市场正处在一个微妙的节点。赛道龙头们显出疲态，纷纷调整，趴窝的大蓝筹则有止跌迹象，蠢蠢欲动，二八切换似乎随时会来，同样的节点，也曾发生在一年前，这是短线投资者最焦虑的时候。

与一年前不同的是，市场上最活跃的那部分资金似乎没有选择大蓝筹，而是转战中小市值个股，这就是近期以新能源板块为首的中小市值个股继续大涨的原因，这种暴涨又进一步加大了市场的焦虑程度。

也有例外，比如易方达的张坤选择减仓赛道股，加仓大蓝筹。从公募基金的角度，张坤的选择有一定的合理性，毕竟千亿级大基，市值稳定高于一切。作为个人投资者，我虽然做好随时迎接回撤的准备，但不会将主仓向地产、保险行业切换。理由很简单：基本面恶化的行业，持股体验太差。上涨的时候，所有股票的持有体验都很好，区别在于下跌的时候。高成长的公司在下跌的时候，内在价值依然在快速增厚，这是我们持有的信心所在。增长停滞的公司在下跌的时候，投资者只能寄望于其内在价值被其他投资者认可，花5毛钱买1块钱的东西固然好，但是我们不能确定这个1块钱在几年后是否还值1块，也不能确定其他买家是否认同其真的值1块钱。

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“当下的市场是最好的市场”，这句话我今年重复很多次，这个看法至今没变。

好在哪呢？

首先，一大堆蓝筹股几年来整体涨幅为0，静态估值处在中位数以下，一些公司PE甚至逼近历史最低位。上证指数至今离2015年高点还差一大截，离2007年更是。沪深300同样没有突破这两个高点，指数层面不具备大跌的基础。市场风险偏好比较高的一个佐证是，大家在谈论一个公司估值的时候，倾向于以亿为单位，而不是以PE为单位，比如“阳光电源2000亿，xx公司才一百多亿，上涨空间很大”。

其次，虽然有宁德时代这样涨幅和估值令人咂舌的个股，但宁德时代只是新能源板块的一个极致，不具普遍性。本轮以创业板/新能源/科技股为核心的牛市是局部的，没有前两轮牛市中齐涨齐跌的高联动性。市场格局呈现出多元化的趋势结构，有贵的（宁德时代、比亚迪），有便宜的（万科、中国平安），有当下依然在大涨的（锂电、储能们），也有之前涨到天际已经调整很长一段时间的（海天味业、恒瑞医药）。每一类公司代表一根波浪线，一起组成市场，由于每个波浪节奏的异步性，各种趋势穿插其中，资金在其间流动，力量互相制约，有利于全市场的稳定性。海面之所以风平浪静，是因为水面下各种不同方向的暗流互相抵消，形成平衡，当平衡被打破，暗流波动趋于一致，便容易形成大浪，正如2007和2015年的大牛市。

再次，此轮牛市整体上以价值和成长为锚，涨得好的行业龙头基本都处于高成长行业，企业本身质地也过硬。东方财富49倍PE，过去2年净利润增长了4倍，简直是便宜；50倍PE的隆基股份PEG大概1.5倍，84倍PE的汇川技术PEG不到1倍，这些龙头股的估值依然处于合理区间，即便市场风险来一次出清，这类公司也不会跌回起点。这点跟2007点炒到几十倍PE的银行，和2015年炒到几百倍PE的互联网金融很不一样。

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为什么这两年市场风格跟A股历史如此不同？

李大宵上次在雪球直播时给了一个数据，A股的公募基金规模创历史记录。确切数据我就不查了，单从新闻上我们也能感受到这两年公募基金已经成为A股主导力量。公募基金有发现价值的能力，有相对正确的投资理念，也有更大的舆论压力。相较于个人投资者，机构的投资行为更拥抱价值，更稳定，投机行为更少。美国市场之所以牛长熊短，主要原因亦是共同基金主导市场。

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那么，公募基金主导市场的这一景象可逆吗？

黄奇帆在《结构性改革》里提到一个数据——“A股交易额的80%来自于1.9亿户股民，而非机构投资者”，A股的散户化可见一斑。这1.9亿户股民的股权占比一共才26%，如何能够左右A股市场风格？黄奇帆又给了一组数据：A股里50%股份由大股东持有，15%由国家持有，也就是真正参与市场炒作的股权比例才35%，这35%里大概9%是各类机构投资者，26%是散户，因此的散户是过去A股的决定性力量。

大力发展公募基金、养老金、VC、PE等一二级长期资本，是中国资本市场走向成熟的重要一步，这早已是共识，美国已经给出了清晰的路径。所以高瓴应该是挺受欢迎的才对？

这两年指数稳定，新股大量发行，也退市了一些企业，资金流向电动车、光伏、大健康、科技这类国家极为重视的行业里，起到了很好的融资功能，资本市场走在正确的道理上。管理层从原来的隔三差五喊话，改为给个股发函点刹，体现出上层对资本市场的悉心呵护。

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综上，顿哥斗胆揣测上意，认为管理层对当下资本市场的表现是满意的，公募基金规模还会持续壮大，A股离牛长熊短的日子越来越近了。

这样的市场，你说好不好？

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