需求方面，今年由于组件涨价，压制了部分需求，后市将伴随上游扩产得到缓解，刺激下游装机。预计明年光伏需求会非常旺。

供给方面，igbt的缺货使业内交付出现一定紧张，公司备货充足，交付无忧，且能通过涨价转嫁成本，保持毛利率稳定。此外，公司进一步提升全球市占率逻辑依然清晰。Igbt的缺货可能要到2022下半年才能得到缓解，在此之前行业供给格局无忧。

中性预期公司明年有望实现38-40亿净利润，以39亿计，公司现价对应定增后市值大约为2300亿，对应2022年动态pe59倍。

主营业务及行业地位：

04年研发风电变流器业务。11年深交所挂牌上市。从13年开始电站投资开发业务。14年开始储能业务。16年涉足电动车驱动和充电设备。17年开拓智能运维业务。19年进军氢能领域。20年光伏逆变器出货量全球市占率排名第一，储能系统出货量全国市占率排名第一，风电变流器出货量全国市占率排名第一，电站投资开发规模民企排名第一。

1.逆变器：

2020年出货量35GW（国内13GW+海外22GW）。20年全球新增出货量127.5GW，对应市场规模约600亿元。20年公司出货量市占率27%，全年全球目标市占率30%，保守点可按28-29%计。明后年市占率提升还有空间。产能建设会跟随出货目标扩张，每Gwh产能投资在千万左右，逆变器、储能和风电变流器可以共用产能，制造费用分摊对成本影响不大，无法通过扩产取得成本优势，关键是品牌和销售。

海外市场分为2B和2C，2B壁垒高，门槛在于：1.技术差异；2.售后服务；3.海外B端装机通过融资进行，公司产品的海外可融资性达到100%。按销售额口径，海外2B市场占比70-80%。

华为在海外市场份额下降比较多，原因在于：1.产品竞争力较差，迭代相对慢；2.受到制裁负面影响。预计趋势很难逆转。

IGBT缺货影响：公司去年备了不少货，目前供货没有压力。IGBT成本占比15%，20%的涨幅对应成本上涨3%。在IGBT供应紧缺导致行业供应紧张的情况下，公司能通过产品涨价或者账期调整转嫁成本压力，保持毛利率稳定。IGBT缺货预计到2022年下半年才能缓解，供应商进行产能分配时会对公司倾斜，缺货对公司有利。国产替代方面，国内只有公司有能力对国产IGBT模块进行测试，目前受试厂家包括比亚迪、斯达半导、士兰微等等，但还没有进入供货的。

2.储能：

20年全球新增出货量10.5GWh，对应市场规模约200亿元。公司出货量800MWh，连续两年国内出货量第一，北美份额20%，澳洲份额24%+。是公司今年增长最快的业务，4年增长17倍，毛利率高于同行。

国内因为北京储能电站爆炸原因，市场受到影响。海外增长非常迅速。储能的应用受经济性影响，从全球角度看是分地区逐步满足经济性，提高渗透率的。今年海外需求增长非常迅猛，公司实现翻倍以上增长。（公司和三星有合资公司，公司持股87%，部分储能产品通过该公司出货）。

目前储能的价格伴随规模增加而有所下降，售价是光伏逆变器的2-3倍，毛利率水平50-60%，保持大致稳定（指PCS）。储能系统毛利率20+%。

储能的销售渠道和光伏趋向融合。

3.风电变流器：

20年全球新增出货量约98GW，对应市场规模98亿元。公司出货量16GW，国内市占率1/3，国内排名第一。

毛利率和国内逆变器相当或略低。

4.光伏电站开发：

20年全球新增装机规模134GW，对应市场规模超4000亿元。近2年公司年均装机规模2.4GW，连续两年民企排名第一，累计装机规模16GW。

公司可以相应出售逆变器，进行系统实施，或销售户用系统。开发节奏取决于收益率，没有固定目标。

5.电驱控制器：

20年全球新增出货量99万台，对应市场规模约60亿元。公司20年出货超6万台，21年5约市占率6.5%，国内排名第四。新能源专用车市占率超30%。

6.其他：

水面光伏（20年全球新增市场规模14亿元，连续三年全球市占率第一）；

充电设备（20年全球新增市场规模81亿元，全球首款一体化集成设计，与国家电网合作）；

智能运维（20年全球新增市场规模226亿元，154GW+设备运维经验、18GW+智能平台接入总量、8GW+电站运维容量）；

制氢设备（20年全球新增市场规模15亿元，国内首款、最大功率250KW的SEP 50 PEM制氢电解槽）。

7.其他情况：

1.定增规模40亿，应监管要求会有所减少；发行时间：预计1个月左右拿到批文，启动报价时间为8月底9月初；2.去年人民币单边升值造成2亿汇兑损失，今年还好

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