有人说，老D你飘了，不老实研究光伏，怎么开始琢磨基建了，那是你的能力圈吗？！老实说，电建的复杂程度远超以前看的光伏股，高额订单、低净利率、高应收账款等几个因素怎么看透明度不高，要想初窥门径都要下大工夫。要做准确的定量分析，确实力有不逮！

但对电建看的越多，却越有惊喜的感觉。如果换个角度来看，电建有点像高配版林洋能源。我一直很关注光伏下游。那么这篇，就站在小散的角度，着眼于风光下游趋势，记录一些模糊的认识。

一、新能源自持电站的ZZ正确性和经济效益性凸显，新能源运营商迎来良好的发展时机。

碳中和的ZZ意义不用多说，分布式光伏电站的政策呵护显而易见。着重说一下经济性。

1.平价。从大方向来看，新能源平价的机遇是历史性的。政策保障规模，技术和竞争达成效益。

2.行业。从根红苗正的三峡，到谋求转型的吉电，最后看一下草根太阳能和林洋。新能源运营的财报都有不错的增长。多个类型企业都见证了行业的景气度。

2.储能。多类型储能可能进入快速发展期，而新能源运营商手握项目需求和建设，必然占有一定先机。

二、电建的一些认知差。

虽然央企都有这样那样的问题，但也不可否认，中字头很多企业都是宝藏女孩，做详细拆分，都有很多优良资产和布局。为什么对电建情有独钟？电建是否存在预期差？

1.EPC的估值歧视。常规来看，电力EPC不是一个好生意。自垫资金，毛利率常年在10%左右甚至会到个位数;应收账款多，存在不良资产可能;门槛低，企业只要想做就可以做，技术门槛低等等

那么预期差在哪呢？1.自持。自持电站增加资产，也具备一定的效益性。多个维度来看，央企自持电站规模处于一个快速增加期。电建的十四五目标增速在央企里名列前茅。2.衍生细分行业。无论是BIPV，还是储能包含抽水储能，都蓄势待发。BIPV发展的几大关键点：常规组件，结构件，设计院。设计虽然占比很小，但很可能是一个很重要因素，毕竟手握订单。抽水储能和化学储能项目，形势尚不明。在这两项细分需求中，电建市场占比极高。行业如果有爆发，电建绝对不会缺席。3.技术门槛。光伏不明显，但水电和海风还是有明显差异的。电建的电力水利基建狂魔称号，不会浪得虚名。

2.央企的估值歧视。常规认为，央企只是受益于政策支持和竞争格局。效率不高，投资价值不高。

认知差：行业景气度向上，良好的竞争格局下，央企也会有不错的财务数据。

三、电建的核心关注点和目前问题。

个人认为电建的机会逻辑在于新能源运营商原有电站价值重估+自持电站规模快速增加+储能机遇。

以这个思路来梳理电建的关键要素的话需要注意：

1.新能源电站签约合同额和增速趋势。

2.自建电站短期效益性和规模落地速度。

3.抽储的落地情况和化储的项目落地情况。

问题：

1.很遗憾的是，审视这三个关键要素，短期内没有看到明显转变。有可能资本提前了故事剧本，而现实尚未开始。

2.业绩估值增速问题。翻看了很多券商研报，自己也敲计算器敲了几天，初步结论是电建净利润增速不高。没有整体增速加持，只靠分部价值凸显能否带来估值的快速变化？

3.历史成交量的困惑。如果把电建月K线拉长，会发现电建的成交量接近历史最高。目前看是好事还是坏事不好评判。

特别注意：说到电站，不能不提IRR。目前光伏不断提价，光伏IRR已经下滑到6%左右。这场光伏博弈，目前看是以上游硅料、硅片劫掠整个行业利润为短期结果。拉长趋势看，上游也必食恶果。很多人没有注意的是，9月逆变器芯片实质性短缺，可能会大幅度影响9月份装机，进而影响全年装机预期。光伏今年景气度下滑，业绩小年是大概率事件。

对于电建，目前尚是雾里看花，看不清晰。但目前的模糊判断是电建值得关注。至于短期走势如何，那就随缘吧

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