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  研究结论

  菲律宾受到台风与疫情影响，船运受阻，下游利润丰厚矿山寻求利润再分配，贸易商惜售，价格重心稳步抬升

  国内电解镍产量相对稳定，库存仍在低位，挪威大板等进口增加供应，需求方面镍豆仍是主力

  国内镍铁产量增长，企业利润丰厚，四季度新产能投产积极，从印尼进口量受印尼疫情与本土不锈钢产业发展影响，高镍铁或持续保持低位

  不锈钢300系继续增产，200系也产量回升，镍在不锈钢产业链上需求增加，碳中和有序进行下对不锈钢限产有限，四季度对需求有所考验

  青山高冰镍事件落实前，对于10合约有一定压制情绪

  三元电池占比下降，中长线对镍需求有待考量

  风险点：

  1、宏观面发生改变

  2、新能源汽车政策改变以及产销数据不及预期

  3、不锈钢产量异常变化

  4、疫情等不确定因素影响

  一、行情回顾

  图1：最近走势回顾

  资料来源：大越期货

  近期沪镍(147160, 640.00, 0.44%)价格走势比较强劲，主力合约连续突破前高向上运行，截止7月底镍价已经逼近2月份的高点。7月，沪镍主力收涨6.4%，最高价收于148780元/吨，最低价收于133160元/吨，波幅达到了15620元/吨。

  从产业链来看，新能源产业链数据还是市场热点，汽车数据表现亮眼。不锈钢最近表现更加有力，是带动镍价上行的主要动力。

  二、镍产业分析

  1．镍矿：台风与疫情叠加，船运受阻，现货货源少，贸易商惜售

  图2：红土镍矿价格

  数据来源：我的有色

  图3：镍矿海运费（美元/吨）

  数据来源：我的有色

  图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）

  数据来源：我的有色

  图5：镍矿港口库存

  数据来源：我的有色

  图6：镍矿砂及精矿进口量

  数据来源：我的有色

  镍矿价格：

  7月镍矿价格一路稳步上涨，截止7月底1.5%Ni镍矿价格为81美元/湿吨，比上月末上涨了12美元/湿吨，1.4%Ni镍矿价格为76美元/湿吨，比上月末上涨了8美元/湿吨。连云港港口报价同步涨至810元/吨，比上月末上涨了68元/吨。

  海运费近期比较稳定，原油价格没有大幅上涨。苏里高-连运港的海运费维持在22美元/湿吨，三猫礼士-连云港的海运费小幅上涨至20美元/湿吨。

  镍矿进口量：

  2021年6月中国镍矿进口量483.83万吨，环比增加115.42万吨，增幅31.33%；同比增加133.36万吨，增幅38.05%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量435.62万吨，环比增加84.98万吨，增幅24.24%；同比增加123.94万吨，增幅39.76%。

  从进口数量来看，还是按周期有所提高，近期台风天以及疫情影响，菲律宾船运受阻，进口数量比预期略少。

  镍矿库存：

  2021年7月30日镍矿港口库存总量为766.95万湿吨，较上月末增加87.07万湿吨，增幅12.8%。其中菲律宾镍矿为749.25万湿吨，较上月末增加88.37万湿吨，增幅13.37%。

  镍矿小结：

  受天气影响以及疫情再次爆发，镍矿运输受到限制。矿山挺价意愿比较强，在下游利润比较丰厚前提下，要求利润重新分配。而下游镍铁厂对于目前的高价矿接受程度不高，以观望为主。如需要市场接受高价，还需一定时间消化。个人认为接下来是金九银十，三季度备货如果没有备齐的企业，可能会被动接受高价矿，从而使得矿价易涨难跌。这对于下游品种来说，成本支撑比较强劲。

  2．镍铁：国内产量增长，镍铁进口维持低量继续提振镍板需求

  图7：镍铁价格

  数据来源：我的有色

  图8：镍铁产量

  数据来源：上海有色

  图9：镍铁进口量

  数据来源：我的有色

  图10：镍铁进口盈亏

  数据来源：我的有色

  图11：印尼镍铁产量

  数据来源：我的有色

  图12：镍铁企业盈亏

  数据来源：我的有色

  图13：镍铁库存

  数据来源：我的有色

  镍铁价格：

  截止7月底，国内山东高镍生铁价格已报至1440元/镍，比6月末上涨了180元/镍。低镍生铁价格报于4850元/吨，比上月持平。镍生铁价格坚挺。

  镍铁产量：

  2021年6月全国高镍生铁产量环比上涨9.27%至3.9万镍吨。高镍铁6月产量为3.21万镍吨，环比上升9.3%。低镍铁6月产量为0.68万镍吨，环比上升8.99%。7月份全国镍生铁产量预期环比增长9.04%至4.25万镍吨，分品位看，高镍铁7月份产量为3.43万镍吨，低镍生铁为0.82万镍吨，7月份预计高镍生铁产量继续增加，主因新增及部分复产产能释放。低镍铁产量逆转继续上涨与华南钢厂200系不锈钢复产有关。

  印尼镍铁产量一直保持上升趋势，5月印尼镍铁产量为51.25万吨，折合7.06万镍吨。近期印尼镍铁受到疫情影响，新增产能的投产时间可以会后延，这影响了镍铁总体的供应增长预期，加上印尼本国不锈钢产能满产，镍铁在印尼消耗就比较多，出口量受到影响下降。

  镍铁进口情况：

  2021年6月中国镍铁进口量27.30万吨，环比减少2.8万吨，降幅9.30%；同比减少0.78万吨，降幅2.78%。其中，6月中国自印尼进口镍铁量23.04万吨，环比减少3.20万吨，降幅12.2%；同比增加2.12万吨，增幅10.15%。

  2021年1-6月中国镍铁进口总量186.25万吨，同比增加30.41万吨，增幅19.52%。其中，自印尼进口镍铁量157.44万吨，同比增加30.16万吨，增幅23.70%。

  2021年6月镍铁（20%以上镍含量）进口量为0.95万镍吨，同比下降46.6%，环比下降1.04%。镍铁进口量的减少则使得不锈钢企业不得不使用镍板作为增镍剂，从而提升了镍板的需求量。

  镍铁库存：

  镍铁的库存6月份比5月份回落，可流通7.85实物吨，环比下降14.66%。高镍铁可流通6.85实物吨，环比降21.25%。

  国内镍铁企业盈亏：

  目前国内镍铁企业的利润相当可观，山东RKEF的毛利达到了268元/镍，比上月末提升60元/镍。利润情况非常丰厚，致使上游矿山寻求利润重新分配，原料价格更加坚挺。

  镍铁小结：

  镍铁的产量在原料充足的前提下，高利润驱动，下半年新产能投产必然按期进行，国内产量增加必然。而进口则印尼疫情等影响，会有向下调整的可能性，高镍铁的进口量连续三个月均不足1万镍吨，使得电解镍的增镍需求提升，如要不锈钢产量稳中有升，那么电解镍的在不锈钢生产线上的需求有保障并有一定提升，有利于价格上升。

  3．不锈钢：300系产量增产，库存持续回落，碳中和持续进行对不锈钢限产有限

  图14：国内304/2B不锈钢价格

  数据来源：我的有色

  图15：国内不锈钢粗钢产量

  数据来源：我的有色

  图16：国内不锈钢表观消费量

  数据来源：我的有色

  图17：不锈钢库存

  数据来源：我的有色

  图18：不锈钢生产成本

  数据来源：我的有色

  不锈钢价格：

  不锈钢现货价格在7月份继续大幅上涨，纷纷站上2万大关，无锡地区价格从18000元/吨，上涨至21400元/吨。佛山地区价格从17700元/吨，上涨至21000元/吨。上海与杭州地区的现货报价也分别上涨了3250元/吨和3400元/吨。

  不锈钢产量：

  6月份不锈钢粗钢产量285.94万吨，其中200系产量83.93万吨；400系产量49.52万吨；300系产量152.49万吨，环比上升0.76%。300系产量仍在稳步上升，200系产量也有所回升，对于镍的需求总量有一定拉升作用。

  不锈钢库存：

  截止7月30日，无锡库存为34.9万吨，佛山库存14.92万吨，两地总和49.82万吨，环比下降1.85万吨。无锡300系冷轧库存为11.89万吨，佛山库存3.52万吨，两地总和15.41万吨，环比下降0.44万吨。

  不锈钢表观消费量：

  中国的不锈钢表观消费量2021年二季度为681.41万吨，同比增长7.24%。从表观消费量来看，总体的供应量还是比较大，如果四季度上新产能，那么这个数值还会提高，考验消费持续提升的能力。

  不锈钢产生成本：

  目前不锈钢利润非常可观，冷轧成本在月底在17781元/吨。

  不锈钢小结：

  国内不锈钢产量继续回升，碳中和一度限制了不锈钢的产量，但随着纠正式减碳方式确定则将缓解不锈钢的限产问题。后期产量放开后进一步提升，对镍需求来说是比较强的拉升。目前不锈钢最主要要焦点在于消费是否能匹配接下来产量提升的速度，如果不行价格会回落。这波由于不锈钢带来价格拉升的行情也将就此结束，如果可以，那么这波涨势继续，不锈钢价格会进一步创新高。从下游对镍价形成拉升，镍价会随着镍铁价格上升而下限价格拉升，下方空是会显得有限。

  4．电解镍：电解镍产量稳定，库存再创新低，新能源汽车数据亮眼，电池存一定担忧

  图19：电解镍月产量图

  数据来源：我的有色

  图20：精炼镍及合金进、出口量

  数据来源：我的有色

  图21：国内精炼镍库存

  数据来源：我的有色

  图22：LME库存变化

  数据来源：大越期货

  图23：镍豆价格与升贴水

  数据来源：我的有色

  图24：新能源电池产量

  数据来源：中国电动车创新联盟

  图25：新能源汽车产销情况

  数据来源：中汽协

  电解镍产量：

  2021年6月中国精炼镍产量14157吨，环比增加13.49%，同比减少6.24%。6月甘肃地区厂家设备检修完毕，产量有所恢复；吉林地区、新疆地区正常生产；天津、山东、广西等地区仍处于停产当中。

  2021年7月，甘肃地区生产厂家的再次有小规模设备检修，预计产量有小幅影响。预计7月国内总产量13200吨，环比减少6.76%，同比减少9.84%。

  精炼镍及合金进口：

  2021年6月中国未锻轧的非合金镍（即精炼镍）进口量17381.314吨，环比减少631.69吨，降幅3.51%；同比增加570.15吨，增幅3.39%。2021年1-6月，中国未锻轧的非合金镍进口总量为86446.00吨，同比增加25838.18吨，增幅42.63%。

  2021年6月中国未锻轧的非合金镍（即精炼镍）出口总量275.57吨，环比减少63.10吨，降幅18.63%；同比减少400.94吨，降幅59.27%。

  镍库存：

  截止7月底，LME的库存为214632吨，比上月末下降了17844吨，LME库存一直维持向下运行。

  截止7月底，沪镍交易所库存为7045吨，而仓单更少只有4823吨，低仓单情况一直存在，前几个月都没有出现挤仓风险，但仍作为一个不定时炸弹影响着看涨情绪。现货镍板库存1.06万吨，现货镍豆库存0.224万吨，保税区库存0.77万吨。所以社会总库存量为2.55万吨，再次创了新低。

  硫酸镍与镍豆：

  2021年6月全国硫酸镍产量2.36万吨金属量，实物量为10.76万实物吨，环比增10.05%，同比增139.23%。其中，电池级硫酸镍产量为10.01万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.75万实物吨。

  6月镍豆溶解产能陆续释放，月消耗量环比增1000余吨，纯镍原料（镍豆/镍粉）生产的硫酸镍占比总产量达47%左右。

  镍豆经济优势依然比较大，镍豆生产硫酸镍成本要比氢氧化镍工艺低约600元/吨，镍豆现货价格报于147680元/吨，升水1000元/吨。

  在新能源产业链上，10月高冰镍事件可能从镍产业结构上产生很大影响，如果落实，那么镍豆的需求会被大量挤兑，从而镍豆没有经济性优势，需求下降，对镍价支撑会减弱。

  下游消费：

  新能源汽车产情况：

  6月新能源汽车继续呈现良好发展态势。当月新能源汽车6月产销量分别达到24.8万辆和25.6万辆，其中销量创历史新高，环比分别增长14.3%和17.7%，同比分别增长1.3倍和1.4倍。

  新能源电池产量：

  2021年6月，我国动力电池产量共计15.2GWh，同比增长184.3%，环比增长10.2%。其中三元电池产量7.4GWh，占总产量48.4%，同比增长133.6%，环比增长47.1%；磷酸铁锂电池产量7.8GWh，占总产量51.2%，同比增长256.4%，环比下降11.3%。1-6月，我国动力电池产量累计74.7GWh，同比累计增长217.5%。其中三元电池产量累计36.9GWh，占总产量49.3%，同比累计增长149.2%；磷酸铁锂电池产量累计37.7GWh，占总产量50.5%，同比累计增长334.4%。

  5．供需平衡表：供应缺口持续且有所扩大

  图26：全球供需平衡图

  资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

  国际镍业研究组织（INSG）公布最新数据显示，2021年5月份全球镍市场的供应缺口扩大至21，300吨，高于4月份的缺口20，400吨。今年前五个月，全球镍市场的供应缺口达到61，200吨，而去年同期是供应过剩61，000吨。

  三、期货市场表现及技术面

  1．资金再次撤离

  图27：沪镍指数持仓

  资料来源：大越期货

  随着一波价格走高之后，资金从20均线开始把价格快速推升至前高附近，接近15万大关。进入8月后的二个交易日快速减仓，说明多头资金在获利了解。做多的资金情绪在减弱。

  2．远月贴水收窄

  图28：主力合约-10月合价差

  资料来源：大越期货

  近期表现来看，2110合约的价格还是比近月要低，但贴水水平在下降，说明高冰镍事件的影响力在减弱，后绪如果至平水附近是不是仍会有套利来操作，时间关口越来越近，可操作性也越来越不容易。

  3．镍期货库存仍很低，价格向上弹性大

  图29：沪镍仓单库存

  数据来源：博易大师

  图30：不锈钢仓单库存

  数据来源：博易大师

  截止7月底，上期所沪镍的库存为7045吨，而仓单数量更只有4823吨。周五晚收盘08合约的持仓为8529吨，个人认为挤仓风险并不是太大。

  不锈钢库存近期一直小幅下降，现货市场升水较大，且并不是太难卖，仓单向外流出。

  4．技术面上有压力，需调整

  图31：沪镍主力K线

  资料来源：大越期货 博易大师

  首先从图形上来看，这波三浪还在上攻，MACD趋势还是向上。但从KDJ来看，明显开始调整，如果这里不冲过前高，那么这波浪很可能无波继续。如果冲破前高，那么上方空间从波浪理论来说，还有很大空间，值得期待。

  四、总结

  产业链来看，短期上下游仍表现比较强劲。

  镍矿受台风与疫情影响，菲律宾对我国船运受阻，总体供应增量受限，从时间点来看，9、10月份还会有一定上升的空间与可能性，这与下游镍铁发展相吻合，进入11月后再次进入雨季，供应会下降，所以从镍矿角度来说，下半年难有向下力量，会比较坚挺，对于镍铁、不锈钢成本支撑强劲。

  国内镍铁可能会增产，因为利润丰厚，新产能投产积极。但印尼镍铁进口随着印尼疫情以及印尼本国不锈钢发展，供应我国的镍铁量有所下降，特别是20%以上镍铁，近三个月量都不大，从而被动加大了电解镍作为增镍剂的需求。

  不锈钢整体表现最为强劲，淡季不淡，钢企满单情况持续，加上原料端（南非非）上涨影响，不锈钢价格连续创近几年新高，对镍价拉升作用。下半年不锈钢还会有新产能投产，镍的需求还会提升。唯一值得担忧的就是需求是否能跟上产量增速。

  电解镍自身产量稳定，进口俄镍由于去年很多贸易商没有签长协而受到影响，但贸易商通过LME东亚、东南亚交割进行购买，同时挪威大板价格优势而较大量进口，整体供应并不是太紧张。目前拉升精炼镍的，主要是镍豆在新能源产业链的需求，镍豆对于硫酸镍的价格优势受到新能源企业青睐。但从电池来看，三元电池的占比下降，还是存在产业结构上的担忧。同时青山高冰镍，也会对镍豆需求形成强冲击，后续利空力量并不弱。

  所以从基本面来看，还是比较强劲，同时注意青山高冰镍、四季度不锈钢消费能力，以及三元电池发展情况的影响。从时间点来看，接下来会考虑金九银十的行情，7月淡季已经不淡，8月份回落调整为9月空间打开的可能性或许更大。

  五、操作策略

  沪镍主力：7月下旬价格已经再涨了一波，持仓已经从增加到减少，多头有获利了解的表现。目前价格处于前高附近或15万整数关口附近，可以多头减持或平仓获利了解，同时可以少量试空，从空间来看可能会到20均线左右。到了8月中下旬则可以再布置金9行情，关注持仓变化。总体接下来可能先抑后扬。