颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，加之新兴渠道与营销手段的推广、多场景渗透率的提升，行业高景气度持续。而近年来国潮风起，国货品牌由于性价比高、产品设计感强、质量提升、营销力度大等因素，接受度大幅提升。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的A股化妆品公司。

  投资要点：

  行业总体情况：颜值时代背景下，化妆品消费持续火热，2020年疫情加速线下消费往线上转移。根据Euromonitor的数据显示，2020年中国化妆品市场规模达到5199亿元，同比增长7.2%，即便在疫情期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看，2020年电商渠道占比提升至38%，重要性进一步增强。受抖音、快手等新型电商分流影响，淘系平台美妆GMV同比放缓，其中，美容护肤品类2021上半年内GMV同比+2.52%，彩妆类同比+7.41%。

  行情表现：化妆品板块1-6月大幅跑赢大盘指数，多只个股涨幅较大。从2021年年初至2021年6月30日，化妆品板块上涨55.68%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过所有其他板块，包括汽车（+23.83%）、综合（+23.62%）、银行（+21.46%）板块，大幅跑赢上证综指52.28个pct。其中，品牌端的公司涨幅最大，华熙生物（+89.76%）、上海家化（+73.16%）、贝泰妮（+67.14%）、拉芳家化（+54.64%）领涨。

  财务表现：（1）营收&净利润：2021H1，原料与代工板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、水羊股份等业绩增长亮眼，丸美股份短期承压；（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的公司盈利能力有所下滑，代运营板块的壹网壹创与嘉亨家化由于客户合作模式的改变从而提升毛利率，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；（3）估值：原料、代工、代运营板块个股的估值较低，在25倍附近，而品牌端的个股估值较高。其中，华熙生物与贝泰妮的PE均为106倍，上海家化、珀莱雅的PE在50倍以上。

  基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2021H1，上海家化的机构持股比例最高，达76.66%，水羊股份、贝泰妮、华熙生物、丸美股份、青松股份均超50%。其中，华熙生物QFII持股比例最高，达5.66%，但相较2020年末有所下滑。

  风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。