昨日华阳股份借势跌停，我掉了不少粉，估计很多是高位加仓大跌受不了了。也正常，最近公募基金疯狂调仓换股，搞得整个大盘处于狂暴模式，个股动不动就-7%，-10%，确实长见识。我今年一年的波动应该超过了A股实盘前5年的总和了。

最近几天的资金盘面来看，华阳股份资金动力切换完成，由持有型转为炒作型，因为市场估值的提升拉了一波，但还没到真正暴力拉涨出货的阶段。主力控盘尚可，明显吸筹没吸够，各种借利好砸盘吸筹，封涨停板砸开再吸筹，尾盘拉升——怎么说就是不想龙头像毕露，引起广泛关注。

反正我借着这波洗盘加仓已经到了70%了，赶上当年疫情后加仓中免了。不可能再加了。那我就认真写写吧，欢迎各路资金来为钠电池的真龙之子抬轿子。

一、钠电相关股权结构

简言之就是华阳股份持有中科海钠股权的1.5%，合资公司生产钠离子电池的正极和负极。因为双方共同持股共同生产，所以就避开了专利授权的复杂问题。

此种股权结构最大的问题就是，如果华阳不主动披露两家孙公司的经营情况，那么在利润表只能计入投资损益，对未来估值会造成比较大的障碍。好处就是华阳已经在钠电赛道上迅速成为独一无二的真龙之子。

那个山西国有资本运营公司，就是最近炒作的很热的，广誉远的最大股东。资本运作能力可见一斑。

还有那个华储光电，后面会再提到。

二、为什么中科海钠-华阳股份的钠电路线是不可逾越的

就是因为海钠独一无二的专利，低成本、经济上可行的路线，大规模迅速量产成为了可能。此前两篇文章早就深入讨论过了。

钠离子电池（2）深挖专利 ， 估算正极利润

钠离子电池（3）深挖专利 ， 估算负极利润

宁德时代也确实有已授权的钠电专利，本来想贴图但是审核过不了。大概是镍铁锰又烧结液相反应沉淀，还要粘接之类。

中科海钠的路线是固相反应，所以工艺应该成本低一些。不知二者实际应用时性能差异有多大，但我倾向于认为没有本质差别，因为最后生成的东西都差不多了。而更重要的是，我倾向于认为，宁德时代把正极工艺整得这么复杂，根本就是为了绕开中科海钠的专利保护！

那聪明的读者可能会问，负极呢？这个问题可真是问到点子上了。宁德时代根本就没有申请负极专利！另外一个前几天炒的很热，这两天跌下去的浙江医药，持股的钠创新能源虽然有负极专利，但是从工艺和物料成本来看根本和海钠的负极不在一个数量级上！

此外，正极和负极的质量比需要达到2:1，也就是说华钠1:1的正负极产能，根本就是为了供应其他家钠电池生产商而设计的富裕产能！估计宁德时代也看到了这点，所以干脆自己不要另起炉灶了，质优价廉量大，何苦非要另寻路线。

作为国内唯一最大最优质的无烟煤生产商，钠电负极的路线基本属于老天爷赏饭吃的类型。也就是说，中科海钠-华阳股份的钠电从专利保护和经济性上都是不可逾越的。

三、华阳当前估值如何

当前华阳的估值根本就没脱离按照煤炭估值的合理区间。阳煤集团的无烟煤产量每年基本恒定，影响利润的基本就是销售价格一个变量；而受煤炭长协价格约束，加之今年煤炭紧张，还有河南产能受损的影响，下半年煤炭利润基本是不可能下降的。

也就是说按照公告的半年度净利润，全年达到22.5亿净利润问题不大。

华阳往年的分红比例是45%左右，预计分红10.125亿元

按照6%的资金成本估算，10.125/0.06=168.75亿元市值，也就是说绝大多数的资金都可以接受折合7.02元的股价持仓一年。

那么按照4%的资金成本，那就是10.52元的股价。

所以我们很容易理解，华阳的股价在6月份徘徊在7元左右长达一个月，而近期又出现了比较剧烈的调整，确实是有部分大资金达到了目标价，并逐步减仓。

那也就可以很容易得出结论：当前股价根本还没有充分反应钠离子电池的预期，只是一个中间的资金换挡期罢了。由EPS推动的估值修复已经完成，而情绪和韭菜推动的主升浪还没到来。

四、情绪推动的主升浪预测如何

说实话，我也不知道。大众情绪谁也不能主导。一如当前疯狂杀跌的各路白马股，轻易不要接飞刀。

同样道理，我也担心因为错过情绪主导的锂电、光伏的暴涨，再加上满仓满融不好调换，因此华阳加仓节奏其实比我理想的要偏慢，今天之前最多也就加到了40%左右。但今日不同，前有情绪杀跌，清仓大甩卖，空出仓位；后有宁德时代发布钠电池。今天敢于高位杀入的资金，也许明天白天会再吃一记浮亏重拳，但我认为周五的拉升是必然事件。事件alpha值得你拥有。

从长远来看，就算煤价下跌40%，单纯煤炭部分的估值也不太可能会低于120亿元，也即此前的5元左右的价格。

那么针对钠离子电池的估值，此前文章已经给出正负极各2000吨，保守估计也有3000万元的利润；那么如果产能提升到各50000吨，并不夸张，任何一家上规模的锂电都有这个水准。7.5亿的利润，加上20倍的PE，150亿元。

这就已经270了，基本是现在的水平。

还有一块，这家鸡贼的公司没有公告，也即和中来股份合作，华储光能的光伏组件的业务。虽然我认为价格战会导致增收不增利，但这块业务给10亿的估值不为过。

保守毛估估已经是280亿元的市值了，对应股价12元。

别问，问就是梭哈

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