这几天我把仓储物流整个板块的财务报表简单看了一遍过去后，筛选出以下几家可以值得深入再研究的：华贸物流，中谷物流，传化智联，宏川智慧，密尔克卫，海晨股份。其中密尔克卫给我留下很深的印象，财报报表不是一般的漂亮。今天先挑这只来聊聊，首先先上下关键财务数字：

从近五年的关键财务数据可以看出：营收及利润保持快速增长，有息负债保持相对较低水平。（整个仓储物流行业最漂亮的财务报表）

接下我们来分析下密尔克卫所处的行业及自身的基本情况。

一   大行业 小市值  目前行业市占率约1%左右

密尔克卫是专门做危化品运输及贸易的公司。我国危化品物流市场规模基数大，且每年稳步增长。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会统计分析：预计 2020 年末，我国危化品物流行业市场规模将超过 2 万亿元；行业保持平稳增速，预计 2020-25 年 CAGR 为 6.8%。 危化品物流可分为自营物流和第三方物流，未来国内第三方化工物流的市场规模有较大成长空间。相比自营物流，第三方物流在标准化程度、服务质量、安全性、物流成本等方面均有优势。而根据中物联危化品物流分会数据，2019 年我国危化品物流市场中，第三方物流占比仅约 30%，相比发达国家的约 80%水平仍有较大提升空间。目前我国化工物流行业格局较分散。中物联危化品物流分会评选的 2017-2018 年度 中国化工物流行业百强——综合服务企业榜单上，密尔克卫排名第四。榜单上的中国化工物流行业百强总营业额为 538.2 亿元，而化工行业年物流总额在万亿量级，即使是化工品第三方物流，规模也在几千亿的级别。可见，总体而言，我国化工物流行业格局较分散，未来行业集中度有提升空间。 随着对安全性、合规性的重视程度不断增加，国内化工品物流转向第三方，或成为未来主要发展趋势，公司作为化工品综合物流服务龙头，有望从中受益。

总结：整个化工品第三方物流市场在几千亿级别以上，而密尔克卫作为民营行业龙头市占率不到1%，典型的大行业，小市值，成长空间具有十倍以上的空间。

二  护城河相对比较深

1  牌照优势  危化领域 监管严 需要牌照

强监管成为行业准入壁垒，密尔克卫具有资源获取优势。相比物流行业其他细分赛道，危化品物流具有其特殊性，涉及监管方与证照较多，证照获取难度也远大于普通的仓储与运输经营，这造就了危化品物流行业较高的准入门槛。

2  服务网点越多，服务就能越全面 且相关危化品管理经验，均构成行业壁垒

化工物流的运作复杂，安全性、专业性要求较高：我国石油和化工产品品种达四万多个，其中80%以上是危化品，具有易燃、易爆、毒性和腐蚀性等特性；且运输量大，涉及区域广，运输方式多样化。这对承运企业的管理能力和作业标准化程度提出较高要求。 

3 转换成本高  客户粘性强，合作期限长

从招股说明书可以看出，客户与公司通常建立起合作关系后便会长期稳定合作。

4 行业龙头 公司是唯一一家上市化工供应链企业 具有先发优势 融资成本优势。

①以当前的 危化品仓储为例，新增地块紧缺，一手项目较难获取，大型国企与上市企业在地块竞逐方面具有较大优势。

② 一手项目的供给收紧，获取二手资源成为公司扩张的重要砝码。但危化品相关事故频发，使得行业监管进一步收缩，事前、事中、事后的全链条监管，带来行业淘汰加速，原先个体经营但质地优良的资产走向市场，反而有利于资金雄厚、管理规范、信用优质的公司趁势扩张。

5 零元素 化工品交易平台

2017 年起，公司化工品交易业务明显提速。基于综合物流服务运营过程中积攒的 履约能力和客户资源，公司开始发力拓展化工品交易业务。2017 年公司化工品交易业务 收入首次突破 1 亿元；2020 年化工品交易收入达 6.91 亿元，同比+222%。化工品交易业务 2016-2020 年 CAGR 为 116%，且公司化工品电商平台已融入阿里生态圈，因此该业务具有很大的潜力空间。

6  安全边际   各大知名国内外机构定增价格112.85元，（机构

包含摩根士丹利，高毅，工商银行等）目前股价90元。站在信息不对等的情况，机构的研究深度及广度都远远超过普通投资者，这么多家知名机构参与定增说明公司的基本面得到肯定。

总结：这个行业壁垒高，具有内生性成长和利用上市融资并购做大的优势，此外零元素交易平台是业绩的X因素。

三    风险点：

1  安全事故

这个行业不出事还好，一出事一般都不是小事，一般情况公司都有保险公司承保理赔，最怕的是大事故，保险公司无法覆盖，且会引发监管机构等介入的那种。

2   股价短期趋势向下

 2020年股价大幅上涨，目前需要时间跟空间来化解，目前趋势仍处于下行阶段，短期尚未有反转的迹象。

3  商誉逐年增高，因收购资产导致商誉快速增加，但是收购同时大幅增强其自身的竞争力，利用其规模管理优势，可提升并购资产的盈利能力，因此短期商誉减值风险较低。

最终结论：公司成长空间巨大，且护城河宽，因2020年股价大幅上涨目前需要时间跟空间化解，短期股价仍处于下行趋势，建议持续关注

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