摘要：

  豆粕的逻辑短期依然在供应端，总体来看，美豆单产下降、天气继续干燥、后续出口以及销售仍有上调空间给美豆带来偏强的格局，预计8月末到9月初，美豆上涨仍将持续。此外，中国需求维持稳定，压榨利润略有改善进一步提振了美豆的进口需求，印度国内豆粕需求高涨，恐在未来进一步放宽海外进口，这将进一步加剧全球大豆供应偏紧的局面，总体来看，美豆以及国内豆粕基本面呈现偏多局面，短期易涨难跌，期货上建议逢低买入并持有为主，3650附近积极做多M2201合约。

  期权方面，豆粕期权波动率总体处于较低水平，历史波动率回到17%水平附近，隐含波动率为18%附近，总体偏低，从后续走势来看，豆粕期权波动率出现走高的概率增加，波动率交易方面应该以做多波动率策略为主，方向策略方面可以买入牛市价差策略。

  第一部分、期货行情走势回顾

  第二部分、美豆供需变化因素解析

  一、美豆单产低于预期

  USDA 在北京时间8月13日凌晨发布了8月大豆供需报告，报告的亮点主要体现在对新作单产的预估显著低于市场预期，美豆单产预估较去年50.2蒲/英亩略低，为50.0蒲/英亩，也低于分析师预估的50.4蒲/英亩均值，作为对比7月报告的趋势单产为50.8蒲/英亩；产量的下调抵消了需求端出口和压榨疲弱的不利影响，2021/22年度美豆期末库存维持1.55亿蒲不变，本次报告确认了美豆长期供给偏紧的预期，报告整体中性偏多，低单产对美豆价格将形成明显的支撑，在9月供需报告公布前，1300美分的支撑预计预计较为坚实。

  二、天气干燥难改，天气炒作恐持续

  美豆产区天气方面，美国政府发布的干旱监测周报（U.S.DroughtMonitor）显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数增长。截至2021年8月10日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为178，一周前是174，去年同期107。干旱地区的人口达到7461万人，上周为7531万人。美豆产区干旱面积占比小幅下降，截至8月10日美豆产区干旱面积占比为30%，环比下降1%，目前美豆出于灌浆期，为需水关键期，今年偏低的库存水平将使得美豆对天气的容错率极低，仍需关注天气炒作对美豆价格的影响。

  美国农业部（USDA）在每周作物生长报告中公布称，截至2021年8月14日当周，大豆优良率57%，上周60%，去年同期72%，5-年平均64%，业界平均预期60%。当周，美国大豆开花率为94%，之前一周为91%，去年同期为95%，五年均值为94%；美国大豆结荚率为81%，之前一周为72%，去年同期83%，五年均值79%。未来两周美豆产区预报有降雨可能，但实际降雨情况仍有待观察，若实际发生降雨，将有助于大豆优良率提升。

  三、干燥天气影响，大豆优良率持续下降

  近半年美豆压榨利润异常丰厚，根据美国农业部发布的压榨周报显示，截至2021年8月12日的一周，美国大豆压榨利润为2.2美元/蒲式耳的高位，环比减少8.33%，同比增加41.03%。美国全国油籽加工商协会（NOPA）称，2021年6月份NOPA会员企业的大豆压榨量为414.8万吨（1.52410亿蒲），环比降低6.79%，同比降低8.88%，创下近两年来的月度压榨低点，原因在国内大豆供应紧张，大豆价格上涨，促使压榨厂停产维修。作为对比，5月份大豆压榨量为445万吨（1.63521亿蒲），去年6月份的大豆压榨量为455.2万吨（1.67263亿蒲）。今年6月份的压榨量也是自2016年6月压榨量为1.48843亿蒲以来的最低月度压榨数量。2021年6月份美国豆粕出口量达到714,729吨，几乎和5月份的714,729吨持平，但是比2020年6月份的835,403吨减少14.4%。2021年6月底NOPA会员企业的豆油库存为15.37亿磅，创下10月份以来的最低库存，比5月份降低8%，因为一些压榨厂停产检修。5月底NOPA的豆油库存为16.71亿磅。

  四、美豆销售情况良好，关注中印需求

  截至2021年8月5日的一周，美国2020/21年度大豆净销售量为96,900吨，显著高于前一周和四周均值。当周出口量为129,700吨，创下年度低点，比前一周下降40%，比四周均值下降37%。目前累计销售6202万吨，已完成累计出口销售目标6151万吨的100.82%，剩余已销售未装船257万吨；20/21年度美豆累计出口装船5945万吨，已完成累计出口销售目标6151万吨的96.64%。目前距离完成目标仅有206万吨的缺口，中期仍需关注中国、印度等国的需求情况，中国的需求目前看仍有提升空间，此外，印度的供需情况恶化，大豆供不应求，有迹象显示印度可能很快就进口转基因豆粕作出决定，解决印度目前饲料短缺问题。

  8月消息，印度家禽养殖户协会强烈呼吁政府准许马上进口150万吨豆粕，填补国内大豆供应缺口，印度150万吨豆粕折合大豆约200万吨。印度一旦放开豆粕进口的局面，将极大提振国际市场大豆及豆粕价格，这一点值得引起强烈关注。

  南美大豆方面，21/22年度巴西大豆种植成本1200雷亚尔/吨，本地种植例如可高达200%，市场普遍预期新季南美大豆播种面积将延续增加态势。市场预期巴西21/22年度大豆产量将由1.37亿吨增长5.11%至1.44亿吨，阿根廷21/22年度大豆产量将由4600万吨增加13%至5200万吨。因此从长期来看，待22年3月份南美豆上市阶段，全球大豆供给将逐步开始宽松。从2021/22年度的供需平衡表需求端调整幅度来看，南美出口和压榨方面调增幅度同样亮眼，不过值得思考的是，近年来全球大豆贸易保持7%左右的增速，但在国内生猪养殖利润微薄的前提下，中国22年对大豆需求的增量或较为有限。如南美出口达到9700万吨，势必会抢占部分美豆出口份额，南美贴水和美盘在22年南美大豆上市期将会面临比较大的压力。

  巴西大豆出口季节性高峰期已过，后期巴西大豆出口量将逐步减少。巴西谷物出口商协会ANEC称，8月份巴西大豆出口量可能最高达到650万吨，如果这一预测成真，将高于去年同期的557万吨。海运机构Cargonave早先表示，8月份巴西大豆出口有望高于上年同期水平。上周ANEC预计2021/22年度巴西大豆出口量将提高到9430万吨，高于当前年度的出口预估值8650万吨。因为出口供应预计提高。 分析师指出，巴西大豆出口步伐放慢的原因在于大部分大豆已经售出。

  2021 年8月7日，海关总署公布的数据显示，7月进口大豆约867万吨。2021年1-7月累计进口大豆5762.7万吨，同比增加249.2万吨，同比增幅4.5%；进口均价为3422.6元／吨，同比上涨25.4%。此外，据我的农产品(5.66 -0.88%,诊股)网此前数据显示，此前预计7月进口大豆981.5万吨，较海关总署公布数据高114.5万吨，因部分进口大豆延期至8月。对于8-10月进口大豆预计进口量，预计8-10进口大豆数量预估分别为806万吨、600万吨和650万吨。由于榨利较差，后期进口大豆到港预期偏少，8月中旬起大豆将步入去库存进程。

  第三部分 期货合约资金持仓情况

  第四部分、USDA7月供需报告详细解读

  北京时间8月13日凌晨公布了8月份USDA供需报告，报告对美豆的单产、压榨和出口数据做了调整，美豆旧作方面，20/21年度美豆压榨和单产数据分别下调1500万蒲和1000万蒲，致使20/21年度美豆期末库存预估增加了2500万蒲至1.6亿蒲；新作方面，21/22年度美豆期初库存增加，新作产量、压榨、出口数据均有下调。受美豆种植带局地偏干旱影响，单产预估低于市场预期，美豆单产预估为50蒲式耳/英亩，较7月预估减少了0.8蒲式耳/英亩，同时美豆国内压榨及出口消费也相应下调，美豆压榨量减少了2000万蒲式耳至20.05亿蒲式耳，美豆出口量减少2000万蒲式耳至20.55亿蒲式耳。

  美豆消费的下调基本对冲了产量的减少的影响，令美豆新作期末库存维持7月预期的1.55亿蒲不变，美豆库存偏紧预期延续，整体表现中性偏多，近期市场将继续聚焦美豆产量的变化，8月份美豆产区天气水平略好于7月，留给天气炒作的时间不断缩减，美豆上涨空间也将有限，短期继续运行1300-1400美分/蒲区间为主，后市随着美豆的上市及南美大豆创纪录播种面积兑现，将逐渐增加市场供给，美豆上方压力也将体现，重点关注天气形势及美豆出口销售节奏影响。

  第五部分、豆粕国内供需形势分析

  一、供应：压榨利润偏低进口骤降，国内豆粕供应偏紧

  大豆供应：2021年1-7月累计进口大豆5762.7万吨，同比增加249.2万吨，同比增幅4.5%；进口均价为3422.6元／吨，同比上涨25.4%；其中单7月进口大豆约867.4万吨，环比减少19.1%，同比减少14.1%。此外，据我的农产品网检测数据显示，8月进口大豆到港量预计为806万吨，9月进口大豆到港量预计为600万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨。7月大豆到港骤降，主要因为大豆价格高企，压榨出现亏损，促使国内油厂先消耗早些时候采购的大豆库存。压榨利润偏低导致国内进口美豆的积极性不高，国内库存持续消耗，若后续进口仍然维持低位，国内供应恐将出现紧张的格局。

  2021 年第31周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降。其中大豆库存674.5万吨，较上周增加39.78万吨，增幅6.27%，同比去年增加148.42万吨，增幅28.21%；受疫情影响国家进口商品检疫政策在港口停留14天才能卸船，使进口大豆阶段性陷入停滞，延迟到港较严重，使国内大豆库存下降有所下降，豆粕库存降幅明显。豆粕库存99.08万吨，较上周减少21.78万吨，减幅18.02%，比去年同期增加8.5万吨，增幅9.38%。

  开机情况：第32周（8月7日至8月13日）111油厂大豆实际压榨量为196.64万吨，开机率为69.74%。本周油厂实际开机率略低于此前预期，较上周预估低0.82万吨。预计下周2021年第33周（8月14日至8月20日）国内油厂开机率维持高位，油厂大豆压榨量预计204.56万吨，开机率为72.55%。

  二、饲料终端需求维持稳定

  2021 年1-6月，全国饲料总产量13933万吨，同比增长21.1%，其中猪饲料产量6246万吨，同比增长71.4%；水产、反刍动物饲料产量分别为924万吨、690万吨，同比增长9.4%、18.1%；蛋禽、肉禽饲料产量分别未1571万吨、4332万吨，同比分别下降10.2%、4.1%。

  上周，规模场生猪出栏量有所增加，市场供应较充足，屠企降价采购意愿较强。疫情影响消费，餐饮、集团消费持续下降，家庭鲜销增幅有限，整体市场呈现供大于求的状态，周后期猪价跌幅加大，全国生猪均价15.21元/kg，环比下跌1.66%，同比下跌59.50%；猪粮比5.48：1，环比减少1.84%，猪料比价4.45：1，环比减少1.66%；自繁出栏亏损259.35元/头，环比亏损加重14.72%，同比亏损加重109.85%；外购养殖出栏亏损1268.02元/头，环比亏损减轻1.50%，同比亏损加重204.74%；本周仔猪均价27.63元/kg，环比下跌0.18%，同比下跌72.71%；二元母猪价格47.18元/kg，环比下跌0.38%，同比下跌41.31%。

  对于肉鸡市场来说，周内大肉食毛鸡均价4.10元/斤，较上周上调0.03元/斤，环比涨幅0.74%，同比涨幅11.41%。上周属近三个月来最缺鸡的时期，毛鸡价格高开0.20元/斤，养户压栏惜售，进一步加剧缺鸡。企业生产亏损，随即下调价格持稳运行。

  从蛋禽养殖来看，周内主产区鸡蛋均价5.06元/斤，较上周涨幅2.85%。随着蛋价持续上涨，终端环节接受高价能力降低，市场走货放缓，局部略有余货压力；主销区鸡蛋均价5.19元/斤，较上周涨幅2.98%。销区市场高价销售不畅，下游环节按需谨慎补仓，因拿货成本提升，蛋价跟随产区被动上调。

  综合来看，国内局地公共卫生事件影响，下游饲料终端企业备货需求增强，支撑短期豆粕市场现货价差走势。中长期来看，生猪、肉禽出栏价格继续处于低位徘徊，伴随着生猪市场产能恢复至高位，饲料终端需求也将维持稳定，对豆粕价格的仍然存在一定支撑。

  三、基本面总结

  豆粕的逻辑短期依然在供应端，总体来看，美豆单产下降、天气继续干燥、后续出口以及销售仍有上调空间给美豆带来偏强的格局，预计8月末到9月初，美豆上涨仍将持续。此外，中国需求维持稳定，压榨利润略有改善进一步提振了美豆的进口需求，印度国内豆粕需求高涨，恐在未来进一步放宽海外进口，这将进一步加剧美豆供应偏紧的局面，总体来看，美豆以及国内豆粕短期基本面呈现偏多局面，短期易涨难跌，期货上建议逢低买入并持有为主，3650附近积极做多M2201合约。

  第六部分、豆粕期权波动率及策略

  一、期权波动率

  豆粕期权波动率总体处于较低水平，历史波动率回到17%水平附近，隐含波动率为18%附近，总体偏低，从后续走势来看，豆粕期权波动率出现走高的概率增加，波动率交易方面应该以做多波动率策略为主。

  二、豆粕期权策略

  策略1：短期连粕01合约短期震荡，后续有望震荡上行，推荐买入牛市价差策略，获取方向震荡上行的收益，如买入M2201-C-3650；同时卖出M2201-C-4000期权策略。

  策略2：豆粕波动率短期较低，后期波动率走高概率增加，为防止价格大幅波动，可考虑买入跨式策略。如买入M2201-C-3600期权，同时买入M2201-P-3600策略。