随着我国生猪生产能力的明显恢复，商品猪出栏也随之增加，带动了我国生猪价格的持续下降。截至7月初，估计我国生猪价格仍处于本轮生猪周期的下行趋势。

三季度猪价走势大概率强于二季度

虽然生猪价格处于下行周期，但三季度生猪价格走势可能因供需面偏紧而出现反弹。供给方面，虽然生产能力处于快速恢复通道，但20年12月至21年2月河南、山东等地发生的猪瘟疫情和南方地区仔猪散泻造成生产能力主观损失。虽然这部分供应损失已被产能恢复抑制，但三季度生猪供应仍有相对缺口，供给端出现边际收紧。

消费端，首先三季度终端猪肉消费将出现季节性特征回升。其次，在猪肉价格上涨过程之中，部分终端消费者转向鸡肉、鸡蛋等其他蛋白质产品。目前，猪肉价格大幅下跌，替代品消费又有所回升。7月1日至5日，统计口径内屠宰量日均140394头，环比6月同时期增长17.69%。总体来看，三季度供需形势好于二季度。

猪价反弹高度仍存疑

预计第三季度生猪价格走势好于第二季度，但目前市场隐性库存囤积较大，后市存在价格的集中抛压，反弹的力度和高度观望。第一，上半年我国进口了大量冷冻猪肉，特别是冬季之后，市场普遍看好下半年的价格，国际市场阶段性出现中国买家高价扫货。但是后来生猪价格下跌，贸易商进口冻肉陷入亏损，不得不被动积聚库存。目前部分冻品商买进新售旧滚动操作，以库存成本搏取未来反弹的可能性。对国内冻品进口贸易商所持有的毛估20-21元/KG，库存毛估为120万吨左右。二是随猪价大幅下挫，尤其是5-6月份阶段性肥猪价格上涨，屠宰企业低价收购不同重量的生猪分割入库，以主动积存冻肉的方式进行抄底。再者，市场中的散户二次育肥现象依然大量存在，如春节前后散养户购入标猪增加消费，二次育肥饲养形成隐性库存，随后4-6月出售大肥生猪增加供给，造成市场供需关系错配，导致生猪价格大幅下跌，而4-6月出售大肥的情况仍然是不容忽视。总而言之，今后一旦价格出现反弹，上述三个隐性库存，特别是隐性库存，特别是“亏损解套”容易形成抛压，从而限制反弹空间。

主力合约基差持续收窄

生猪期货LH2109合约目前较现货基准河南现货价格仍为升水结构，但升水幅度较5月中下旬峰值6500左右有大幅收窄，预计到7月最后一个交易日盘面升水将继续收敛。盘面上升可以理解为预期反弹和仓单溢价两个部分，首先是反弹预期，随现货价格下挫反弹的基数也在不断下降，同时合约到期日可能出现反弹的时间也越来越少，那么与反弹预期所等价的升水部分理应减少。再者就是仓单溢价，交割场点注册仓单上有相应的资金利息等固定成本，尤其是目前的养殖利润，交割场点主动生成仓单的积极性很低，如果有期现公司等主体机构想要购买标准仓单，需要给出一定幅度的溢价。

鉴于交易所的限制机制，非套保头寸最晚需要在7月的最后一个交易日开始减仓，随着投机仓位的减少，预期期现一致性继续增加，非套保头寸可能会逐渐向现货收敛。另外，当前升水结构对空头更为有利，预计多头非套保仓位提前离场的可能性较大。

综上所述，猪价长期下行的趋势不会改变，而三季度生猪现货价格或因供需面利差趋紧而反弹，但反弹将受到进口冻肉、屠宰企业分割入库以及散养户二次育肥三类隐性库存的制约。同时，考虑到目前LH2109合约基差结构，其合约盘面反弹空间有限。