事件：

  中国证券基金业协会公布2021年2季度基金代销机构基金销售保有规模及前100名机构排名。

  点评：

  权益市场规模快速扩张，市场集中度提升。根据中国证券基金业协会数据，截止到2021年6月底市场存量权益型公募基金（股票+混合）规模7.87万亿元，环比5月提升3.3%，较20年底的6.42万亿提升22.6%，权益基金的市场规模快速增长。从代销机构的集中度来看，权益型公募基金（股票+混合）CR5/CR10/ CR100合计占比为35.7%/50.5%/78.2%，非货币型基金CR5/CR10/CR100合计占比为24.3%/43.4%/67.3%。我们认为长期来看随着各家机构对财富管理市场重视度不断提升，头部机构的竞争实力逐渐凸显，代销市场将向头部集中。

  银行保有量规模领先，券商增长迅速。截止到二季度末前100名代销机构中银行/券商/第三方独立机构在非货币市场公募基金保有规模占比分别是56%/15%/28%，在权益型公募基金（股票+混合）保有规模中占比分别是49%/11%/28%。从入围数量来看，前100名机构中券商、银行和第三方独立机构分别有51/29/20家，较一季度分别+4/-2/-2家，券商入围数量最多且超过一半。受益于广泛的客户群体，银行存量保有规模占比较大。券商市场份额逐步提升，我们认为券商有着与资本市场接近的天然优势，在权益基金代销领域有更大的增长空间。

  头部竞争格局保持稳定，互联网渠道优势显著。从头部竞争格局来看，非货币型公募基金保有量前五为蚂蚁（10594亿）/招行（7961亿）/工行（5875亿）/天天基金（5075亿）/中行（4851亿），在TOP前100合计金额占比为14.3%/10.8%/7.9%/6.9%。

  权益公募基金（股票+混合）中招行（7535亿）/蚂蚁（6584亿）/工行（5471亿）/天天基金（4415亿）/建行（4113亿）保有量排名前五，全市场市占率为9.6%/8.4%/7%/5.6%/5.2%。从渠道来看，以互联网渠道为主的蚂蚁和天天基金，环比代销增速在15%以上，互联网渠道仍显示出强劲的增长态势。券商和银行竞争格局相对分散但头部较为稳定，权益类基金保有量CR3分别为28.9%/46.8%，CR5分别为38.7%/62.7%。

  投资建议：金融机构的基金代销业务是财富管理市场的重要一环，各家金融机构都加快布局。分析前100家代销机构，我们可以看到券商在代销业务领域的市场空间广阔，基金代销业务是重要的轻资产业务，有利于发挥券商在资本市场的独特优势。综合看来在资本市场大发展的背景下，券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型调整期，低估值的券商板块有高的配置性价比。从公司层面看“分化”是未来演绎的主题，有差异化竞争力的券商有望获得超额收益。建议关注两条投资逻辑：1）受益于权益市场发展、资管业务和基金子公司的财富管理主线，推荐东方财富，建议关注东方证券；2）券商板块中综合实力突出及合规风控体系健全的低估值龙头券商的补涨机会，推荐中信证券（A+H）。

  风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后；长端利率超预期下行。