安徽合力上周末出半年报，销售收入继续保持46%的高增长，但净利润同比下跌了6%，低于市场预期，跟杭叉集团对比更是相形见绌，所以周一股价跌了6%，今天又跌了1%。

上周末大学同学毕业20周年聚会，玩得比较嗨，喝得也有点多，拖到现在才做中报点评，说声抱歉。具体的报表数据 @老鼠爱大米2006   已经分析得比较充分了，我这里就补充几点：

1.增收不增利，主要还是公司对行业井喷式增长准备不充分，导致了原材料和人工备产不足，排产挤迫，叠加上半年钢材和生铁的涨价，提升了原材料和人工的生产成本。上半年人工成本从5.45亿增加到7.5亿。公司董秘在业绩沟通会上也指出上半年的加班费较多，导致了人工成本的大幅增长。

另一个原因是去年二季度的基数太高，今年上半年销售净利率5.8%，比去年下半年的5.1%已有一定改善，但跟去年二季度的10.3%有较大的差距。预计排产挤迫在下半年会有明显改善，净利率会提升1～2%。

杭叉的大部分配件外包，产量急剧上升导致的排产压力可以分担到外协商，生产的挤迫度要好于合力，相应的利润率也会好一些，但差距不大，属于正常波动的范围。

2.合力盘锦和合力衡阳净利润同比大幅下滑，导致很多同学对投资合力的底层逻辑产生了怀疑 。外拓的基地市场是否能提升合力的核心竞争力和利润率？这个问题我咨询了公司，主要是内部定价的问题。今年叉车涨价10～15%，但是盘锦和衡阳销售给母公司的价格没有调整，因此出现了利润大幅下滑。由于盘锦和衡阳都是100%控股的子公司，对于公司来讲只是利润从左口袋换到右口袋。

我们看公司控股66%的宁波力达会比较清楚，宁波力达有小股东，所以销售价格是市场价，今年上半年的净利润上升了33%。

3.合力目前6%不到的净利润率（含少数股东损益）其实是比较低的，未来有很大的提升空间。一方面行业集中度在不断上升，逐渐进入寡头竞争的时期；另一方面叉车电动化增加了行业的竞争门槛，合力和杭叉这两年的研发费用节节提升，一年5亿多的研发支出，超出了大部分地方小霸王的承受范围。同时，电动化也给中国叉车企业一个弯道超车的机会，有望拓展更多的国际市场份额。现在的合力叉车，很像2005/2006年左右的格力电器，竞争优势已经初步确立，但利润率还没有起来，估值也不高，但未来的增长空间很大。

十倍以下安徽合力，大家好好珍惜！

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