行业（赛道）回报大不同在近几年并不稀奇，刚过去的7月份不同行业间回报差巨大（详见下表），有色金属与中国互联在当月回报差达到夸张的56.28%，热门赛道与冷门赛道单月回报差在20-50%的并不鲜见，说明行情极致分化继续推进。

“宁指数”高歌猛进，“茅指数”风光不在，“傻指数”自甘堕落。

也许极致分化终将结束，但不同行业齐涨共跌行情应该很难出现了。

好在结构性牛市似乎一直都在，而且很有可能成为未来数年的常态。

主动基金想在这种震荡分化行情中持续稳定获利并不容易，方法和策略也各有不同。

第一种策略是重仓甚至全仓热门赛道。这种方式的典型特征是基金业绩能够短期爆发，像白酒和新能源这种景气时间足够长、空间足够广阔的赛道，几乎还能创造“神话”。

这种策略的代表人物及基金有：赵诣，农银新能源主题；蔡嵩松，诺安成长混合（芯片半导体）；张坤，易方达蓝筹精选混合；葛兰，中欧医疗健康混合。

前两年就持有这些热门赛道基金的投资者是幸运的。但对绝大部分投资者而言，等我们都知道这些业绩逆天的基金的时候，很有可能赛道正处在拥挤和“高潮”期；既然有“高潮”就会有“退潮”的时候，可是不少投资者就愿意把这类基金的过往业绩简单线性外推，以为过去三年赚了200%，现在买入再拿三年一样可以赚200%。“高潮”时刻买进去的投资者一不小心就可能成为“高空接盘侠”。

当然市场是真正能够教育人的地方，“涨时蔡经理，跌时经理菜”，“经理菜今年又变蔡经理”，这样的事情经历过了，段子听多了，其实我们都知道不是基金经理错了，而是我们投资方法错了。我们应该在“经理菜”的时段，也就是行情回调到大多数人受不了、忍不住骂娘的时候买入，在行情热火朝天、人们相信“XX永远涨”的时候退出。

如今，新能源、半导体、有色金属行情如火如荼，白酒、互联网、三傻跌到六亲不认。你会不会卖出前者，择机分批买入后者呢？我相信我会。但大部分人做不到，因为卖出上涨的，买入下跌的，本身就是一种逆向投资，这个过程会很煎熬。

那么，追高买入、不做那个“怕高的苦命人”就容易吗？除非你是趋势高手，否则追高都逃脱不了“短命人”的宿命，反复折腾亏损的后果就是，“我不玩了”，伤心退出市场。

假以时日，等今天热门的新能源、芯片真正回调下来，新能源还是那个新能源，芯片还是那个芯片，只是价格变得便宜多了，我相信很多人还是不愿意买。宁愿追高，不愿低买，这就是很多人情绪化投资的表现，也是大多数人投资亏损的主因。

当然，看好的赛道（行业）真正回调了，比如现在的白酒、互联网和三傻，如果决定买入，一定要注意方法，切不可一把梭，而是要做好资金规划，分批进场。所谓“筑顶一天、筑底一年”，就是告诉我们卖出必须坚决果断，买入则要谨慎而富有耐心。

第二种策略是固守原有投资框架，主要靠自下而上选股“等风来”，长期收益肯定也不会差，但因为拿不到短中期择时的超额收益，基金投资者的体验可能会比较差。今年落后的老将大多可以归入此类。

以我持仓的兴全合润为例，基金经理谢治宇本来就是当今大热门光伏行业研究员出身，兴全合润早在2018年初就开始重仓隆基股份等光伏龙头，并在这些光伏龙头已经有数倍涨幅后于2020年底退出；之后就坚持“平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司”，从而与今年的大热门无缘。

类似的代表人物及管理的基金还有：董承非，兴全趋势；傅鹏博，睿远成长价值；朱少醒，富国天惠；邬传雁，泓德致远混合；赵晓东，国富中小盘；等等。

这些在市场上久经考验、甚至被市场“教训”或“毒打”过的老将，在乎估值，远离泡沫。他们有自己成熟的投资理念和框架，有过硬的选股能力，能忍受市场各种光怪陆离的诱惑，坚守自己的投资风格不动摇。

我认为他们的业绩落后是暂时的，因为没有一种风格能始终领先。理性来看，他们之所以落后，就是因为他们不去追逐热点，甚至可能在进行逆向布局。值得一提的是，董承非在二季度末进一步降低了股票持仓，兴全趋势和兴全新视野持有现金比例约为40%，现金总额高达达237亿元，这可是巨额股票抄底期权！如果乐观一点，也许年底，也许明年中，这些老将的业绩就可能会回归良好。

对这类投资风格的基金，我是愿意配置一部分的，而且我原来的基金组合中就配置了谢治宇的兴全合润、兴全合宜和董承非的兴全趋势，也没有调仓打算，目前大约占我基金组合30%左右的仓位。我非常赞同国富基金徐荔荣（也是位老将）“三三三”组合目标理念：三分之一在创新高，三分之一在创新低（逆向布局），三分之一处于中间趋势；这样的目标组合容易给我比较好的投资体验。

第三种策略是在均衡配置基础上主动适当择时、做行业或风格轮动。但具备这种能力的基金经理并不多。“重视市场反馈”的崔莹，“中观配置风格”的袁芳，“周期专家”韩创都应该算这方面的高手，也是我进攻配置的主将。

这种策略的最大问题是，他们的策略能否跟随市场不断进化，从而做到长期有效？因为过往有效并不能推定将来一定有效，只能推测未来有效的概率偏大。

通过我持仓跟踪观察，崔莹属于不断进化或者优化自己投资框架的基金经理，他在华安逆向二季报的观点颇有代表性：A 股是个贝塔（行业贝塔和投资逻辑贝塔）远远大于阿尔法（个股逻辑）的市场，现阶段选对行业贡献超过个股，赛道股的优势是纵向上的的研究复利和横向上的交叉验证。而就市场投资逻辑而言，需要对公司长期天花板、短期景气度（季度业绩）和估值这几个指标权重的不断再平衡。

袁芳既往长于在大消费和科技行业做轮动，在招商证券基金经理风格划分中是仅有的两名“中观配置风格”基金经理之一（另一位是圆信永丰范妍），在行业轮动方面的能力是经过多年验证的，她管理的工银文体产业股票是FOF多年最爱。

所谓“中观配置风格”是中观上先选行业或赛道，在这些行业或赛道中再选个股，或采用行业轮动方式投资。按照这个标准，“周期专家”韩创应该也可以归入这一风格。韩创管理大成新锐产业混合近三年的业绩也证实了他“轮动”的能力，今年的表现更是堪称卓越。

这三位基金经理都有一定程度的高频交易的特征，我的理解，一方面是行业或风格轮动的需要，另一方面轮动过程中会有“试错”和摩擦的过程。而不论如何，做行业或风格轮动的基金经理，其持续成功的稳定性是需要存疑的，或者说有多少归于运气，多少归于能力是无法准确界定的。

袁芳的工银文体产业和工银圆兴，崔莹的华安逆向和华安沪港深外延增长混合，是我基金组合中长期保持第一和第二重仓的基金经理产品。韩创的大成新锐产业混合则从今年3月进入我的观察仓，并在之后陆续转换或追加了一些仓位。目前三位基金经理的基金占我基金组合大约40%左右仓位。

基于稳健和投资风格的分散，我主张三种投资策略和风格的基金都可以配置，但我更愿意重仓配置后两种；第一种我则会作为“卫星”仓位，在大幅下跌后逐步转换或买入、逆向布局。

毕竟，几年之后，哪一类投资风格、哪一位基金经理管理的基金会成为我们基金组合中业绩最好和业绩贡献最大的，现在根本无法预知

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