面积还没有超过蓝色的部分，整个市场还没有不理性到2007和2015年的阶段，随着全A今年半年报的超预期发挥，蓝色面积陡峭上升，但是黄色的总市值，好像稍微有点迟缓，我认为本轮牛市走完，在市场的某个疯狂阶段，黄色部分极有可能超过蓝色部分。

并且，这张图里面还有个更值得关注的信息，就是沪深A股的ROE-TTM，从2008年金融危机以来，其实都是趋势性向下的，直到2020年年中，貌似开始有拐点向上的意思。初步来看，也就是说代表着全市场盈利能力的ROE指标，从08年开始，一直在消化08年后的余震。从这个意义上讲，更能佐证之前划分长期浪型时候，我们一直认为2015年那波是一个X浪反弹，而并非真正意义上大牛市的起点。当然这是题外话了，我们回头有空再来论证这个点。

总结下当下时点的观点：

1、牛市还在早中期阶段，还没有到最疯狂的时候。

2、按照波浪的角度（今天没有特别谈），很可能我们的市场要进入三浪3主升阶段了。

3、之前两年结构性的牛市下，引发不出来系统性的熊市，更多是风格切换，而且风格切换已经事实性的发生中，未来一段时间也许会有人“满仓踏空”。

4、低估的品种会回归应有的价值，总市值部分的抬升，指数的充分反映市场，要靠这些品种往上带。

5、担心经济基本面完全杞人忧天，有这个功夫不如多研究下手里的标的基本面。

6、股市里面的“共同富裕”，就是一轮大趋势下来，让你看不到明显低估的玩意儿。

悲观者正确，而乐观者成功。

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