石化：油价重回疫情前，炼化景气延续

油价回顾：重回供需平衡的进度超预期

随着中国成功控制疫情经济强劲复苏，以及全球疫苗接种的推进，国际油价在经历了去年疫情期间史无前例的巨震后，初步恢复到疫情前，于近期重新站上70美元/桶。尽管此次疫情对原油需求的影响超出历史极值，影响最大的去年四月份同比下降约为2000万桶/天左右；不过这次需求大震荡的修复，相比石油危机和2008年国际金融危机，所需的时间要比预期的快。

从近两个月来看，原油供给与消费情况与2019年季度同期相比，均已经修复到98%左右，我们认为2021年国际油价的主旋律是再次回归到供需平衡。

油价展望：“春暖”已至

去年鉴于原油形势的严峻性，OPEC+减产联盟达成了创历史之最的联合减产，尽管OPEC+从今年5月开始提高产量，但总体增产的幅度是比较温和，5月OPEC产量约2546万桶/天，环比4月小幅提高了39万桶/天。美国页岩油企业受债务压制而新增钻机增长较慢，原油产量在疫情期间被动减产后，从1300万桶/天的高点，最低降至1000万桶，目前还在1100万桶/天左右低位徘徊。而与此同时，美国的原油需求在今年6月已修复到疫情前1600万桶/天的水平；美国炼厂的原油加工量也在过去1年实现V型反转，6月以来炼厂开工率已恢复到92%左右重回景气区间；美国原油库存则比去年累库最高时下降约1/3，已明显低于5年平均。

下半年从原油供需面来看，基本上是OPEC+和美国页岩油逐月小幅增加，总体上与需求的修复匹配。我们认为油价目前易涨难跌，可能会在80美元/桶左右形成新的平衡点，而美国通胀会否导致货币政策变化在未来1年将也是影响油价的重要因素之一。

强者恒强，弱者速清

炼化：炼油盈利受油价波动影响呈现V形快速反转，去年Q3开始重回景气区间，近年投产的民营大炼化具有明显的后发规模和结构优势。

丙烷脱氢：盈利经历多年考验，周期性年度波动不明显；PP消费属性逐渐增强，PDH盈利仍将良好而稳健。

芳烃&聚酯：PX/PTA产能已经开始新一轮集中大放量，相对而言涤纶长丝扩张有序，长丝盈利显著好转需观察疫情后的需求修复。

短流程乙烯：短流程工艺依然具有明显成本优势。

风险提示：全球流动性收紧超预期，在建项目进展低于预期。