一、普钢本周观点

  1、外部因素扰动供给端，拖累8月份制造业PMI下行。8月份中国制造业PMI为50.1，环比降0.3个百分点，降至荣枯线边缘，在7月份经济数据全面下滑的背景下，制造业PMI进一步走弱，市场对未来需求担忧情绪愈发升温，数据公布后，多数商品价格明显回落。不过分解指标，抽丝剥茧后，我们认为需求虽不乐观，但无需过度悲观。本月拖累指数下滑多集中与供给端，且受外部因素扰动较大。具体来看，新订单49.6，环比回落1.3各百分点，受限电限产以及能耗双控影响，高耗能行业订单下降明显，对制造业景气度负向拉动较大，同时部分企业因疫情汛期的原因，生产面临原料进不来，成品出不去的困局，企业担忧无法履约，而主动减少接单。而作为需求端的食品及酒饮料、医药、专用设备等行业新订单指数仍处于扩张区间。本月新出口订单为46.7，下滑1个百分点，处于近几年来低位，大幅低于荣枯线，一方面国际海运价格飞涨，货柜紧张出现“一箱难求”，部分航线价格甚至超过商品货值，导致利润压缩，企业出口接单谨慎；另一方面部分行业，如钢铁企业积极响应内循环，配合国内粗钢压减政策，主动减少了出口订单。往后看，海外地区受变异毒株影响，疫情仍未得到有效控制，印度、巴基斯坦、越南等生产活动受限，欧美厂商再次将大批订单转向中国，部分服装厂订单甚至排到明年。本月供应商配送时间指数为48，下降0.9个百分点，制造业原料供应商交货时间进一步延长，结合本月原材料库存指数处于47.7的低位，企业当前保供稳价的压力依然较大。本月建筑业商务指数回升至60.5%的高位，高于上个月3个百分点，其中土木工程建筑业商务指数回升6.4个百分点，建筑业新签订合同量明显增加，预计随着9月份天气好转和疫情疫情稳定，建筑钢需求逐步放量。

  2、减、限产深入推进，供应缺口扩大将推高板块估值。本周供给收缩预期进一步强化。广西地区因被发改委预警上半年能耗双控目标完成形势严峻，而加强对省内多家钢企实施限产限电，其中有3家钢企要求在承担2021年粗钢压减任务，在9月份排除计划的基础上再压减20%的产量，另有5家钢厂要求9月份粗钢产量和用电负荷不得超过今年上半年月平均的70%。据钢联估算，该政策实施后预计影响9月份粗钢产量约98万吨。而据发改委《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示，除广西外，同样形势严峻，亮双红灯的省份还有青海、宁夏、广东、福建、云南、江苏，上述7省（区）的2020年粗钢产量合计为2.43亿吨，占全国总产量22.8%。在目前能耗考核形势下，钢铁作为传统的高耗能行业，未来区域内企业可能面临频繁的限电限产的扰动。9月1日，邯郸市制定《邯郸市2021年9-10月重点行业生产调度方案》，要求钢铁行业在7、8月限产比例的基础上加严4.4个百分点，并分步骤关停20座1000立方米以下高炉，20座100T以下转炉（多为产能置换淘汰项目）。据钢联估算，若文件措施落实将影响铁水产量1.37万吨。近日，22家钢企发布9月份检修安排，据估算影响铁水日均产量4.85万吨，其中热轧本月检修量较8月份增加约20万吨。总体上，我们认为，随着限产政策的深入推进，供给将持续收缩。总量上，上述措施落实到位后，预计粗钢产量将较8月份下降超280万吨。需求方面，本周全国建筑钢材日均成交量已回升至20万吨以上，达到21.7万吨，周环比增加12.4%，比去年同期仅下降4.2%。从钢联调研的下游制造业订单看，9月份环比全线回升，不过目前增幅较为有限。从钢厂订单看，绝大部分品种订单已饱和，仅个别品种略有缺口，反映钢厂虽然面临出口回流，但在落实限产政策后，订单组织压力不大。整体看，9月份需强供弱下，供应缺口将扩大，库存下降的斜率将陡峭化，从而支撑钢价偏强运行，助力板块估值提升。

  3、成本端“按下铁矿浮起煤”,“煤超疯”何时休？随着国内粗钢压产政策强力推进，生铁产量连续下滑，铁矿石需求得到抑制，在弱需求预期下，近两个月来铁矿石经历了断崖式下跌，价格从7月15日222.3美元（普氏指数：62%品位）的历史高位，跌至目前145.05美元（9月3日），跌幅达34.7%，向钢厂让渡利润超900元/吨（77.25美元*6.46*1.13*1.6）。然而，近期焦煤接棒铁矿石开启了疯狂涨价之旅，8月份焦煤在此前已同比上涨80%的基础上，再次上涨60%，9月份短短3个交易日，又上涨400元/吨，部分地区焦煤价格突破4000元/吨，多数煤种价格同比已翻番，煤价疯涨之下，钢厂利润再次走低。“煤超疯”何时休？我们认为后期有四方面因素将推动焦煤价格反向运动，一是蒙煤供应的恢复，本周288口岸已恢复通关，在高价格高利润刺激下，未来供应增量只是时间问题；二是高煤价不断推高铁水成本，目前铁废差已达177元（生铁-废钢），废钢性价比提升，边际替代将削弱焦煤上涨动力；三是随着发改委保产措施实施，动力煤供应缓解后，部分用于发电的气煤将重回炼焦煤市场；而最为主要的因素是随着钢厂限产的深入推进，将明显缓解目前焦煤市场供需矛盾，据钢联数据，当前247家钢厂日均铁水产量227.45万吨，同比下降19.4万吨/日，而若要完成粗钢压减任务则需下降32万吨，折焦煤消耗量为19.1万吨/日，月消耗量574万吨，可基本抵消澳煤禁止进口和蒙古通关受阻的供给冲击（2019年焦煤月均进口为622万吨）。因此，往后看，同为炉料的铁矿、焦煤未来走势将殊途同归，累库压力较大的铁矿在需求旺季过后，可能将面临新一轮的调整；焦煤虽然供应瓶颈短期难以大幅缓解，但限产导致需求明显收缩，供需再平衡，库存重建后，供给端的高溢价将大幅回落，原料成本压力缓解后，钢企利润将明显改善。

  4、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

  二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注

  1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

  2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。

  3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

  ①永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，假设按照锂辉石750美金，锂云母1000元一吨，锂辉石和锂云母加工费分别为13000元和19000元来计算，永兴电碳成本或仅需要4.5-4.7万元，而锂辉石工艺到电碳需要6.5-6.7万元左右（含税完全成本），所以永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

  ②云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

  ③云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。

  风险提示：

  钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动