7月22日，锂电的疯狂再度刷屏，锂矿指数再涨5.59%，赣锋锂业(188.380, -11.62, -5.81%)以200元收盘，总市值高达2874亿，6月底该公司股价是120.88元。

  “我们上一轮周期时候产能确实领先于需求，但经历了这些年的消化，产能过剩的局面已经好转。我认为行业必须努力跟上市场的需求。”在今年5月高盛组织的一次交流活动中，全球锂行业巨头美国雅宝公司董事会主席Kent Masters表示。

  他的判断，正在逐步得到验证。仅以国内市场为例，一边是新能源汽车渗透率的逐月走高，另一边则是中游材料、动力电池环节的满产满销，以及最上游锂矿资源供应陷入紧张，开启“抢矿大战”。

  考虑到下半年供需紧张可能进一步升级，国泰君安(17.480, 0.20, 1.16%)本周更是将碳酸锂下半年价格调高至历史前高的18万元/吨，相当于较现价再涨100%。

  上述行业现状和预期，叠加“锂业双雄”等公司报表利润开始进入兑现阶段，再次为近期锂矿股的上涨提供了外部条件，这在今年7月表现尤为突出。

  据21世纪经济报道记者统计，7月1日至21日，锂矿、电解液、动力电池和新能源整车板块的平均涨幅，依次为23.1%、14.56%、8.16%、3.27%，锂矿股涨幅明显高于其他产业链环节。

  若从今年6月算起，纳入Wind锂矿板块的12只个股，平均涨幅已经超过50%。

  连续上涨的股价，使得原本以利润预期值、市盈率为核心的估值逻辑变得不再适用，因为很多公司按照当前股价来看，已经将公司盈利算到了2022年，甚至是2023年。

  一种观点认为，面对越来越高的市盈率，包括机构在内开始倾向于现金流贴现估值法，基础为未来几年相对确定的增长，而上一个被普遍采用该方法的板块是白酒股。

  全产业链式增长

  7月上旬，行业龙头赣锋锂业挑战新高期间，便有业内人士反馈称，“新能源汽车的数据需要注意。”

  其提及的数据是指新能源汽车的渗透率。全国乘用车市场信息联席会的数据显示，至今年6月，新能源汽车渗透率已达14%，1-6月渗透率10.2%，远高于2020年全年的5.8%。

  上述数据超出预期，而当迈过10%的门槛后，市场普遍认为新能源汽车将进入高速成长期，虽然到2025年将达到20%还是更高的预判，但是增长趋势已难以扭转。

  上述背景下，动力电池及其正负极、隔膜等直接材料企业，产能利用率大幅增加，处于满产满销状态。

  湘财证券援引行业数据显示，2021年1-6月中国动力(16.530, -0.13, -0.78%)电池累计装机量52.49GWh，同比增长200%，相较2019年同期累计装机量30.01GWh增长74.9%。

  而在动力电池的成本构成中，80%左右来自原材料，其中正极材料需要磷酸铁锂，电解液需要六氟磷酸锂。

  反观上游锂行业供给，在经历了2018年的高位回落后，近两年锂盐企业产能有所增加，但是锂矿供给却是增量有限，反而澳洲部分矿山因锂精矿价格跌破成本线，产能出现了退出。

  需求高涨，供给端弹性不足，锂矿、碳酸锂和氢氧化锂价格相应调涨。

  整体上看，碳酸锂价格二季度处于高位企稳状态，氢氧化锂和锂精矿价格当期则出现补涨，其中氢氧化锂今年二季度均价为8.64万元/吨，远高于2020年三、四季度的4.83万元/吨和6.05万元/吨。

  需要指出的是，国内锂行业龙头此前已通过收购股权、签订包销协议的方式，控制了较为可观的锂矿资源，所以其成本端是相对可控的，产品价格的上涨直接带动了企业利润率的提升。

  虽然至今半年报尚未正式披露，无法看到具体毛利率数据，但是参照前述雅宝给出的数据，成本水平处于一线梯队的公司利润率可达40%至45%。

  也正是产品涨价的带动下，赣锋锂业、天齐锂业(84.500, -1.85, -2.14%)两家头部公司集体上修半年报业绩预告，二季度盈利能力环比继续提升。

  按照业绩预期值，赣锋锂业二季度净利润接近10亿元，而在今年一季度该公司净利润不过4.76亿元。

  在产品涨价驱动业绩增长的逻辑获得验证后，锂矿指数、盐湖提锂指数经过短暂休整后，于本周再次开启集体上涨。

  明星基金经理“组团”进场

  如果说，全产业链景气度提升带来的业绩增长是基础，股价的上涨则还需要资金、市场情绪的推动。

  锂矿股，不缺人气。

  “公募冠军”赵诣二季度增仓赣锋锂业，广发基金冯明远则在二季度新进天齐锂业、雅化集团(27.690, -0.21, -0.75%)。

  农银汇理基金持有赣锋锂业1346.32万股，而截至7月20日数据，该公司持股数据已增至1870.1万股。

  对比数据可以看出，该基金持股主要集中于赵诣所管理的4只基金，2020年他所掌管的农银汇理工业4.0混合基金以166.56%的收益勇夺市场冠军，创出近4年来冠军基金纪录。

  而在二季度，除了上述农银汇理工业4.0混合基金持股略减外，赵诣管理的农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选等三只基金均处于增持状态，其中新能源主题基金持股数量从830.24万股增加至1232.52万股。

  冯明远，则在二季度入手了天齐锂业。

  截至7月22日数据，信达澳银基金持有705万股天齐锂业，其中有670万股来自冯明远所管理的7只基金。

  信达澳银基金还持有1458万股的雅化集团，同样是二季度新进，同样是绝大部分的仓位集中在冯明远管理的基金。

  当期，公募基金在天华超净(69.890, -7.04, -9.15%)的持股也较一季度出现了80%左右的增长，总持股数量达4512万股。

  天华超净为6月份至今12只锂矿股中涨幅最高的公司，期间102%的涨幅远超过50%的行业均值，机构投资者明显出力不少。

  而就二季度机构动向来看，减仓白酒股成为主流，流出的资金势必会选择其他增长确定的板块的替代，比如近期出现系统性上涨的锂电、光伏和芯片。

  股价还会继续疯涨吗？

  行业远景有可观增量，盈利趋势确定性增长，这是锂矿股有利的条件。但是，经过二季度的集中上涨后，估值水平快速上涨所积累的风险同样不容忽视。

  仅以赣锋锂业为例，上半年预估净利润为14.5亿元（中位数），目前Wind卖方一致性盈利预期为2021年净利润21.37亿元，2022年为29.51亿元，2023年为36.17亿元。

  就行业趋势来看，21.37亿元实际上有所低估，考虑到三、四季度产品价格及利润率因素，全年公司利润大概率要超过这一水平。

  那么，不妨以最高的2023年预估值计算，36亿元净利润折算每股收益在2.5元左右。按照7月22日200元的股价来看，相当于80倍估值。

  这是采用未来两年盈利预期值计算的结果。所以，采用市盈率估值的方法已经开始不再适用于锂矿股，选择继续买入的机构需要寻找一个新的理由来说服自己。

  一种市场观点认为，机构正在采用现金流贴现的方法来对热门赛道股进行估值。

  这种方法，可以根据未来几年行业、企业的发展，以及利润预期估算出一个市值增长空间，并结合市场风格偏好最终得出一个预估值。

  换言之，包括上述锂矿股在内的当前股价并不代表2021年的盈利预期，而是已经将未来三年的业绩提前“计价”。

  此前使用该估值逻辑较多的是白酒股，考虑到新能源汽车相对确定的增长，机构开始将这一方法用在了锂电产业链公司上。

  对于下半年而言，包括行业内部、机构投资者在内仍然十分乐观。

  中汽协数据显示，今年1-6月新能源汽车产销分别完成121.5万辆和120.6万辆。

  而就历史数据来看，进入消费旺季后，下半年销量规模普遍高于上半年，对此中汽协的全年销量预期值为240万辆，部分行研机构给出的预期值则高达260万辆，甚至是280万辆。

  只要保持上述趋势，动力电池装机量就会跟随同步提升，进而带动对上游锂资源的需求和消耗，这从7月磷酸铁锂开工率的环比提升，以及即将释放的正极材料产能便可看出，对此有机构认为下半年需求可能会较上半年环比增长50%。

  反观供给端，近几年锂盐产能增加不少，但是最上游供给增量却十分有限，部分澳洲矿山虽然已经宣布重启，但是预计需要等到2021年底、甚至是2022年才有产能增量出来。

  “2021年下半年是近几年锂行业供需最紧张的一段时间。”国泰君安近期的一份研报就在锂电股的投资者社区内引起热议。

  在该机构看来，近期碳酸锂价格的松动标志着锂价的第二轮上涨，对此更是调高下半年锂盐价至历史前高的18万元/吨。这一价格稍显夸张，只是供需紧张的情况确实存在，并可能会进一步升级。

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