近两年来，在新冠肺炎疫情和国内外复杂环境的影响下，白糖及国际原糖的波幅也随之加大。在此背景下，国内的白糖企业是如何利用基差交易进行规避价格风险？如何利用期货和期权工具稳定经营？当前国内期货市场日渐成熟的交易模式又给白糖企业带来哪些机遇？针对以上问题，在9月2日举行的2021中国(郑州)国际期货论坛白糖分论坛上，来自国内白糖相关企业的负责人进行了交流及经验分享。

  近年来，基差交易在白糖现货交易中占比越来越高，基差交易为贸易双方提供了更加灵活的选择和更好的风险保障。

  “白糖贸易企业现在已经大规模在使用基差贸易了，5年前可能也就10%的企业在用，现在应该超过80%的贸易企业都能熟练使用基差贸易来辅助企业经营。目前白糖行业的基差点价已经普及，接下来就是看大家如何更好地利用基差来服务自己的企业。企业最开始利用基差只是为了获取期货短期波动带来的收益，现在已经开始尝试着做一些远期的基差交易来锁定自己的库存。”北京嘉志贸易有限公司(下称嘉志贸易)总经理李科说。

  据了解，嘉志贸易是一家以白糖贸易为主的贸易商，近年来其贸易量每年都在增加，从最开始的每年5万吨到现在每年接近40万吨，嘉志贸易主要是以基差贸易的模式为主。

  利用基差贸易如何使企业稳定经营且扩大贸易额呢？

  李科告诉期货日报记者，之前没有期货工具的时候，白糖贸易商没法利用任何工具来规避市场的风险，只能在单边价格上博弈，最终的结果是多年如一日的不赚钱状态。有了期货工具，企业可用做原始的基差贸易，比如公司每买1吨白糖，都会在期货市场做1吨的套保单，不管白糖期货价格是2800元/吨，还是8800元/吨，企业都会去做套保，不对单边价格做任何的变化，若严格按照计划来做，企业能实现每年6%的收益率。期货市场的存在，对于白糖贸易企业来说，不仅给企业提供了一个规避市场风险的场所，还额外贡献了5%的正向收益率，这也就是我们公司坚持以基差贸易为主的原因。

  记者发现，当前的市场结构、信息传递速度和贸易方式的不断升级令产业链条不断缩窄，传统贸易商的生存空间被大幅压缩，利用传统的抵御风险的经验和方法，比如依靠调整阶段性的库存和挺价已经无法在市场上有效生存，白糖期货具有良好的期现回归属性，完美体现了期货市场价格发现的功能，白糖期货和期权也提供了足够的交易活跃度和流动性，可以有效解决并降低了企业面临的期现货交易交收风险。

  “基差对企业最大的意义在于稳定的贸易流，通过远期的基差贸易，能与产业链的企业锁定物流，比如我们企业未来6个月需要采购5万吨白糖，通过与上游企业协商，我们做一个5万吨的远期基差合同，在合同里锁定了需要的量，这样就保障了企业的供应端稳定；而价格是一个基差价格，未来6个月的风险从单边价格波动风险转化为基差波动的风险，风险度降低了80%，而且随着期货价格的波动，我们大概率能在未来6个月里从期货市场选择一个相对合适的价格进行点价。”李科说。

  李科进一步解释称，“在基差交易过程中，我们与客户始终处于双赢状态，与传统的单边议价相比，基差贸易将我们的博弈方从我们的合作伙伴变成了市场里的投机者。传统贸易中，我们买卖双方是相互博弈的，我买的价格合适，我利润高了，那么糖厂卖的价格就必然低，等于是糖厂和贸易商之间相互让渡利润。而基差贸易，由于点价针对的是期货价格，点价方其实是从期货市场里去寻找自己最满意的买卖价格，这个利润是从期货市场投机者们获取的，而不是从合作伙伴的手里去获取的。”

  “一口价的贸易模式很少有远期定价的，因为市场波动非常剧烈，谁也没法去准确预知未来6—12个月的价格，一旦价格波动剧烈，必然有一个合同方利益受损，要么买高要么卖低，不利于长期合作。而基差相当于一个随行就市的定价模式，定价基准是市场，定价权和时间点是双方自行选择，利用时间的长度转移了双方的定价矛盾，实现共赢。”李科说。

  关于基差贸易的合同周期，李科认为，合同的时间周期越长，基差贸易相对传统贸易的优势就越大。如果行业里进行基差贸易的企业越来越多，那么很多实体企业完全可以通过基差合同锁定未来2—3年的贸易流，保障自己的供应和销售，对于产业来说，最终需要的是糖的贸易流，而不是一个最好的采购或者销售价格。基差交易对于企业的长期持续发展具有非常积极的意义，它会在企业位于市场中性认知的情况下，将企业运营过程中的市场绝对风险变成相对风险，提高企业投资的风险收益比，从而实现企业的可持续发展。

  记者发现，如今的白糖期货期权在服务企业的风险管理中发挥了重要的作用，与现货已经成为密不可分的整体，产业企业利用期货、期权的方式也逐渐丰富和成熟。

  “糖业发展到今天，从单一的现货交易，到电子商务、批发市场，再到期货期权交易，为企业经营发展提供了更多的选择，不管哪一种方式，其目的都是为了企业发展，为了糖业发展而生。”云南农垦集团兴农农业投资有限公司(下称云南农垦)常务副总经理吴晓松说。

  记者发现，经过多年的摸索，云南农垦利用白糖期货、期权等金融工具已经有其稳定成熟的套保套利模式，公司年期货套保交易量稳定在10万到20万手之间，期权成交量在1万到2万手。

  在2020年年初，新冠疫情暴发，全国食糖销售停滞，加工企业停产，含糖食品销售受阻等因素引发了市场恐慌，叠加了保障关税到期等因素，糖价开启了下跌之路。公司食糖生产是不能停滞的，所以整个生产性库存急剧上升，面临着前所未有的销售压力。

  云南农垦是如何应对突发事件的？吴晓松介绍，疫情期间，如何实现更好的销售价格实现盈利是公司急需解决的问题。公司通过期货、期权等金融衍生工具的组合使用，确保蔗款及时兑付，并按时开展下一榨季的生产经营工作。

  “影响食糖走势的因素很多，企业在把握方向的过程中，很难比较全面的考虑到所有因素带来的影响，此时金融衍生工具对企业来说，无疑是在众多风险因素干扰的情况下更多一层保障，不管是从生产企业的角度，还是贸易企业的角度，其目的就是盈利、生存和发展，无论市场行情如何演绎，作为企业都将不断地寻找最佳期货衍生品的操作组合方式，来解决企业在发展中遇到的问题。”吴晓松说。

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