近日，专注于发展皮肤领域用药的湖北恒安芙林药业股份有限公司(以下简称恒安药业)冲刺创业板IPO，目前状态为“已问询”。

恒安药业最主要收入来源是皮肤科用药，报告期内贡献了九成以上的主营业务收入，此次拟通过IPO继续扩大产能。不过《每日经济新闻》记者注意到，恒安药业成立近20年，截至2020年末仅有2项发明专利，且约6年没有新增发明专利获批，其技术能否保持市场竞争力仍有待观察。

此外，2018~2020年，恒安药业销售费用高企，主要用于营销推广，销售费用率分别达到47.75%、50.56%、49.41%，高出同行业可比上市公司平均值十多个百分点，销售费用几乎占营业收入的一半，对公司经营业绩具有较大影响。

毛利率高于同行业公司

恒安药业的前身成立于2001年6月份，专注于发展皮肤领域用药，涵盖针对包括皮炎、湿疹、真菌、皮肤角质化异常等方面的系列产品。2018~2020年，恒安药业分别实现营业收入2.03亿元、2.56亿元、2.84亿元，分别实现归母净利润4060.04万元、5073.69万元、5892.53万元。

招股说明书(申报稿)显示，恒安药业的主营业务毛利率较高，且远远高于同行业可比公司。2018~2020年，其主营业务毛利率分别为86.97%、88.68%、88.63%，而同行业可比上市公司毛利率平均值分别为58.99%、59.88%、56.40%，比恒安药业约低28至32个百分点。

对于毛利率高于同行业公司的原因，恒安药业称，主要系产品结构存在差异，其业务集中在皮肤科用药等药品生产和销售，同行业可比公司经营规模较大，除与公司存在相同或类似产品外，还经营其他业务，因此从整体规模看，毛利率存在差异。

不过即使只比较皮肤用药，恒安药业的毛利率也较同行业可比上市公司偏高。2018~2020年，天药股份皮肤科用药毛利率分别为74.31%、77.77%、65.16%；仙琚制药皮质激素类业务毛利率分别为45.41%、49.26%、52.79%，主要是因为其收入包含部分毛利率较低的原料药收入；羚锐制药的软膏剂的毛利率分别为83.43%、87.60%、83.52%。

恒安药业的毛利率较高与其经销商有很大关系。2018~2020年，恒安药业经销模式销售收入占主营业务收入比重分别为94.22%、94.71%、94.68%，其中配送经销主营收入占比分别为74.54%、78.06%、76.31%，配送经销模式即大型医药流通企业作为医院配送商，将产品销往医院。

配送经销的毛利率较高，造成经销模式毛利率略高于直销模式。2018~2020年，恒安药业经销模式毛利率分别为87.63%、89.04%、89.02%，其中毛利贡献约80%左右的配送经销毛利率分别为91.98%、92.56%、92.87%，而直销模式毛利率分别为76.29%、82.24%、81.61%。

对此，恒安药业表示，在配送经销模式下，配送经销商一般不承担市场推广职能，市场推广职能由公司自行组织承担，因此其产品单价相对较高，毛利率相对较高。

经销模式毛利率高于直销是否属于行业普遍现象，高毛利率能否持续，这还有待恒安药业进一步说明。

近两年净利润增幅收窄

值得注意的是，虽然2019年、2020年毛利率仅有0.05个百分点的微小差距，但恒安药业的净利润增幅却有较大收窄，归母净利润分别同比增长24.97%、16.14%，2020年归母净利润增长率相比2019年减少了8.83个百分点。

2018~2020年，恒安药业营业总成本分别为1.56亿元、2亿元、2.19亿元，其中营业成本分别为2647.93万元、2906.31万元、3217.78万元，销售费用分别为9699.12万元、1.29亿元、1.40亿元，销售费用为最重要的成本支出，对公司经营业绩具有较大影响。

按照恒安药业的解释，在配送经销为主的销售模式下，市场推广主要由公司承担，这也导致恒安药业的销售费用一直高企，2018~2020年销售费用率分别为47.75%、50.56%、49.41%，销售费用几乎占营业收入的一半。尤其是营销推广费，2018~2020年分别达到8531.23万元、1.13亿元、1.24亿元，占销售费用比例88%左右。

2018~2020年，同行业可比上市公司的销售费用率平均值分别为34.75%、33.41%、31.23%，比恒安药业低10多个百分点。对此，恒安药业仍将原因归于具体业务结构不同所致，公司业务集中在皮肤科用药等药品，其他公司还经营其他业务。

相比销售费用，恒安药业的研发费用并不突出，2018~2020年研发投入分别为1128.45万元、1414.73万元、1466.51万元，占营业收入比例分别为5.56%、5.52%、5.16%，恒安药业并没有披露同行业可比上市公司的研发费用率。

不过记者注意到，恒安药业取得授权的专利数量并不多。截至2020年12月31日，恒安药业已取得授权的专利36项，其中发明专利2项、实用新型专利31项、外观设计专利3项。

从2001年成立至2020年末，恒安药业近20年时间却只有2项发明专利，而且这2项发明专利所涉及的产品均是用于治疗口腔疾病，而不是其核心业务皮肤科用药，其核心技术是否具有市场竞争力？

招股书(申报稿)显示，上述2项发明专利申请日分别为2005年3月份、2012年11月份，授权公告日分别为2007年3月份和2015年3月份。也就是说，截至2020年末，恒安药业已有近6年时间没有新增发明专利获批。

恒安药业现有产品大多为仿制药，仅有石辛含片一项新药。在医药行业，诸多规模较小的企业只能够通过生产仿制药维持企业运转，部分疗效较好、并受市场认可的医药产品被多个厂家进行生产，导致医药产品同质化严重，市场竞争更为激烈。

因此恒安药业认为：“公司急需加大研发投入，持续提升产品品质，不断进行产品创新。”将不断提高公司在行业中的竞争力。

在发明专利较少、没有新增发明专利获批的情况下，恒安药业的市场竞争力是否会受到影响，还有待公司后续观察。

新增产能能否消化存疑

恒安药业唯一的新药为口腔药物石辛含片，以其为切入点，恒安药业于2015年组建中药配方颗粒研发团队，致力于研究开发高品质中药配方颗粒。2018~2020年，石辛含片实现销售收入分别为607.94万元、713.39万元、713.80万元，收入占比较小，销售增长也并不明显。

因此，石辛含片并不是此次IPO募资投入的对象。按照募资计划，恒安药业拟募集资金3.04亿元，其中2.12亿元用于外用制剂生产线扩建项目，3943.12万元用于皮肤外用制剂原料药生产线建设项目，5187.48万元用于研发中心建设项目。

招股说明书(申报稿)显示，“外用制剂生产线扩建项目”将扩大糠酸莫米松乳膏、丙酸氟替卡松乳膏、丁酸氢化可的松乳膏、盐酸特比萘芬乳膏、喷昔洛韦乳膏等产品产能，使公司皮肤外用制剂产能增加3000万支/年。

上述皮肤外用制剂均为乳膏类产品，记者注意到，2018~2020年，恒安药业的乳膏产能均为2500万支，产能利用率分别为58.26%、66.30%、90.77%。产能利用率并不高且一直未饱和，只有2020年产能利用率相对高一些，而此次拟通过IPO新增3000万支/年的产能，能否顺利消化呢?

另外，乳膏的产能利用率在2020年突然大幅提高，那么销量是否也在大幅增加呢?以两大主营产品为例，2018~2020年，丙酸氟替卡松乳膏的销量分别为301.45万支、398.43万支、456.13万支，产销率分别为107.07%、96.97%、88.82%；糠酸莫米松乳膏的销量分别为601.51万支、692.45万支、710.84万支，产销率分别为101.98%、106.38%、81.49%。

根据销量可以看出，两大主营产品2020年的销量增长幅度，低于2019年的销量增长幅度，那为什么还要大幅提高产能利用率？这一点招股书(申报稿)并未充分解释。同时，包括丙酸氟替卡松乳膏、糠酸莫米松乳膏在内的乳膏类产品，2020年的产销率都出现了不同程度的下滑。

对于毛利率较高、发明专利较少、2020年突然提高产能利用率等问题，今年6月29日，《每日经济新闻》记者致函恒安药业，公司相关人士表示目前不方便接受采访。