深南电路(002916)主要从事印制电路板、电子装联、封装基板产品的设计、研发及制造。

印制电路板（简称 PCB ），又称印刷电路板、印刷线路板，是指在绝缘基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板。

封装基板又称 IC 载板，直接用于搭载芯片，是芯片封装不可或缺的一部分，不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用，同时为芯片与PCB母板之间提供电气连接。

    电子装联指依据设计方案将无源器件、有源器件、接插件等电子元器件通过插装、表面贴装、微组装等方式装焊在PCB上，实现电子与电气的互联，并通过功能及可靠性测试，形成模块、整机或系统，属于PCB制造业务下游环节。

封装基板、印制电路板和电子装联所处的产业链环节如下图所示：

图片来源：深南电路2020年年报

一、按产品类别划分的历年主营业务分析

1, 印制电路板产品主营业务收入/毛利率/毛利额分析

印制电路板产品的营业收入从2016年的33.22亿元增长至2020年的83.11亿元，年复合增长率为25.7%，营业收入历年均实现了同比增长。

印制电路板产品的毛利率从2016年的19.9%上升至2020年的28.42%，总体呈上升趋势。

印制电路板产品的毛利额从2016年的6.61亿元上升至2020年的23.62亿元，年复合增长率为37.3%，这得益于其营业收入和毛利率的双重提升。

2，封装基板产品主营业务收入/毛利率/毛利额分析

封装基板产品的营业收入从2016年的4.7亿元上升至2020年的15.44亿元，年复合增长率为34.6%，营业收入历年也都实现了同比增长。

封装基板产品的毛利率从2016年的25.56%上升至2020年的28.05%, 其中从2016年至2018年呈上升趋势，2019年同比有所下降，2020年有所回升。

封装基板产品的毛利额从2016年的1.2亿元上升至2020年的4.33亿元，总体呈上升趋势，年复合增长率为37.8%。

3, 电子装联产品主营业务收入/毛利率/毛利额分析

    电子装联产品的营业收入从2016年的5.68亿元上升至2020年的11.6亿元，年复合增长率为19.5%；其中从2016年至2019年呈上升趋势，2020年同比则略有下降。

电子装联产品的毛利率从2016年的20.15%下降至2020年的14.61%，整体呈下降趋势。电子装联产品的毛利率低于印制电路板产品和封装基板产品的毛利率。

电子装联产品的毛利额从2016年的1.14亿元上升至2019年的2.36亿元，2020年则下降至1.7亿元，同比下降了27.97%。2016年至2020年毛利额的年复合增长率为10.5%，增速相对较慢。

针对电子装联产品的业绩下降，公司在2020年报中做了如下解释：“电子装联业务属于EMS行业（笔者注：EMS为电子制造代工），供应链复杂。受全球新冠肺炎疫情及国际经济环境等因素影响，客户需求及国际贸易节奏均受到一定程度的冲击。”

4，主营业务收入总额/总体毛利率/总体毛利额分析

公司的主营业务收入总额从2016年的44.05亿元上升至2020年的112.34亿元，年复合增长率为26.3%，历年均呈上升趋势，这主要得益于印制电路板产品和封装基板产品的营业收入历年均实现了增长。

公司主营业务的总体毛利率从2016年的20.42%上升至2020年的26.89%，历年同比均有所提升，显示了公司整体盈利能力有所增强。

公司主营业务的总体毛利额从2016年的9亿元上升至2020年的30.22亿元，年复合增长率为35.3%。

    由以上分析可知，印制电路板产品的营业收入与毛利额占公司主营业务总收入和主营业务总毛利的比例均较高（历年占比均超过7成），是公司最主要的业务与主要利润来源；封装基板产品板块的成长性较好；电子装联产品的盈利能力具有提升的空间。

二、公司财务分析

公司2013年至2020年主要财务数据一览

（1），深南电路的营业收入从2013年的26.28亿元上升至2020年的116亿元，年复合增长率为23.6%；营业收入除2015年略有下降外，其他年度均实现了同比增长（值得注意的是深南电路的营业收入数据和第一部分所列的主营业务总收入数据之间存在差额，原因是公司除了生产印制电路板产品、封装基板产品及电子装联产品外，还生产其他产品，只是其他产品的营收规模相对较小，公司在年报中未披露其他产品的具体情况）。

（2），公司的毛利率从2013年的25.01%上升至2020年的26.47%，其中从2013年至2016年呈下降趋势，从2017年至2020年呈上升趋势。公司历年的毛利率均在20%以上，虽然历年有所波动，但长期来看保持相对稳定。

（3），公司扣除非经常性损益后的净利润从2013年的1.39亿元上升至2020年的12.94亿元，年复合增长率为37.5%；除2015年同比下降外，其他年度均呈同比增长。总体而言公司历年扣非净利润增长速度较快。

（4），公司经营活动产生的净现金流从2013年的5.48亿元上升至2020年的18亿元，历年公司经营活动净现金流均高于同期的扣非净利润，公司的净利润有足够的现金流作为支撑，显示出公司历年的盈利质量较高。

（5），公司的有息债务余额从2013年末的9.61亿元上升至2020年末的17.48亿元，其中有息债务的峰值为2019年末的29.63亿元，2020年末同比有大幅下降。公司2021Q1季末有息债务余额为16.9亿元，较2020年末亦有所下降。

（6），公司归属于上市公司股东的净资产从2013年的11.58亿元上升至2020年的74.41亿元，年复合增长率为30.4%，历年净资产变动均呈上升趋势；其中公司2017年在A股上市，募集资金使公司的净资产大幅增加。公司的资产基础越来越稳固。

结合公司的有息债务和公司的净资产综合分析，2013年公司有息债务余额与公司净资产的比率为83%，2017年此比率为52.9%，而2020年此比率为23.5%，表明公司的偿债能力逐渐提升，抗风险能力逐渐增强。

（7），公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率(即扣非ROE)从2013年的13.31%上升至2020年的20.8%，历年变动趋势呈波动上升趋势。具体来看，扣非ROE从2013年至2015年呈下降趋势，2015年的7.55%为近几年的最低值；从2016年至2019年呈上升趋势，2019年的26.41%为近几年的最高值；2020年则同比有所下降。公司近5年的扣非ROE平均值为19.62%，且此数据近5年历年均高于15%，表明公司的盈利能力较强，经营管理较为优秀。

未完待续(下一部分内容为：公司自由现金流折现DCF估值分析) ......

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