商品基本面分析框架

这个得从商品的矛盾说起，商品的矛盾主要是估值和驱动的矛盾。比如，我们去看一个品种的估值的时候，主要包括：

1）价格：绝对价格是高、中、低。

2）利润：利润是高、合理、低；现货利润和盘面利润；产业链上下游利润分配；进出口利润情况。

3）价差：基差走强、走弱、震荡；月差是否合理；期限结构情况。

通过价格、利润以及价差情况，我们得到这个品种的估值是偏高了，还是估值合理，还是低估了。

再比如，我们去看一个品种的驱动的时候，主要包括：

1）供给：产能长期、中期、短期的情况；开工率和检修情况；产量的情况。

2）需求：下游利润情况；下游产能情况；下游开工情况；现货成交情况。

3）库存：库存是累库和去库情况；下游库存情况；上游库存情况。

通过供给、需求以及库存的变化，我们得到这个品种的驱动是向上，向下，还是无明显驱动。

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大多数品种的问题都是估值和驱动之间的矛盾，但是这里有一个需要注意的核心问题，那就是矛盾的转化。时间就是矛盾转化的重要节奏，同样的基本面，在不同的时间阶段内，有可能从次要矛盾转化为主要矛盾，也可能从主要矛盾转化为次要矛盾。

所以，当我们通过基本面分析之后，知道了这个品种的估值和驱动的状况，然后我们需要判断当下的矛盾是什么，主要包括：

1）定性：矛盾是什么？高估值 vs 强驱动的矛盾；低估值 vs 弱驱动的矛盾。

2）定量：矛盾的大小？高持仓、高波动 vs 低持仓、低波动。

3）定势：矛盾的转化？趋势是走驱动还是走估值逻辑，预期阶段做估值，现实阶段做驱动。

同样的基本面下，我们需要学会找到主要矛盾和次要矛盾。比如，在交易预期行情阶段，主要矛盾往往是高估值影响需求，或者低估值影响供应，从而走估值修复逻辑。

与此同时，需要关注边际变化。例如，某个品种高估值，在主力合约换月之后，即便它库存再低，贴水再大，但由于估值过高，距离交割太远，也很难再继续往上推了，往往需要走一波杀估值的预期行情。一般情况下，会有库存累库来配合，即边际变化是符合符合预期的。

但是，到了临近交易现实逻辑的时候，同样还是高估值、期货贴水、低库存，管你累库多少，只要绝对库存是低的，盘面持仓巨大，矛盾就依然没有化解。

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这个时候主要矛盾是驱动，我们不再关注边际变化，而是关注绝对变化。你累库的速度太慢了，盘面虚盘太多，所有的货拿过来都不够交割的，盘面就是对手盘逻辑，与现货无关，或许现货成交很烂，或许根本卖不动，但是who cares。

预期阶段现货成交不好，边际累库会导致盘面杀估值，到了现实逻辑阶段，盘面就是利用现货基本面以及期货规则绞杀对手盘。

所以，很多时候，我们了解了一个品种的估值与驱动状态之后，去匹配不同的策略。通常我习惯这样匹配：

1）低估值+强驱动→做多；

2）高估值+弱驱动→做空；

3）低估值+弱驱动→预期阶段做多，现实阶段做空。

4）高估值+强驱动→预期阶段做空，现实阶段做多。

当然，我们在匹配策略的时候，也需要适当的注意一下节奏，不是策略有了，马上不管不顾就干了。即便是基于相同的基本面，在不同的时间条件下，我们的交易重点也是不同的，例如：

1）估值和驱动同向利多，立即买；估值和驱动同向利空，立即卖。

2）估值和驱动矛盾时，预期时主要做估值，现实时主要做驱动。

至于，交易中的仓位问题，视不同阶段和做不同的逻辑，采取的仓位总量和建仓方式也不同，例如：

1）估值和驱动同向时，基于盘面信号，一次性重仓参与。

2）估值和驱动矛盾时，按照节奏，分批建仓入场，同时可以高抛低吸，等待矛盾转化。

上面讲了这些，主要是我个人比较习惯使用的一些方法，基本上可以总结为两个核心的点：

1）估值+驱动+矛盾；

2）策略+节奏+仓位；

资金的逻辑与手法

然后，再来说说资金推动行情的偏好，其实真正的大行情一般发生在两个阶段，这两个阶段之后容易出现一段时间的震荡行情，大行情的两个阶段主要是：

1）近月主力合约走现货逻辑，容易走一波正反馈的趋势性行情。

2）主力合约完成换月之后走预期逻辑，容易走一波负反馈的趋势性行情。

除了这两个时间阶段，中间的过度时间段，主要是震荡。震荡的原因是，主力资金需要为下一波资金进行调仓、建仓和吸筹、洗筹，然后再发动下一波行情。

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近月主力合约发动行情主要是利用现货基本面+期货规则相结合，现货基本面主要是看库存、基差，利润其实没那么重要，只要这个品种是低库存、大贴水、高持仓，盘面是上涨趋势，空头无解。很多空头抱怨多头不讲道理，其实我觉得他们是没有理解期货这个东西。

为什么空头会认为多头不讲道理，首先，空头认为估值太高了，多头还继续往上拉，硬是自己喜欢摸顶；其次，它认为这么高的现货价格，下游接受不了，成交清淡，不可持续。客观来讲，我认为空头分析的是没问题，但你分析的是现货，但是你做的是期货，期货在交易现实逻辑阶段，谁给你讲这个。

我只问你一个问题，盘面巨量持仓，那么低的库存，你有没有货，没有货你管它价格涨多高，利润有多高，你没有货怎么做你都是输的。

盘面就是对手盘游戏，你在那里分析一通现货，多头盘面不断双开增仓爆拉，你的裸空账户不断浮亏，要么充钱继续进来玩，要么砍仓出局，等盘面空头纷纷被拉得砍仓了，多头借着空头砍仓给出的高度顺利平多出货。

所以，现货是现货，期货是期货，你分析现货是没问题的，但你要知道你交易的是期货，期货有期货的规则，期货有期货的玩法。

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为什么很多空头有执念呢？主要是他认为他现货分析的没问题。说实话，我也认为你现货分析的是没问题，但问题不在于现货，在于你对期货这个游戏本身的本质没有认识到。

多头干就干死那些自以为很懂现货的，多头并非不讲道理，他们也知道基本面什么情况，但是盘面的高持仓代表了肉多，这么大一块肥肉，我用自己的玩法就可以干死对手盘，要么利用同一个合约出货，要么利用下一个合约掩护出货。

所以，近月主力合约走现实逻辑阶段，资金搞事情，往往都是利用静态的基本面利多+有效利用期货规则。这里面还有一个正反馈，就是空头如果做空被套了，想要交货，就要买仓单，越买越把现货价格给拉起来，越买现货库存越少，就容易实现期现联动上涨。

再讲一下主力合约完成换月之后的预期逻辑那一波，资金是怎么搞事情的，通常情况下，新主力合约的目的主要是为了掩护近月主力合约出货用的，例如，拉搞远月，逼退近月空头，然后顺利出货。拉搞远月上涨为什么可以给逼退近月空头呢？

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一方面，远月涨的话，近月正常情况下也会跟着涨，也会有资金冲进来做多；另一方面，拉涨远月平仓近月，盘面走反套，back结构下月差缩小，给那些投机虚盘空头一个可以移仓的机会，不然月差太大，空头移仓损失太大，大多数投机空头可能都在等着月差缩小移仓呢，主力资金拉远月平近月，给投机空头移仓远月的机会，空头近月平空上涨的同时，也给了多头近月平多离场的机会，这样在近月合约上空头资金是完败，双方只能去下一个合约继续战斗。

当多头主力近月合约多单出货出的差不多的时候，你会发现，远月新主力合约价格也上来了，而且back结构下月差缩小了很多。这个时候市场不再关注近月合约了，基本都是产业双方进行买卖了，市场开始关注新主力合约，这个时候新主力合约也被拉高了，同时距离交割非常远，不确定性特别大。

那么高的利润，多头再继续往上拉，可能给产业足够多的时间去提供开工率、增加进口，使得供应端不断增加，与此同时，高价格抑制需求，现货就会面临不断累库。多头如果在预期行情阶段，还继续往上拉，那就是给自己挖坑。

所以这个时候盘面走负反馈逻辑，主要看边际变化，主要供需库任何一个角度出现边际利空，盘面都会下跌，基本面没变，只是近月合约的矛盾已经解决完了，盘面也发生了矛盾的转换。过去库存、基差为主要矛盾，现在已经转化为利润是主要矛盾，前者走正反馈，后者走负反馈，基本面还是那个面，只是时间变了，矛盾转化了，盘面反转。

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所以，如果近月是走正反馈上涨的话，那么换月之后，一般会走一波负反馈的回调，如果是back结构不变的话，那么这个回调一般都是假摔，回调之后到了交易现实阶段继续上涨。

那么，盘面走预期逻辑阶段，资金是怎么搞事情的呢？因为新主力合约最初是为了掩护近月主力合约出货的，所以最初的低位往上拉的时候，是真的裸多。但是到了高位往上拉的时候，资金就不是裸多了，而是双开往上推，掩护近月出货。

等近月多单出得差不多了之后，新主力合约开始高位平多单，只留下之前对冲的空单，然后盘面一路跌。跌下来之后，在低位又开始双开，再把之前高位的空单平掉，震荡一两个月，开始建仓、洗盘、吸筹，然后再开启下一波现实逻辑。

其实很多品种都是这么玩的。比如，你可以去看一下pvc，基本上7、8月份的时候，v9/1开始走反套了，为什么走反套，一方面是资金移仓，一方面是多头增仓拉远月平近月，掩护近月慢慢出货；然后你再看一下v01，基本上是在v9/1走反套一段时间之后，近月v09出货差不多了，v01就开始高位下跌了一波了，走一波预期行情。

当然，如果v09逼仓到最后，那就不符合这个规律，只要不是逼仓到最后，基本上都是这么个玩法，不仅仅是v，很多back结构的品种都是这么玩的，资金的常规玩法而已！



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