自2021年4月初以来，受相关利多因素推涨、棉价稳步上扬，且不断突破各关键价位。展望后市，我们认为其仍有较大上行空间：1）全球主产棉国气候不佳，供给不及预期、且仍有进一步下修可能性；2）中下游纺织服装行业需求复苏态势未减、且仍将维持高景气度预期；3）季节性消费旺季、国潮品牌替代趋势升温，亦将增加棉价涨势弹性；4）新疆纺织产能扩张或刺激新年度籽棉价格上升，进而推升皮棉成本。

  策略上：宜维持多头思路，CF201合约目标价位19000元/吨以上。

  风险因素：（1）短期涨速过快造成较大回调压力；（2）东南亚疫情反复使国内转移产业开工下降；（3）汇率波动影响纺服外贸景气。

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  全球主产棉区受不利天气和病虫害影响，供给或将继续下调

  国内（1）：疆棉生长期气候不佳，且仍需关注8-9月关键月份潜在不利天气

  国内2021年4至6月棉花生长期间，气候条件相比往年较差的时间超过一半，前期低温冻害和其他一些极端灾害天气造成的棉花生长迟缓，使整体棉花生长发育仍晚于去年。

  从中国棉花信息网对新疆部分地区棉花产量和3-9月气象指标之间的灰色关联度分析结果来看，8-9月占不到30%的棉花种植时间，但统计到的气象指标数量在关联度前五排名的气象指标总数中占40%。因此尽管新疆地区7月以来的持续高温在一定程度上弥补了前期低温冻害造成的棉花生长迟缓，但目前棉花处于开花盛期，8-9月受到的天气影响和最终产量的关联度比重较大、为重要的天气影响窗口期，2021/22年度棉花最终产量可能仍会受到一定不利影响。

  国内（2）：病虫害和长势调查偏悲观，棉花生殖生长指标同比略减

  2021年6月中国棉花协会棉农分会植棉情况调查结果显示，新疆地区农户认为病害较轻发生的占34.02%，同比低44.80个百分点；虫害较轻发生的占63.14%，同比低4.77个百分点；但棉花病害和虫害发生频次高于去年，灾害也多于去年，棉花长势差于去年同期。此外黄河和长江流域种植区病虫害相对较重，报告整体认为2021/22年度棉花长势较差，预计全国植棉面积为4345.59万亩，同比减少5.47%，预计单产同比略增，总产量约为572.18万吨，同比减少3.41%。

  具体指标来看，以阿克苏地区棉花长势为例，其农业技术推广中心的第六次调查（截止7月11日）数据显示，由于进入7月后气温明显升高，棉花生长发育有所加快，阿克苏地区棉花平均株高、株高日增长量和主茎真叶数等营养生长指标较去年同期和历年同期不同程度增加，但生殖生长指标仍较去年同期略减或基本持平。此前阿克苏地区数期调查报告均显示当地棉花生长大幅落后于往年，可见今年上半年新疆不利天气对棉花生长造成较大影响。

  美国：西部和西南棉区干旱已持续数月，生长发育指标相比往年较缓

  美棉西部和西南棉区持续数月的高温干旱，造成土壤含水量不足并影响棉花播种生长。其中德克萨斯州棉区处于西南棉区，其种植面积占全美棉花种植面积的一半以上，但由于非灌溉棉田占比是灌溉棉田面积的2-4倍，强烈依赖于自然降水，预计2021/22年度美国棉花单产和收获面积将明显下降，最终造成产量上的下降。

  从美国农业部统计的7月全球种植面积和单产预测看，美国种植面积相比往年减幅有所收窄、单产下降，总产量相比疫情前年份仍然为缩减。从生长指标看，截止2021年7月25日全美现蕾率达78%，落后去年同期及近五年平均；结铃率37%，整体略慢于去年同期，且差距环比拉大。全美棉株发育正常及优良比例92%、优于去年同期，其中得州棉株优良率受干旱影响不及整体均值。

  印度：西南季风和棉花种植进度均相对落后

  印度西南季风天气系统已经覆盖全国并带来大量降雨，但较往年推迟近5天。印度农业部数据显示，截至7月29日印度棉花播种面积已达1107.31万公顷，较前一周增加近17.98万公顷，种植进度在85.8%（对标本年度最终播种面积1290万公顷），目前种植面积同比仍落后9%。此外由于当地棉农出于收益考虑转种豆类和花生，棉花最终种植面积或因此不及预期。

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  下游纺织行业景气延续

  多月来棉纺织行业PMI值均处荣枯线以上，纺企订货景气指数回升

  6月我国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为50.45%，环比降3.85百分点，景气指数持续回落但仍处于荣枯线以上。分项来看，新订单、生产量指数下降较明显，开机率指数小幅降低，棉纱库存、棉花库存指数有所增加。但从纺织服装企业订货景气指数来看，截止6月的订货景气指数均值环比上升15.6%、同比增长48.8%，目前下游因秋冬订单逐渐增加、走货继续好转。

  纺服消费传统旺季即将来临，国产品牌热潮成为长期趋势

  截止2021年6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类零售总额达1174亿元，同比增长12.8%。1-6月累计值为6738亿元，同比增长33.7%，表明2021年上半年消费的复苏和增长强劲，在即将到来的纺织旺季预期下，零售总额同比或仍将出现大幅增长。此外实物商品网上零售额同比增长15.6%，在社会零售总额的比重已扩大到23.7%，疫情后线上购物发展加速、直播电商崛起，预计线上消费加速发展并有利于纺服消费扩张。

  河南灾情事件后，国产服装品牌鸿星尔克捐款5000万元人民币成为社会关注焦点，再次引发了消费者对国产品牌的购买热情，京东报告显示7月23日鸿星尔克销售额同比增长52倍；此外 7月22日-23日国潮运动品牌整体销售额同比增长超过280%，可见市场对本土品牌偏好的持续回归。

  从过去半年百度指数关于服装龙头企业（nike、adidas、李宁、安踏）的统计来看，在3月24日H&；；M抵制新疆棉花引发国内广泛关注之前，nike一直占据着市场多数消费倾向。而从4月开始，国产品牌转而得到市场青睐，直至近期河南灾情事件中国产品牌捐款出力再次成为市场热点，可以预见国产品牌热潮将成为一个长期趋势，提升国内纺织行业景气

  国内织造企业用棉需求旺盛，织机开工率同比高位

  库存方面，截至7月29日，下游终端纺织企业工业库存76.24万吨，处于往年相对高位。主要原因可能是纺企需求旺盛、对后市预期较乐观，对棉花原料补充需求较大。因秋冬订单逐渐增加，织机负荷率近期明显走高，且较往年同期处于相对较高位置，可见消费旺季预期对市场的提振。

  纺织外贸景气延续，美国纺服补库需求构成利好

  随着海外疫情对经济影响减弱，国内外纺服消费需求持续改善，棉纺织行业外贸景气延续。目前美国批发商纺织服装库存处于季节性低位，但相比过去5年库存水平也处于绝对历史低位，有较大补库空间。由于美国批发商多是大型企业，库存周期性变化相对确定，预计8-9月消费旺季来临前美国库存水平将逐步反弹，并开启新一轮补库周期，对我国纺织服装出口构成利好。

  棉纺织企业利润仍处高位，亦提高对棉价上涨承受能力

  7月纱厂利润仍在高位，普梳32支纱线理论利润维持在2000元/吨左右，精梳40支纱线理论利润回落至700元/吨附近。受益于市场需求恢复，纺织企业订单良好，纺纱利润继续维持较好状态，经营压力不大，从下游实际产量看，1-6月，纱产量同比增长17.8%，其中6月同比增长5.8%，产量已恢复到疫情前水平。部分市场调研报告也显示商家对后市有较强预期。综合来看，纺纱高利润情况下棉价上行支撑较明显。

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  政策层面利空落地，降低棉价上行风险

  中储棉总公司定于7月5日至9月30日投放抛储60万吨2011-2013年生产收储的库存陈棉，截止7月储备棉轮出合计上市储备棉资源19.11万吨，成交率达100%。此外，2021年度发放一定数量的棉花关税配额外优惠关税税率进口配额为70万吨，低于市场此前发放200万吨的预期，且相对往年发放的配额也比较稳定。目前来看，储备棉抛储和下发进口棉配额均表现为利空出尽，棉花价格上行风险降低。

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  策略建议

  USDA7月供需报告对全球棉花供需向好调整

  USDA7月份全球棉花供需预测数据显示，2021/22年度全球棉花总产环比调增，消费量明显调增，进出口贸易量有所减少，期末库存量再度下降。2021/22年度国内棉花产量582.4万吨，叠加进口217.7万吨，抛储60万吨，我国棉花总供应为860.1万吨，而USDA预测的当前年度总需求为892.7万吨，维持供小于求格局，期末库存预计下降。

  新疆纺织产能扩张或刺激新年度籽棉价格上升

  由于新疆地区近年来纺织行业产能持续扩张，行业竞争开始逐步激烈，新年度籽棉抢收或难以避免。新进的主体产能较大、资金实力雄厚，给籽棉收购价格走高提供了有利的条件。此外，疫情肆虐背景下粮食安全引起重视，粮价走高带动肥料需求增加，致使化肥供应偏紧，预测棉花生长期间化肥的价格近乎直线拉升，对棉花成本造成影响。从部分市场调研报告结果来看，籽棉购买商多数预期新年度籽棉价格将达到7-8元/公斤，对应的棉花成本约为18000元/吨。

  CF201多头策略目标价位19000元/吨

  总体从供需面来看，棉花供应端存在较多减量因素，国内棉区天气不佳、生长迟缓，美国旱情已持续数月，印度季风同比推迟；在消费旺季的预期下，整体供需呈现偏紧格局。郑棉价格有望继续向上突破，在预期新年度棉花现货成本18000元/吨的基础上，我们预设10%的加工利润比例，棉花期价可能达到19000元/吨以上。

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弘业期货股份有限公司成立于1995年，注册资本9.07亿元人民币，主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理业务、基金销售、风险管理业务、境外业务。在北、上、广、深等国内主要金融中心和重点城市设立40多家分支机构。公司先后荣获“全国文明单位”、“中国最佳期货公司”以及各期货交易所“优秀会员”等荣誉称号。