财联社（北京，记者 黎旅嘉）讯，近日，网传的一份《一点关于邱国鹭总的不成熟建议》，再次把高毅资产和邱国鹭推上风口浪尖。“核心指责”就在于认为邱国鹭亲自管理的产品三年内跑输公司旗下的冯柳和邓晓峰的产品。

这封信自称为高毅资产的投资人，但据财联社记者了解，目前无法证实这封信确为持有人发给高毅的信。网上看到的均为转述、转发。对这封信，有粉丝就在朋友圈留言称：一句脏话没有的劈头盖脸？

当价值投资遭遇成长风格，管理人要如何坚持？当回撤出现时，要如何管理投资人的体验？这封信折射的正是这类问题。业内公认，邱国鹭是践行价值投资的基金管理人，从公募到私募都是同一种风格，几乎没有漂移。

“但近三年，的确是价值投资风格被成长风格吊打的三年，包括公募在内，坚持价投风格的基金经理倍受诟病，规模也大幅缩水，这一场景像极了2000年全球互联网泡沫破灭之前巴菲特的遭遇。”有投资人称。

也有投资人称，任何一种投资理念都有遇到挑战的时候。优秀基金经理一定有自己的风格和范围，不会是每种行情都追的“万金油”，如果每种行情下都追热点反而会让基金净值面临更大波动, “当投资人对基金经理进行投资教育时，往往是市场泡沫较大的时候。市场见顶信号之一，记录一下。”

也有粉丝留言称，三年，差不多是一个成熟投资人对于严重跑输市场甚至亏损的忍耐极限，连这部分人都忍不住的时候，否极泰来的时点就真的到了临界点。

一个显见的现象是，由于近期的下跌，嘲笑一些明星私募基金经理的声音多起来了，这很正常。“投资是一件太不简单的事情，对公司的理解程度、对波动的看法、对人性的认知、对时间复利的等待，还有深刻的自知之明，决定了未来的投资收益。”有投资人士评价称。

事实上，今年以来，邱国鹭的投资之路并不顺利。单就今年业绩来说，邱国鹭确实比不上公司其他几位明星基金经理，甚至跑输同业。“请求邓总、冯总、吴总给国鹭总各推一只票，稍微调调仓。”甚至有人在朋友圈截屏出这类话术。

据第三方机构数据，截至7月末，他管理的代表产品7月份单月跌幅达到15%。而另据私募排排网数据，上半年邱国鹭管理的“高毅国鹭1号”年内跌幅为4%，其2020年和2019年单年涨幅分别为8%和38%，2020年以来跑输同期沪深300的涨幅。

今年以来，新兴景气产业崛起的成长型龙头企业、传统产业通过技术与商业模式革新不断获取存量份额的品牌企业，正体现出更强的盈利进而转化为股价的韧性，市场上强者恒强、抱团、马太效应等现象日益显现，价值投资无效的讨论也日益增加。以致包括邱国鹭、林园在内的一批传统“价值投资”信仰者“受伤”颇重。

客观而言，价值投资长期来看一定是有效的，对于那些当下的景气行业，一旦业绩没有市场预期的那么好,最终也会迎来估值和业绩的双杀。不过，投资者对于价值投资的思考同样值得行业和基金经理们深思。那就是，价值实现的期限究竟在怎样的时间承受范围内才有意义？怎样在坚持“价值投资”理念的同时，又能对投资者的合理收益预期进行适当满足？

“投资者建议”引热议

近日，网传的一份《一点关于邱国鹭总的不成熟建议》，再次把高毅资产和邱国鹭推上风口浪尖。

其中的核心话题，显然聚焦在了邱国鹭的持仓上，这封信中提到，“请邱总聚焦与冯柳晓峰的沟通交流，关注其内心波动，保障其心情愉悦状态好，时刻维护保障好大腿们的工作环境”“坚持做3个月没效果300年一定有效果，拉长看怎么都会有收获，细品吧”。

1.邱总应集中精力负责公司运营和实习生培训以及日常伙食，奖杯的日常维护擦洗等事项，吃好环境好才能更好的工作，总之不要碰产品，不要碰实战。

2.减少或清零一切演讲、对话、活动等耽误时间的事项，聚焦与冯柳晓峰的沟通交流，关注其内心波动，保障其心情愉悦状态好，时刻维护保障好大腿们的工作环境。

3.星星月亮咱都不数了，关注新时代。就算抄不好大腿的作业，也能跟上时代和大腿们保持同一谈资。

4.巴菲特是用来和实习生讲的，奖杯是用来回忆的，写书应该是用来记录八卦琐事的，写《走进高毅众咖》比写《投资是象牙塔里躺赢的事》更吸引人，不需要那么专业那么累，还简单有趣。5.相比抄作业和抛头露面，以上事务才是邱总最应该去做的，才是邱总自身真正终极的护城河，也是对自身最有意义的价值投资，坚持做3个月没效果300年一定有效果，拉长看怎么都会有收获，细品吧。

这封书信，完全系以投资人的角度，“以上是我作为投资人，在去年年底写给高毅的信，持有高毅国鹭三年，虽也不是很长但也算少数的那一部分。真应那句话，亲身感受后你就知道潮水退去谁在裸泳。私募公司中，牛逼的都有相同的地方，而菜逼各有各的不同，连他自己都承认应该像峰柳二位经理多学习，各渠道对他的评价也并不好。没错，我三年没挣到钱，拉长三十年肯定能挣到钱，而那还有什么意义呢？价值投资不仅成为了菜逼的保护伞，而且还成为最后的那块遮羞布。”

众所周知，邱国鹭是高毅的话事人，但单就近期业绩来说，今年以来邱国鹭确实比不上公司其他几位明星基金经理。

比如冯柳管理的高毅邻山远望1号基金，冯柳从2020年三季度就进入海康威视前十大流通股股东名单，并一直坚定持有到二季度末。二季度，冯柳的持股数量没有变化，但得益于海康威视二季度16.84%的涨幅，冯柳基金持仓的市值就增加了18.49亿元。

邓晓峰的二季度持仓则显示，今年二季度他加仓了紫金矿业、西部矿业、旭升股份。有色行业是邓晓峰二季度布局的一大方向，其中二报度增持最多的是紫金矿业。

进一步来看，今年二季度，高毅晓峰2号致信基金增持该股2123.12万股，为紫金矿业第4大流通股东；同时“高毅晓峰鸿远”新进成为紫金矿业第6大流通股东，持股数量为2.22亿股。截至二季末，邓晓峰上述两只高毅产品合计持仓紫金矿业68.35亿元，相较于一季度末的持仓市值增加了23.91亿元。

相较之下，邱国鹭的代表作金太阳高毅国鹭1号崇远基金今年以来整体跌幅已达17.31%，跑输同期沪深300达12%。截至7月30日，基金最近三年累计业绩也仅为9.07%，但同期沪深300涨幅却达到48.84%。

数据来源：天天基金网

这样的业绩也让不少投资人觉得时代变了，邱国鹭的投资风格不再适应现在的市场，更有投资者认为：“邱国鹭更像是高毅的发言人，一个图腾的作用”。事实情况如何呢？

以2015年初成立金太阳国鹭一号为例，这是邱国鹭的在高毅管理时间最长、规模最大的是的一只产品。第三方代销数据显示，从长期收益来看，截至2021年7月底，成立以来收益率约106%。很显然，评估长期收益不能只在市场下跌净值回撤的时点看。曾有媒体数据统计过股灾5周年期间基金收益，截至2020年6月12日，金太阳国鹭一号过去五年收益率是97.56%，与有数据可查的公私募同类产品相比属于排前分位。

事实上，邱国鹭在2013年、2015年上半年也没有追P2P、电影、手游等热点，最后事实证明市场总会回归理性。

邱国鹭折戟豆神教育

事实上，今年以来，邱国鹭的投资之路颇为不顺。

以豆神教育为例，一季度，高毅旗下邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远基金新进豆神教育十大流通股东。截至一季度末时，该私募产品持股843.22万股，期末参考市值为0.57%。

数据来源：Wind

公开资料显示，豆神教育主营教育与信息安全两大业务，致力打造教育科技集团。然而受多重因素影响，整个二季度豆神教育都处于下行趋势，阶段跌幅超过16%。

在此背景下，近期邱国鹭选择了“撤退”。不过，由于去年以来豆神教育第十大股东持股数量高于843.22万股，邱国鹭具体买入时间无法确定，但可以确定的是，邱国鹭二季度进行了减仓。截至6月底，豆神教育前十大股东中已无公私募产品的身影，二季度邱国鹭至少减持了400多万股。

从渠道获知的情况来看，邱国鹭这一阶段可能重点关注金融地产、互联网等几个行业。从他的投资思路来看：

（1）主张“便宜是硬道理”，主张低估值投资风格。

（2）逆向投资风格，主张“人多的地方不去”，没有参与去年的抱团股。

（3）主张“在胜负已分的领域里找赢家”。今年涨得多的新兴行业半导体等，因为竞争格局还不清晰、核心竞争力并不明朗、估值相对高企，被很多价值风格的基金经理所回避。

价值投资的“用武之地”

事实上，此前邱国鹭曾说过，投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望,而对于现有的价值却视而不见。

近期市场调整，让一些顶级私募措手不及，甚至还有产品出现亏损。东方港湾、汉和资本等百亿级私募旗下的部分产品今年已经出现浮亏。

其中，作为茅台“忠实粉丝”的林园管理的私募产品回撤也较大。截至7月30日的最新净值数据显示，林园管理的多只私募产品出现净值回撤，今年以来合计44只浮亏在15%以上，7只浮亏在20%以上。

的确，今年以来，新兴景气产业崛起的成长型龙头企业、传统产业通过技术与商业模式革新不断获取存量份额的品牌企业，正体现出更强的盈利进而转化为股价的韧性，市场上强者恒强、“抱团”、“马太效应”等现象日益显现，价值投资无效的讨论也日益增加。

那么价值投资真的失效了吗？非也。

客观而言，价值投资长期来看一定是有效的，那些当下的景气行业一旦业绩没有市场预期的那么好,最终也会迎来估值和业绩的双杀。

但当前投资者依旧抱持一种“以业绩论英雄”的心态，更多关注的还是一些基金经理投资业绩数据指标和排名。换一种角度，如果对数据背后的基金经理的成长经历、以及他的风格和价值观有更深的了解的话，就会发现，无论是在投资还是面对持有基金收益不达预期时都能更加从容。

不过，需要注意的是，价值实现的期限也必须在投资者的时间承受范围内才有意义。进一步看来，等待价值实现的时间不能太长，长到无法接受，等不到价值实现就忍不可忍卖出，也没有意义。

整体而言，市场受到投资者结构、资金流动性外溢冲击等各类阶段性因素影响，但究其根本，无论是整体乃至于个股本身，依然是基本面盈利的延伸。因此致力于国内外经济政策、产业链变革、上市公司业务进展等基本面研究的个人投资者或专业基金管理人，才能在耐心价值投资的路上静待花开。

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