目前，尽管全球疫情有再次反弹的迹象，但市场钝感力上升，基本无视病毒的蔓延；叠加全球流动性泛滥，美股及美债齐涨，资金对于黄金的青睐较为有限，因此金价始终处于振荡状态，难以走出趋势性行情。

  无视美元实际利率下行金价窄幅振荡

图为TIPS收益率持续走低

  7月，黄金价格基本围绕1800美元/盎司窄幅振荡，美元实际利率快速下行，10年期美债收益率跌至1.25%左右，10年期TIPS收益率跌至-1.13%附近。传统研究框架认为，金价与实际利率负相关性较高，但近期该框架有失效的迹象，我们认为这与市场风险偏好有关。目前，美国经济反弹速度加快，增速持续处于高位，带动市场风险偏好上升。尽管全球疫情有再次反弹的迹象，但市场钝感力上升，基本无视病毒的蔓延；叠加全球流动性泛滥，美股及美债齐涨，资金对于黄金的青睐较为有限，因此金价始终处于振荡状态，难以走出趋势性行情。另外，美元指数持续处于高位，对金价有所压制。

图为美国Markit服务业PMI回落，制造业持续上升

  美国经济方面，从Markit？PMI指数看，7月制造业反弹速度加快，服务业则有所减弱；美国就业市场恢复仍然较为缓慢，申请失业金人数仍旧处于高位，始终难以下降。相对而言，美国房地产行业较为火热，投资及刚性需求的上升，致使成交量及房价均有所攀升。美国经济韧性仍在，但市场对于后续通胀担忧有所减弱，这也意味着经济反弹的路径不确定性上升。

  就业数据偏弱美联储按兵不动概率大

  本周美联储的货币政策会议，或维持基准利率以及资产购买速度，即每月800亿美元美债及400亿美元MBS债券。同时，关于缩减购债的规模和进度是此次会议最需要关注的重点，鉴于鲍威尔以及今年票委前期表态均偏鸽，我们认为正式缩减购债的可能性偏低。对于后续美国经济的走势，预计鲍威尔仍将维持前期的看法，高通胀是暂时的，随着供应瓶颈的消退，2022年通胀将会回到一个温和的区间。

  对于美联储而言，就业是当下最重要的目标，非农及失业率的数据仍然偏弱，低于疫情前水平，并且由于统计口径的问题，失业率或严重低估。因此，此次会议基本变动较小，针对缩减购债的进度或在8月全球央行年会或是9月的FOMC会议中提及。对于后续缩减的路径，参考2014年的货币政策，我们认为时长可能达8—12个月，规模可能在每月100亿—150亿美元之间。

  美国政府债务上限到期后续或继续宽限

  美国再次面临债务上限到期问题，本轮将于7月31日结束，这也就意味着，美国政府将立刻暂停新增债务。目前，美国财政部的债务包括在美联储的TGA账户以及非常规的资金，截至上周，美联储TGA账户高达6000多亿美元，非常规操作的资金体量在3000多亿美元，累计9000亿美元，若债务上限不能继续豁免，美国财政部将面临技术违约问题。

图为美国财政部在美联储TGA账户快速下降

  上一轮黄金的暴涨主要原因即美国债务到期，标普将美国的评级下调，导致市场剧烈波动，美元下行，黄金快速上涨。为避免类似的情况再次发生，我们认为国会将会继续豁免债务上限。鉴于8月至9月上旬是国会休会期，预计进入9月下旬后，债务上限豁免将被提上日程，并且将会继续更新上限。届时，TGA账户快速泄洪以及逆回购疯狂飙升的情况将会逆转。美国财政部将继续增加其债务，而美联储的逆回购用量也会快速下降，即进入疯狂放水的阶段。

图为美联储逆回购用量飙升

  短期贵金属上有顶、下有底

  目前，市场风险偏好回升，资金对黄金青睐有限，美债收益率持续下行，但并未带来黄金的大幅度反弹。SPDR的持仓持续流出，机构对于黄金的态度仍不乐观。货币政策近期难有大变化，托底贵金属价格；然而，美元指数的持续上行给黄金带来上方的压力。我们认为，在美国经济没有出现大的衰退迹象，货币政策没有明确转向前，黄金将仍处于上有顶、下有底，围绕1800美元/盎司关口运行的行情。近期需要重点关注7月的非农数据，若远超市场预期，或对金价带来打压；若数据持续偏弱，则对黄金有较大支撑。