马曼然财经节目访谈文字版（2021-6-28）

问：曼然老师是私募这边的代表，所以特别好奇在您眼里，现在的市场情绪究竟怎么样？是不是有一些增量资金入场呢？

答：市场情绪还是可以的，体现在成交量上。而且机构的主打方向在目前整个市场中涨势较好，虽然沪市指数相对落后一点，但整个市场医药、科技板块涨势喜人，这也是我今年以来重点说的两个方向，这也代表了机构的一个主流方向，这个主流方向还是不错的。尤其是我们更看好的像品牌中药包括新能源汽车、半导体芯片这三个方向，今年都处在领涨的状态。所以从这个角度来说，机构对于整个市场的情绪以及信心，总体来说我认为还是可以的。当然今年机构之间存在分化，很多去年做消费的机构，今年相对来说会低迷一些。

问：目前确实跟去年的风格形成了一个换挡，之前记得您用一句话形容过，您说是医药处于牛市初期阶段，那中药现在是否也处于牛市初期阶段。

答：因为去年是熊牛转折，今年应该正式步入拉升阶段，整个医药指数在去年完成了一个熊市的转折期。品牌中药我说过今年它开始进入一个全面上涨期，在过去两年的品牌中药中，我们可能只看到像龙头公司片仔癀一家在涨，但片仔癀的上涨打开了整个板块的估值空间。比如片仔癀达到了一百三十倍的市盈率，它的同行其实差不多也都是大牌子，那么它们在十几倍、二十倍就会待不住。所以片仔癀有一个带动估值的作用，这与白酒道理相同。茅台先把这个空间打开了，然后再带动二、三线的白酒跟涨。今年品牌中药是一个全面启动阶段，我认为依然处在一个牛市的早期阶段。

问：像半导体、芯片、新能源车，它们的表现可以用非常火热去形容，但它也达到历史的高点了。我们总觉得前段时间的市场情绪很好，因为它该跌不跌，每次感觉涨太多得需要调整了，结果是平盘或继续上涨，请问马老师接下来它这个力度会怎么样？

答：我觉得首先是趋势不言顶，很多人觉得像新能源汽车包括很多医药涨的高，但我觉得也不轻易言顶，因为有个很重要的因素，我们要知道现在的股市包括经济与以往有很大的区别。现在整个市场包括我们社会经济的发展都是结构性的，而且这几年我们的流动性非常充沛，但真正符合未来成长性的公司，业绩确定、优质公司、核心资产其实是稀缺的。很多人认为过去他们的估值低，未来也会低，但事实是你不买在外面等着买的人很多，而且就像我说的品牌中药一样。白酒已经炒完了，品牌中药现在也开始炒，很多品牌中药的优质公司现在低估，但你会发现它会慢慢的把价值都填平了，而且它会继续高，包括新能源汽车，它的估值是贵，但资金不撤离是因为未来五年能够比新能源汽车更确定高增长的行业几乎很少。一个行业里如果未来五年有百分之三十的复合成长率，在几百个行业里都属于凤毛麟角，所以估值高也可以接受。包括我们看到一些口腔科、眼科的这些生意模式不错、业绩增长好的公司，估值都不低。

问：曼然老师是看好新能源车的，锂电池是一个上游品种，涨高了之后的持续性您还看好吗？

答：我之前说过锂电池板块在这几年我们一直都看好，不会因为它涨高了我们就不看好了，它的产业链条非常长，最早的是钴矿、锂矿，后来是电解液包括隔膜等，它涉及到的点非常多。其实现在已经呈现出全面开花之势了，这里面的机会是层出不穷的。所以我们看到每隔段时间锂电池板块领涨的公司都有所不同，这说明这个链条长了以后，涉及的公司更广。由于这个行业处在一个爆炸式增长期，电动车行业在爆炸式增长，所以它对上游的带动是一个全面开花的状态，相关公司都受益，甚至还会往更纵深的方向去延伸。比如我们前几年可能更多的关注动力电池、锂电池，今年我们也觉得确实涨的高了，属于我们就挖掘了些低的，像电动摩托车、电动自行车的锂电池或者消费电子的小型轻动力电池。因为电池的使用不仅是汽车处在一个爆炸期，其实整个消费电子包括电动自行车也处在一个爆炸期。一方面是因为智能机器的普及，像手机、电脑、无人扫地机器这种东西的普及，这些都需要电池。另一方面是因为电池本身的替代，因为过去可能电动自行车主要是以污染度比较高的铅酸电池，未来几年我们可能要全部更换为小型的锂电池，一旦国家关于国家标准的出台，这其中就有一个巨大的替代机会。同时我们知道像锂电池的龙头比亚迪和宁德时代，它们的订单供不应求，大订单的产能都跟不上了，所以它无暇去顾及生产一些小型轻动力电池的机会。这就给二、三线的同行一些机会，所以我说这个板块值得持续的挖掘，甚至这个板块以后一旦出现大波段的调整，每一次大波段调整后，下一次一旦启动将又是市场的热点。从2013年我们最早开始投资锂电池至今，我们发现锂电池每隔两三年就会火爆一次，但中间也有一次大的比如腰斩的回调，但回调之后过两年还会启动，因为整个行业的增长没见顶，都是由于情绪发力过猛，导致出现一次冷静的过程，冷静完了以后的状态还在，所以它还在往前冲。因此这个板块里的机会是层出不穷的，大家可以围绕这个思路继续不断的挖掘。

问：如果说接下来的一个持续性来讲的话，您更加看好半导体、芯片中的哪些细分呢？

答：芯片这一块目前来看，缺的最多的可能是IGBT这种动力芯片，它不是技术含量最高的芯片，主要是国际的一些厂商在调配产能时，在产能有限的情况下它主要优先供给的是一些附加值较高的，像一些大型计算机芯片。汽车用的IGBT芯片的附加值没那么高，但反而导致这块出现了严重的短缺，甚至一度导致整个汽车行业的产量因此而下降，所以市场这一块涨的最好，比如市场领涨的士兰微跟这个就有关系。芯片这一块总体来说，我觉得一个是像光刻胶这些上游的一些设备或者关键材料；另一个是在下游的应用方面，像IGBT这块，包括我觉得消费电子芯片这块。但大家要注意芯片板块，它最有代表性的行业龙头却表现一般，这是需要注意的细节。目前来看，我觉得涨的可能都是一些盘子偏小的品种，而且我认为未来可能还会是这样。因为国产芯片现在面临技术壁垒的问题，大家之前可能觉得中芯能挑起这个大起，但可能还是给予一些二、三线品种的期待更大一些，对中芯的期待反倒低了。

问：我们看到比如半导体中的富满电子等屡创新高，而且斜率非常大。我们之所以怕它上涨加速，是因为历来都是急跌慢涨，但如果说到了一个加速期的话，我们会认为有可能它走的就是一个顶部了，您会在意吗？

答：最近涨得是有点抖了，这个板块和锂电池道理相同。大家都感觉涨的猛，但是不要放弃，也不要追高，因为我发现还有一些芯片公司还没有启动，或者是有些公司以前没有芯片业务，但现在刚刚有所转型，类似的这种机会还是有的。继续在这个产业链里去挖掘，因为这个赛道在未来几年会持续火爆。

问：我们发现第三代半导体包括光刻机，光刻胶这些都涨了，但硬质电路板还趴在地上，有几只标的有一点点从地上起来的态势，它们会是一个补涨的好方向吗？

答：我觉得都有可能会补涨，对芯片这一块，我们参与的不多，但道理与锂电池相同。大家可能过去两年更多的关注锂矿或锂电池制造，像电解液、隔膜都忽略了，但今年反而涨的是这些，像你说的硬质电路板什么的跟芯片有关系就都可以重点的挖掘。当然这里面有投机成分，这个市场就是这样的，当趋势来的时候，你也要跟着趋势走。

问：所以说这块趋势的话，您认为是否已经是高点了？

答：还不是高点，它可能涨多了会调，但这个牛市还没结束。更多的是谁涨多了谁调，后面还会陆续启动。因为从半导体、芯片这个板块指数来看，我没有看出见顶的迹象。这种属于好赛道里的大牛股长期不言顶，就像宁德时代一样，它调完又起来了，而且这其中还有一些低位甚至低价没启动的公司，我们最近也有布局。这个趋势在、势头在、热度在，所以这里面的机会还会层出不穷。

问：请问曼然老师，最近医药股都在涨，但恒瑞医药还在下跌，后期走势分析一下。

答：因为恒瑞医药不是中药，今年以来品牌中药表现的最好，这也是我们今年最看好的一个细分。恒瑞医药是西药、化药这一块，它受集采的影响导致压抑。所以不要因为品牌中药涨了，觉得恒瑞医药就应该涨，它们完全是两个不同的体系。就像前几年中药跌的时候恒瑞医药涨一样，各自有各自的逻辑。恒瑞医药的逻辑就是它的集采，从今年到明年都是恒瑞医药的集采大年，也就是说明年的恒瑞医药依然有压力，所以如果投资恒瑞医药想再获取一个超额回报，后年开始。当然也不排除明年股价会提前反应，因为今年是它的集采大年，明年的业绩受今年的影响，但后年它的创新药就起来了。恒瑞医药是中国A股市场历史大牛股之一，类似于茅台，但它也会有偶尔一两年的阶段性休整，休整时其实是买入的时机，但不要考虑买入后立马可以涨。就像今年的中药上涨一样，很多人是在中药里待了很久才有今天的收获，而不是立马能有收获这么简单。当中药过的好的时候，有可能西药就差一点，所以不同板块也有不同的节奏。

问：马老师对储能这块您最关心的是哪个？

答：储能首先要求它的这个电池要大，而且循环次数要高、要耐久，所以磷酸铁锂电池是主要路线。大家在选储能的时候，先看哪些电池主要是磷酸铁锂电，同时储能业务在这个公司的主营业务占比是大头，有些小公司可能规模不大，但储能占大头，可以按这个思路去挖掘一些这样的标的。

问：对于生产小型锂电池的一些上市公司，您选择的标准是什么？它在什么样的范围领域？它的市值大概是什么样的情况？

答：首先市值要小，因为小才有空间，比如现在锂电池数得上的动辄都是千亿市值，但我们喜欢一百亿以下的或者一百亿左右的。如果它涨到一个中等水平的四五百亿，那么它就有一个四、五倍的空间。但不是所以小的都能涨上去，你还要看它是否具备这个能力。比如看它服务的一些客户，我们关注的有一些公司虽然小，但服务的客户大。像目前中国电动车销量最大的是五菱宏光迷你，它的电池供应商不是宁德时代也不是比亚迪，有可能是一些小的供应商。比如最近上市的爱玛电动自行车，它上游的锂电池供应商也可以关注，包括像国际知名的一些消费电子方面的锂电池，比如手机、电动工具、电动设备，尤其以后是万物互联时代。还有一些像5G，5G基站需要储能，比如中国铁塔5G基站是需要储能的，这些都可以进行深挖。

问：曼然老师算是价值投资的代言人，您认为下半年行情依旧是偏成长类型吗？

答：肯定还是成长股为主，尤其是现在已经初步走出趋势的像品牌中药，下半年可能会更猛烈、更精彩，包括陆续启动的一些芯片、新能源汽车，我觉得下半年还有机会。但可能确定性最大的是品牌中药，因为它还在低位，芯片、新能源汽车其实在高位，品牌中药下半年应该会有一个集体性的大波段上涨，创新药在下半年也会有一个反弹，总体来说我比较看好这几个方向。像消费里一些以前我说过的软饮料、啤酒、乳业，这一块也会有一个轮动的机会，包括一些食品佐料中估值不贵的小食品公司。消费股目前已经分化了，所以你要挖掘一些涨幅不大、估值不贵，但有行业特色的公司，这些标的下半年还有机会。

问：云南白药的市值只是片仔癀的一半，但它们两个都非常有名，可能它们所治疗的内容不太一样，因此给的估值不同。请问马老师，接下来的轮动节奏会是什么样的？我们是按照什么来排行？

答：还是按照行业地位和业绩成长排行，云南白药也不差，只是说片仔癀这两年处在一个高成长期，云南白药处在一个蓄势期。但过两年可能云南白药也会有自己的高成长期，包括同仁堂、白云山、广誉远，它们都有自己的节奏和周期，而且片仔癀已经打开了市值空间和估值空间。如果片仔癀可以给到一百三十倍的市盈率，那么云南白药给二十倍的市盈率就偏低，白云山给十倍的市盈率也偏低，包括上海医药旗下有与片仔癀功效相似的八宝丹。所以从这个角度来说，这其中的逻辑已经延展开了，虽然涨的不会都像片仔癀一样，这与白酒的逻辑相同，白酒谁也超越不了茅台，但并不代表其他的没有机会。比如舍得酒业真正开始上涨是去年三月份，一口气涨了十倍，但是在去年三月份之前一直在调整。但茅台在去年三月份就已经上千的股价了，所以茅台只涨了一倍，舍得涨了十倍。所以板块轮动是先从一线开始轮动，然后是二、三线，最后鸡犬升天。品牌中药指数这个大板块已经开始启动了，因此在此其中的个股开始处于一个轮番表现的过程中。所以大家注意好节奏，一个是别追高，另一个是要把握好这个轮番表现的节奏。比如我们最近一段时间一直在逢低布局这些一线品牌中药的标的，我觉得这些具有地方特色的品牌中药都有机会。中药指数现在是1900点，第一步肯定是要过2500点，因为2500点是2015年的高位，从中药指数来说，我们判断这个指数未来五年将会有五倍的涨幅。

上周一（6月28日）节目访谈，品牌中药进入牛市第一波拉升，锂电池产业链中游，我们挖掘轻动力电池新蓝海；

本周一（7月5日）节目访谈，品牌中药逢调整继续加大仓位，锂电池产业链上游，我们开始布局盐湖提锂和储能大产；

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