第一部分 价格研判

目前影响铜价的主要因素在于美联储的货币政策，近期继续关注就业和通胀数据，其中就业数据成为美联储会不会缩减购债量的关键。由于变异新冠的蔓延，美国新冠新增确诊人数又开始返升，现在美国80%以上确诊人数都是德尔塔变异病毒。变异病毒的传播，使就业复苏出现中断，美国首次申请失业金人数大幅超出预期，市场对于美国货币政策紧缩的预期在减弱。不过CPI持续上涨，6月份CPI已经上涨至了5.4%的高位，后期通胀可能还会有继续上涨的风险。市场情绪在就业数据转弱和CPI不断走强中来回切换。国内不断的抛储，给铜市场以政策方面的压制，整体来看，铜价可能仍然处于震荡走势。

基本面方面，7月份国内淡季不淡，延续去库状态。我们预计8月份国内可能有小幅垒库，一方面是进口铜报关量增加，另外一方面终端消费边际下滑，加上废铜增多的原因，会挤占一部分精铜消费。COMEX铜库存可能会继续维持低位，现在运输不太通畅，北美消费仍然很强劲，北美铜库存持续降低。

第二部分 铜基本面

1．铜精矿市场

图1：现货TC

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近期矿山陆续公布了产量报告，整体来看二季度产量无论是同比还是环比，都没有很大的增幅，主要是因为主要矿山老龄化导致的品位下降的影响，还有变异新冠对铜矿生产的影响，加上一些不可抗力，如暴雨、滑坡等自然灾害的影响。

不过近期TC一直呈现上行的趋势，目前已经突破了50美元/吨，一方面是因为价格上涨，另外一方面是因为节奏性的原因，一季度时智利等国家因为天气原因，船运受到了影响，加上供应方捂货不出，以次来压低价格。二季度以后，铜矿出货开始增多，带动了TC上行。三季度以后，随着新项目的投产，可能铜矿供应会越来越宽松，TC整体来看应该呈现上行趋势。

图2：铜精矿进口量（单位：万吨）

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根据海关总署数据显示，中国6月铜矿砂及其精矿进口159.4万吨，5月为169万吨，环比下降5.7%，同比增加8.7%。

铜精矿进口量环比持续下降，主要原因是南美是我国铜精矿进口主要来源地，智利与秘鲁两国进口量占到5月中国铜精矿进口总量的54%；但上述两国疫情控制得相当糟糕，当地矿山开工率不高，甚至部分矿山仍在关闭中，且港口发货效率低，这些都是造成铜精矿供应紧张的重要因素，我们预计7月铜精矿的进口量将会继续下降。

2．电解铜市场

图3：精铜产量（单位：万吨）

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表1：冶炼厂减产检修情况

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2021年6月中国电解铜产量为82.93万吨，环比降低2.4%，同比增加9.2%。6月份国内冶炼厂依旧处于集中检修期，国内电解铜产量环比持续回落，其中减量主要来自于西南铜业、赤峰金峰以及豫光金铅(600531,股吧)，但由于祥光以及金隆产量从检修中恢复，导致环比降幅较小。原料端看，传闻部分冶炼厂在市场上大量采购冷料，外加废铜供应量有所收紧，导致冷料加工费小幅回落但冶炼厂仍有利可图；与此同时，随着海外铜矿新扩建陆续爬产，铜精矿现货TC持续回暖，市场甚至听闻现货铜精矿TC50左右成交，总体来看，矿端及冷料端同步相对宽松下，冶炼厂维持高开工率。从7月份检修计划来看，依然有大量冶炼厂处于检修阶段，但多数冶炼厂冷料备货充足下，预计检修影响量仅有1.8万吨。在TC持续回暖且硫酸价格居高难下的行情下，三季度冶炼厂难改高产量格局。预计7月国内电解铜产量为85.10万吨，环比上升2.6%，同比增加13.5%；至7月份累计电解铜产量为588.85吨，累计同比增长13.6%。

3．废铜

图4：进口废铜金属量（单位：吨）

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图5：精废价差

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7月份废铜的量很少，一方面是价格下跌的原因，持货商不愿意出货。加上3-5月份市场购买废铜的热情高涨，导致废铜的库存大量被消耗。另外一方面是进口废铜的减少，马来西亚疫情严重，影响了废铜的进口量。7月份精废价差最低到了200-300元/吨。月底随着价格的返升，废铜的量得以释放，精废价差回到了1600-1800元/吨的水平。

8月份可能整体来看量不会很宽松，现在市场上库存已经被消耗很多，进口废铜的问题也一时得不到解决，废铜可能整体不会像六月份以前那么宽松了。

4．铜消费

图6：电网投资完成额（单位：亿）

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图7：房地产数据

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图8：空调排产（单位：万台）

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图9：汽车产量增速

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图10：欧洲制造业PMI

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图11：美国制造业PMI

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7月份铜消费淡季不淡，主要是因为线缆企业的消费比较好。线缆企业消费从6月份开始好转，7月份得以维持，最主要的原因是价格回落后，企业在3-5月份没有执行的订单开始回补，电网、房地产的订单均有增多。部分企业反映，国家电网招标是以上个月月均价的形式，前期铜价单边上涨的过程中，线缆企业接单的意愿不强。近期铜价开始回落以后，线缆企业开始增加接单量。另外一方面是因为废铜减少，铜价下跌以后，废铜供货商捂货不出，同时马来西亚的疫情加重，市场流通的进口废铜减少，精废价差最小缩窄到300元/吨左右，促进了精铜消费。

我们认为8月份精铜的消费量可能会有所下滑，但是整体来看仍然高于往年淡季水平。震荡行情下，下游的订单仍然需要回补，另外一方面是目前废铜的量仍然偏少。

5．铜库存

图12：国内社会库存（上海+广东+江苏）（万吨）

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图13：保税区铜库存（万吨）

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图14：LME铜库存（吨）

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图15：COMEX铜库存

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7月份国内社会库存下滑8.23万吨至15.63万吨，一方面因为3-5月份国内一直垒库，进口盈利窗口持续关闭，进口铜下滑，另外一方面是消费回补，以及废铜量少的原因。我们认为8月份可能会进入垒库状态，一方面是因为7月份进口盈利窗口打开了一段时间，保税区一部分铜会流入国内，另外一方面消费可能会边际方面走弱。7月份LME铜库存增加了1.93万吨左右，前期国内进口盈利窗口持续关闭，加上铜价下跌，LME的铜库存开始累积。COMEX铜库存处于下降的趋势，LME北美的铜也是卡在了1175吨的历史低位，其实智利往美国发货是有增加的，但是美国消费好，据了解，目前下游的订单已经排到了9月份，而且现在疏港有问题，运输不畅通，无法从其他地方调库存，库存可能会一直维持在低位。

国内电解铜供需平衡表

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第三部分 总结

目前影响铜价的主要因素在于美联储的货币政策，近期关注就业和通胀数据，其中就业数据成为美联储会不会缩减购债量的关键。由于变异新冠的蔓延，美国新冠新增确诊人数又开始返升，现在美国80%以上确诊人数都是德尔塔变异病毒。变异病毒的传播，使就业复苏出现中断，美国首次申请失业金人数开始返升，市场对于美国货币政策紧缩的预期在减弱。不过CPI持续上涨，6月份CPI已经上涨至了5.4%的高位，后期通胀可能还会有继续上涨的风险。市场情绪在就业数据转弱和CPI不断走强中来回切换。国内不断的抛储，给铜市场以政策方面的压制，整体来看，铜价可能仍然处于震荡走势。

基本面方面，7月份国内淡季不淡，延续去库状态。我们预计8月份国内可能有小幅垒库，一方面是进口铜报关量增加，另外一方面终端消费边际下滑，加上废铜增多的原因，会挤占一部分精铜消费。COMEX铜库存可能会继续维持低位，现在运输不太通畅，北美消费仍然很强劲，北美铜库存持续降低。