$舍得酒业(SH600702)$发布2021年中报#财报大炼金# 如下：营业收入23.9亿，同比增长133%，归母净利润7.35亿，同比增长348%；其中Q2营业收入13.63亿，同比增长119%，环比增长32.6%，Q2净利润4.34亿，同比增长214%，环比增长43.7%，充分说明什么是“淡季不淡”。中报业绩落在预告的中值偏上，符合预期。

业绩分拆

分渠道看：舍得线下的收入约11.85亿，同比增长142%；线上0.79亿，同比增长244%；白酒业务的净利率水平进一步提升至33.1%，由于管理、财务、销售（除去广告）等成本的刚性，随着次高端白酒的进一步放量，毛利率和净利率还有提升空间，净利润增长快于收入增长会持续。

大商战略初见成效。2021H1经销商数量为2044家，少于预期的2200家，平均每家经销商的提货额提高到59.5万，显著高于加盟商首次提货门槛50万，可以说明两点：1）终端动销情况非常好，经销商拿货意愿大幅增加；2）公司开始执行大商政策，不单靠小商铺货。

2021年业绩展望

昨天（8月16日）白酒渠道跟踪数据，提到舍得上半年开票收入26.8亿，对应营收26.8/1.13=23.7亿，与今天中报数据很接近。那么另一个数据就值得重点关注了，舍得7月开票3.9亿，同比增长170%，说明舍得Q3销量仍然非常好，中秋预期很高，经销商拿货的积极性非常高。

收入展望：舍得老酒战略初见成效，智慧舍得与品味舍得价差不断拉大，体现在财报上就是舍得酒的“量价齐升”，预计今年白酒收入48.11亿，同比增长105%。

利润展望：白酒价格的“量价齐升”带动毛利率的提升，盈利能力大幅提高，预计净利润16.44亿，其中白酒16亿，酒瓶0.44亿。

2022年收入还能高增长吗？这种事靠臆想是不行的，用数据算一算就很直观。假定今年经销商发展到2300家，明年2700家，新商加入的时间长短不一，按平均只卖了半年，贡献的收入按老商50%估算，预计2022年白酒收入66.5亿，同比增长38.2%，其中线下55亿、线上7亿、定制酒4.5亿。

合理市值：1150亿

最便宜的次高端白酒。次高端白酒的高估值都是靠高增长支撑，酒鬼从2020年就连续多个季度证明了自己，已经得到认同，而舍得才刚开始，正经历从黑马到白马的转变。接下来市场还会看到舍得高增长的业绩，对比酒鬼、水井和汾酒等其他次高端的估值，舍得最便宜，2022年动态PE只有32.4倍，远低于其他公司的45-50倍。

舍得在复兴进来之后，老酒战略越来越清晰；调整产品结构，中高端和光瓶沱牌并重；经销商改革、大商回归；持续向好的趋势越来越明显，就差连续的财报验证，因此财报就是舍得进一步质变的时机。从业绩和估值看，预计舍得2022年净利润23.5亿，参考酒鬼、水井和汾酒的2022年PE，  $舍得酒业(SH600702)$  合理市值1150亿，还有60%的空间

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