据统计，在已发布2020年年报的上市公司中，有1255家出现了不同程度的汇兑损益，合计汇兑损失108.5亿元，相比2019年的1.03亿元，增幅明显。63家上市公司去年汇兑损失过亿。“尤其是2015年后，企业在汇兑损益上亏损居多，市场波动幅度难以预料，企业再不建立‘风险中性’制度已不合逻辑，建立公司内部的制度规范去指导套期保值（下称‘套保’）是关键。”浙商中拓集团投融资部经理刘杨对第一财经记者表示。

东方汇理银行（中国）环球金融市场主管朱晓明对记者称，“可喜的是，在过去几年，感受到企业对产品和市场的认识大幅提高，普通的远期和掉期仍是最简单的套期工具，对期权概念了解的企业则可引入期权，采取更灵活的套保策略。如今1年隐含波动率回跌到‘5’以下的低水平（期权价格便宜，且后续波动率均值回归概率更大），此时买期权的性价比较高。”

“中性套保”刻不容缓

此前，不乏一些外贸公司企业主对记者表示，外汇有涨有跌，跌了也会再涨回来，套保反而会增加财务成本，不如不做。更有一些国企人士对记者表示，套保做好了也没有绩效，做坏了可能会被问责，不如不做。

但事实上，“今年亏、明年赚，感觉确实价格能回来，但我们不能假定汇率一定是在一个区间波动的状态，不能排除单边突破的可能。此外，如果不套保，小企业可能今年就爆仓了，明年收复失地也无从谈起。部分头部企业因为毛利润高，面对几亿元的汇兑损益还能扛住，但一些利润不厚的外贸企业就很难扛了。”刘杨称。

根据年报披露信息，截至2020年末，A股上市公司共计4300余家，剔除2020年之后上市的，共计有3734家。2020年全年，汇兑损益轧差之后，全市场公司总计亏损约239亿元，占全市场4.2万亿元净利润的0.57%。

3000余家企业中，报告汇兑亏损的有2278家，占比61%；报告汇兑盈利的有671家，占比18%；剩余20%的企业全年无汇兑损益发生。这进一步突出了“中性套保”的重要性。

目前，企业主要运用远期结售汇、外汇期权这两种工具来进行套保，二者有所差异。远期结售汇在期初占用授信，但不产生财务费用，只有期末投资收益。远期结售汇业务也需要动态保证金，当市场向不利方向大幅波动时，企业面临保证金压力；就外汇期权而言，买入期权可免占用授信，不涉及保证金，但企业在投资期初会产生财务费用。

期权和远期各取所长

据记者了解，几年前当人民币贬值压力较大时，为了避免羊群效应（购汇），央行一度将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。当时，为了降低成本，企业逐渐开始试水期权业务。2020年10月开始，央行将上述准备金下调至0。

朱晓明表示，多数企业仍倾向于更简单的远期结售汇，部分企业对于期权在期初就要支出权利金的安排，认为尚未套保就已经付出成本。但事实上，对期权概念了解的客户，用期权反而可以实行更灵活的套保策略。

刘杨也对记者表示，买期权买的其实是波动率的变化，目前市场波动率低，是买入期权的极佳时机。只要后续波动率放大，企业就能起到套保的效果。在国际上，例如苹果、微软等企业，期权都是被频繁使用的常规工具。

具体而言，朱晓明分析称，目前人民币回归平静和窄幅波动时，1年隐含波动率回跌到“5”以下的水平，短期限的波动率则更低，这时购买期权的性价比非常高。毕竟今年影响汇率的外部因素非常多，包括疫情变化、缩表预期、地缘政治风险，后续人民币汇率出现大幅波动的概率仍然偏高。

企业之所以偏向于远期操作，主要还是认为远期策略容易操作和解释，但目前中美利差较大，掉期点较高，可能并不利于远期购汇的企业。

“从人民币的波动率曲线来看，曲线偏向于看涨美元的方向，对于期权认知度更高的企业，我们认为可以利用这点，采取‘封顶远期策略’，即普通远期加上卖出看涨美元期权的策略，这可帮企业减少一定的掉期成本。同时，有离岸平台的企业，可根据境内外不同的价差来分配最优的远期期权组合，比如可以在境内购买远期，在境外卖出期权。”朱晓明表示。

值得一提的是，目前企业的套保意识已大幅提升。朱晓明提及，目前企业套保不仅旨在防范进出口敞口的风险，“我们发现，企业在融资时会灵活询问不同货币的借贷成本，并配合交叉货币掉期套保，测算最终的融资成本，最后选择最低成本的货币融资。”

系统建立、熟悉套保会计是关键

目前，企业在套保方面仍存在一些挑战。建立金融衍生业务管理信息系统、熟悉套保会计是主要的难点。

国资委2021年4月30日印发了《关于进一步加强金融衍生业务管理有关事项的通知》，其中要求各央企集团建立金融衍生业务管理信息系统。朱晓明对记者称，“相关通知要求对集团内所有业务进行每日监控，系统建立对很多企业来说是较大的挑战。”

套期保值会计的熟悉运用也亟须企业掌握。朱晓明认为，这对如何降低衍生产品估值变化对当期损益的影响非常重要。例如，在套保会计中，远期中的掉期点的估值变化，可以先计入其他综合收益，把掉期点拆分作为套期成本，并在套期的时间段内进行平均分摊计入当期损益。

关键还在于，企业内部需要建立一致的制度规范去指导套保行为。刘杨对记者称：“制度旨在确立套保的合理合法性。如果没有制度规范，就会有所谓的‘秋后算账’。同时，企业也需要摒弃对市场进行方向性的判断或过度择时，而是要选择一个刚性的套保比例。例如，一家企业规定的套保比例不能低于60%，这个数字不是拍脑袋，而是根据企业承担的风险敞口在特定环境下的损失来设定的。”
 

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