一、从《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》说起

  2021年8月12日，为加强能耗双控形势分析预警，根据上半年各地能源消费情况，发改委制定了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求，为二级预警；上海、重庆、北京、天津、湖南、山东、吉林、海南、湖北、河北、内蒙古11个省（区、市）为三级预警。能源消费总量控制方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北8个省（区）为一级预警；新疆、陕西、浙江、四川、安徽5个省（区）为二级预警；河南、甘肃、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西、上海、重庆、北京、天津、湖南、山东、吉林、海南、河北、内蒙古17个省（区、市）为三级预警。

  在能耗强度降低和能源消耗总量控制两方面均处于一级预警的省份有：青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏，在其中任一方面处于一级预警的省份有新疆、陕西和湖北。而目前硅铁和锰硅主产区基本上被上述省份所覆盖。就锰硅而言，全国主产区在内蒙、宁夏、广西、贵州和云南五省，五省总产量占到全国总产量的80.9%。宁夏、广西、云南三地能耗双控均处于一级预警状态，三地锰硅产量占比在36.9%；而贵州能耗强度降低进度属于二级预警，一省锰硅产量占比在15.5%。就硅铁而言，全国主产区在甘肃、青海、内蒙、宁夏和陕西五省，五省总产量占全国总产量的97.6%。青海、宁夏两地能耗双控均处于一级预警状态，两地硅铁产量占比在39.9%；陕西能耗强度降低处于一级预警状态而能源消耗总量处于二级预警状态，此地硅铁产量占比在20.2%；甘肃能耗强度降低进度属于二级预警，一省硅铁产量占比在9.5%。对于铁合金生产而言，电力消耗占比非常大，生产一吨硅铁需消耗8000度电，生产一吨锰硅需消耗4000度电。因此，对于处于能耗双控目标完成情况比较差的身份来说，限制铁合金的生产将是重要的手段。

  二、广西限产政策文件出台，其他省份还有多久

  网传广西省出台9月份高耗能行业的限产文件，其中就涉及到铁合金。今年1-7月份，广西锰硅月度产量平均在1.26万吨，整体处于锯齿状波动。而1-7月累计产量在88.1万吨，较去年同期95.1万吨下降了7万吨。单纯从产量来说，锰硅产量下降是为广西的能耗双控做出贡献的。但是，广西能耗双控指标仍处于一级预警状态，与钢铁产量的大幅增长有关。今年1-7月份，广西粗钢产量1974.3万吨较去年同期增加了488.93万吨，增幅达到32.9%。也就是说即使铁合金产量已经有所下降，只要不能满足能耗双控的目标，铁合金行业仍然属于重点限产行业。限产文件中提到：“属于《产业结构调整指导目录（2019年本）》允许类企业，九月份用电负荷不得超过2021年上半年平均月用电负荷的50%，其余9月份指导产量为0。属于允许类企业上半年月均产量为2.2万吨，9月份允许产量为1.1万吨，不属于允许类企业9月份产量归零。对于上半年月均产量12.67万吨来说，9月份产量将下降11.57万吨，幅度达到91.3%。

  对于广西铁合金产量有所下降的省份而言，一旦能耗双控处于一级预警状态，铁合金行业限产力度都如此之大。那么对于青海、宁夏、云南、陕西、贵州和甘肃等地目前铁合金的产量情况和后续的政策就需要重点关注了。从统计情况来看，内蒙能耗双控工作进展顺利，硅铁和硅锰合金产量有所下降。除广西外，其余能耗双控均处于一级预警状态的青海和宁夏两省政策上存在极高的不确定性，这两省合金产量增幅较大。而云南铁合金产量下降幅度较低，作为能耗双控均处于一级预警的省份，其政策调整也需适度关注。陕西能耗双控属于一二级预警，但硅铁产量增长幅度非常大，政策上也存在非常高的不确定性。其次就是贵州了，其能耗双控属于二三级预警，但硅锰合金产量增长近87%。合金产量大幅增长，对贵州能否完成能耗双控明显是不利的。甘肃整体体量较小，关注程度要低些。因此，我们认为后续其他省份限产压力及影响从高到低依次为：宁夏、青海、陕西、贵州、云南和甘肃。

  三、结论

  网传广西省出台9月份高耗能行业的限产文件，引发市场对硅铁和硅锰合金供给端的担忧，期货价格涨停。从发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》来看，目前多数铁合金生产大省能耗双控工作进展不顺，铁合金行业作为耗能大户，限制其生产将成为完成能耗双控目标工作的重要手段。目前，宁夏和青海属于双一级预警状态，且其产量增长明显，限产政策出台的风险最高；其次是陕西和贵州；最后是云南和甘肃。能耗双控作为全年目标，在多数铁合金生产大省均存在不同程度压力的情况下，硅铁和锰硅供给端存在大幅收缩的预期。并且，一旦限产政策出台，我们认为执行时间要偏长，特别是宁夏和青海。因此，策略上硅铁和锰硅中长期可逢低买入。考虑到锰硅刚突破今年1月份以来的压力，建议重点关注锰硅逢低多的机会，目标历史新高9000-9100元/吨附近。