2015年12月，药明康德于纽交所私有化退市，三年之后，药明康德分别于上交所、港交所上市敲钟，总市值超3000亿元；截至2021年7月19日，药明康德市值4955.83亿元。

大多数人将药明康德比喻为医药行业的“富士康”，一家做代工的医药企业，但药明康德“此代工”非富士康“彼代工”，药明康德的代工主要是为代工需求方提供新药研发外包的服务，属于医药行业内的高精尖领域。

一、医药行业全局分析

西药行业目前处在专业化分工的高阶阶段，可分为研发、制药、流通等多个环节。西药行业的研发端，技术含量高，研发周期长，资金投入大，往往动辄就是耗资数十亿元资金，周期10年以上的研发投入，潜在承担的风险极高。因此，制药企业多数会选择把药研发的部分环节以委托外包的形式外包给医药研发的服务公司。

深入研读药明康德的招股说明书和财报，以大致了解到这套模式的逻辑所在。药明康德自2000年成立于无锡，20 年的发展截至目前，其业务覆盖已经实现从研发到生产的全部环节。其中中国区实验室业务覆盖：药物发现（CRO 业务属于合同研发服务，即药明康德的新药研发外包服务）、临床前开发、临床研究；CDMO/CMO业务覆盖：临床前开发、临床研究；CMO业务0合同生产业务组织，即药品委托生产服务，可理解为代工生产； CDMO业务为合同研发与生产业务，即：在CMO业务基础之上增加相关产品的专属定制化研发及生产业务，可以理解为研发+生产的外包代工服务；临床研究服务业务专注解决临床研究。而药明康德的美国区实验室业务覆盖了全部环节：从药物发现、临床前开发、临床研究到商业化生产。

药明康德模式，除去研发外包和代工，药明康德的商业模式更趋向理解为“共享经济”， 以药明康德开放式的研发平台，为中小型制药公司、生物公司实现研发技术的赋能，使之在无需投资实验室的基础上，就可以拥有完整的研发部门，从而实现新药物的开发与试验，所以药明康德共享的是实验室和研发团队。

2020年，药明康德营收规模达到165.35亿，药明康德的营收更多来自各大药企的研发投入，在近年医药行业研发外包及生产外包的增长趋势下，药明康德的CRO业务增长率将有望持续维持在20% 以上。

二、药明康德竞争力分析

判断2B模式的企业其行业话语权，通常依照此两个标准：

1. 客户结构

从药明康德财表显示，药明康德的前五大客户总销售额占据了全年销售额的20.8%比例，以此可见，其客户集中度并不高，说明药明康德的客户来源广泛且不易受到下游的钳制。财报显示，药明康德数据库客户量超3500家。

2. 营收规模

2020年，药明康德应收账款及票据统计数额达36.65亿元，占比总资产7.91%，属于较低的占比比例，且据几年的数据占比可见，其应收账款规模占比营收比重呈连年下降的趋势。应收规模越大的，说明对下游话语权则越弱。不过透过药明康德财报，若从交付模式角度进行适度改造，将有效助力话语权及业绩的进一步提升。

3.商业模式

目前，行业数据统计显示，多数CRO机构，选择传统的一次性交易模式，即常见的“现款模式”，一手交钱一手交货。此种模式更加适用于合同规模较小的业务，通常收益较低，如果遇到较为强硬的大客户的话更难做到先款后货的交易。

第二种交付模式“结果导向模式”，是以结果为导向的模式，即为供需双方共同设定一个期限，CRO企业完成项目研发的时间越早，则对应收入越多，反之则收入越少。以结果为导向的合作模式更有助于大型CRO企业，可有效缩短研发时间，如药明康德可通过助推合作方药企助推新药尽早上市而更早分享到更多收益。

第三种交付模式为“里程碑”式的交付模式，根据CRO业务的完成进度进行支付相应比例的金额收益。里程碑模式可以理解为“交钥匙模式”，此种模式通常存在较长的账期，多为先货后款，其将会方式存着一定的风险。

第四种交付模式为“风险共担模式”，此模式将有望成为CRO企业的主流交付模式。具体为CRO企业通过自有资金和技术以及团队优势，以投资部分新药研发的形式与需方达成合作，当新药研发成功及上市，CRO企业将从中获得销售提成、项目分红，以及客户下一个项目的CRO订单或建立起长期的战略性合作。

从药明康德财报统计，药明康德的交付模式呈现为多元化形式，与支付能力不同的客户建立不同的交付模式方式。其中，极少采用“交钥匙工程”的交付模式，更多为一手交钱一手交货模式、销售提成及里程碑模式。将药明康德与国际知名CRO公司做个对比，成立仅20年的医药行业高精尖企业其优势何在？不仅在于药明康德企业内部，更在于她身处全球最大的创新药市场之中，面对的是来自全球各地的大小客户， 这是支撑药明康德技术且丰厚利差回报的厚实基础

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