作为旅游茅，宋城演艺承受了这一年它不该承受的。这一年，所有茅都走上了天，而宋城作为茅一员，混的如此凄惨。

听我这么说，你是不是觉得宋城演艺大跌了，NO，老铁你肤浅了。

首先，看下宋城演艺的股价：

这家公司从疫情发生之后，股价从14块涨到过最高22块。

想不到吧，旅游业如此重创，公司亏损17亿的情况下，股价不断新高。

有人开始大喊，炒作！

实际上并不是，这家公司每次在低点都有人接盘，是因为公司就算是在疫情期间，都在不断做工作，实际去年的经营净现金流增加4个亿、净利润增加1个亿。

卧槽，一个停工半年的旅游演艺公司，凭什么？

凭的是精湛的演技！

本文总共4000字，全是干货，阅读时长20分钟。

一、谁成就了宋城？

当然是你，老铁，是我们这样的观众成就了宋城。

宋城演艺跟所有其他娱乐行业一样，受到人均收入水平的影响，人均收入水平大家都有切身体会，实际上从2016年之后，并未显著变化，这几年的收入增长都是很一般和很有限。

但是这种潜移默化细微的增长，总是在不断提高的，电影行业是最能反映群众消费能力提升情况的。

整个行业的消费人次在降低，但是票价在提升，总量是有个轻微增长的。

也就是说，存量博弈市场，理解你涨价，但是并不代表老子要去观看。

宋城演艺也是如此，大家看到宋城这几年除了互联网的营业收入，分别是22亿、19.8亿、17.8亿、15.5亿。平均营业额增长率大概在10-15%。

而对比前几年，增长率就高了很多：

2015年-2011年业绩是13.2亿、9.35亿、6.79亿、5.86亿元。营业额复合增长在30%以上。

为什么2012年到2015年业绩增长这么快？主要的原因是老百姓当时的收入增长快。另外新项目培育出结果。

报告期内，公司整体观演人数2,233.83万人次，大幅增长53.42%。其中：宋城千古情观演人数增幅创近5年新高，8月16日更是创造了单日演出15场的奇迹；三亚千古情观演人数同比增长87.56%，连续第二年保持高速增长；丽江千古情观演人数同比增长181.82%，成为增长最快的项目；九寨千古情观演人数同比增长近60%，成为当地最具竞争力的演艺企业。

所有的旅游、消费类企业，属于可选消费，最终都会受到收入情况的影响。为什么2015年之后就业绩增长就不快了呢？因为房价涨了，闲钱都搞去买房了。

所以宋城演艺是一个可选消费品，如果公司不在收入快速提升阶段，公司的营业额增长有限，每年公司的营业额增长只有15%，而公司主要的成本在于人力开支和固定资产，有新项目是固定资产增加，没有新项目就是人力成本增加。如果在不开设新项目的情况下，公司的利润增长不会比营业额增长高出太多。

综上，宋城演艺是一个即受到消费周期影响，可以快速实现业绩提升，也是一个在非消费周期的情况下，实现稳步增长，跑赢通货膨胀的项目。

二、扩张及复制能力

1.培育周期长

跟踪公司的三亚千古情、丽江千古情，可以看出公司的口碑培育周期非常长。

也就是说公司的培育周期，至少2年以上，这两年干什么呢？这两年是不断地按照客户的反馈，打磨，提升，口碑发酵的这么一个阶段。

算上项目硬件设施的建设周期2-3年，也就是说，宋城演艺的一个项目从立项到做成熟，需要时间长达5年。

这个跟开火锅店、便利店不一样，这种复制非常缓慢，截止今天宋城演艺这公司上市十年，也就复制了几家而已。

算上复制加坪效的提升，公司的实际业绩增长，每年是能够达到20%以上，可以定性为一个空间足够，但是每年增长比较均衡的公司。

公司的现金流增长更快，现金流增长差不多达到30%，看你们用什么模型计算。

2.可以轻易撬动地方资本

对于文化产业，地方政府是喜闻乐见的。因为文化产业带动的职工就业量大、能打造地方文化名片、可以带动其他酒店、餐饮等第三产业。

很多地方政府给低价地、甚至配套资金帮忙建设项目，例如炭河千古情、西安千古情，这些项目都是轻资产项目，甚至很多地方政府，请宋城演艺给他们策划、制作、导演相关演艺项目，公司今年属于这种策划方案1.8亿元，毛利率达到93%。

宋城在各大景区的卡位、宋城在上海、杭州的优质地块，都是象征性给点费用，只希望你运营的好。

所以很多人讲宋城的固定资产、宋城的资产并没有降低，土地本来优惠拿的、建筑什么的地方政府投资的。

举个简单例子，就跟门面转让一样，宋城演艺的固定资产转让，资产价值只会提升，不会下降。

我个人认为，宋城演艺这个公司，估值应该用息税前的利润，这是反映企业真实利润的最合适指标。

三、公司和同行的竞争及点评

同行目前主要是印象系列、迪士尼和欢乐谷这三类，同行其他的小演艺厂商，基本没有成熟的对手。

郑州方特在宋城演艺开张之后，业绩一路停滞并有所下滑，大型游乐设备，需要定期停产检修，华侨城的旅游板块，综合毛利率为46%，而宋城演艺的毛利率74.6%，竞争力和赚钱效应一看就明白了。

至于三湘印象，张艺谋搞的那些东西，下雨天搞不成、天气不好看不见，人数多、投资大而且场次受限。

所以他们赚钱很少，基本处于亏损边缘，如果模式赚钱，为什么不全国复制呢？

所以明显他们不怎么赚钱，宋城基本上在行业之内，没有对手。

四、这一行到底有没有护城河？

上面对比的几家企业可以看出，这家公司的演艺模式，在演艺行业是走通了的。

而这一行我觉得门槛很高，风险也是很高的。

1.泰山千古情的失败

大家觉得泰山算是国内一线景区了吧，为什么其他成功了，泰山千古情失败了。

2.线上演艺的失败

公司2015年进入直播行业，2016年开始4G全国推广，抖音快手差不多都是同时间创建的。

这些公司这么短暂时间，目前就值万亿市值。而宋城这样一个有内容、有资本、有流量支持的公司，直播业务失败了。

在线上、线下演艺带来的一次失败。

3.西安项目的低口碑

目前西安项目的口碑不高，项目目前运营情况如何还不得而知。西安在大雁塔地方，创建了非常好的步行街运营模式，各种网红、体验式、拍照大咖的塑造，西安这个城市，很多年轻人都过来玩。

而西安宋城，目前的口碑非常不好。

4.同行的艰难维持的经营

在上海宋城边上的两家艺术类演艺馆，基本处于盈亏平衡状态，不怎么赚钱。要知道上海世博会的位置相当核心，距离陆家嘴和外滩仅仅5公里。

综上，表演节目这个行当，虽然已经几千年了。

但是这一行不好干，风险相当高，宋城每拓展一个项目，做成一个项目就是一个项目的印钞机。

人的口味很复杂，人性也很复杂。拍电影是风险投资，因为不知道哪一步能给自己赚钱，搞演艺虽然风险更小，但是仍然有巨大风险。

而宋城的成功率显然非常高，这才是宋城演艺的真正核心竞争力。这个竞争力来自于审美、来自于编剧、来自于产品团队。

五、宋城演艺的争议与思考

1.宋城节目质量不高，比较low B。

不是所有人都能欣赏高雅，高雅的艺术片除了拿奖，基本票房都很少。冯小刚骂观众垃圾，观众何须你点评。

宋城不需要做艺术，只需要做大家喜欢的就好，受众面广的节目就好。

2.上海和西安项目，跟预期有差

我只能说，相信团队能够打造好。

每个项目都需要两年时间爬坡，如果两年后还不行，那么就可以判定项目失败。目前仅仅是刚开业没多久，给点时间，让子弹飞一会。

3.管理团队文化水平低，没有现代企业管理模式。

一般来说，任何管理模式都是跟企业属性匹配的，这个叫企业的文化基因。

苹果公司就是中心化企业，小米就是做供应链，互联网公司扁平化管理和项目制。你能说哪个企业不伟大？

企业管理模式最终服务于企业的产品。

文化产业，不能全是阳春白雪，没有生活经历、没有切实体会，哪有优秀的创作。

文化产业要的是天赋、是灵感、是沉浸。不需要全是科班出身的人。

宋城演艺这个公司给演员待遇相当高，基本上比绝大部分企业都给的高，公司管理层级和管理体系还是接地气的。

4.没有复购率

基本所有的景区，再去的比率是低于5%的，这个是官方统计数据。所以景区的项目考虑回购率根本没必要，考虑的是卡位。

而城市演艺需要复购率和口碑，公司也在不断拓展，不断开新的项目，我个人觉得还挺不错。

六、宋城演艺的风险点

1.疫情带来出行习惯及消费习惯的改变

疫情终将过去，但是大家出门的愿望会降低，或者长期并存的疫情，会改变人类的生活。

这种影响其实蛮大的，目前疫情还没控制完全，而今年的旅游产业恢复有限。

今年五一、端午的旅游数据出来了，总体人次还可以，就是消费能力降低了。疫情对大家收入影响比较高。目前整个行业仅仅恢复到2019年的70%。

2.宋城演艺核心演艺团队的培育

目前公司对于董事长黄巧玲的依赖相对比较重，而黄董身体比较健康，目前也看不到有什么过多的影响。

有个比较大的问题，就是原创团队年级偏大，在审美和内容上，会偏离具备最强消费实力的Z世代，这个看公司怎么强化创造团队培养吧。

3.项目的风险

公司最大的风险，还是来自项目的风险。这个风险可能会吃掉公司的利润和现金流。上海项目是有人流量的，因为位置好，再差也能拉几个进去，赚多赚少的事情。

而珠海项目，这么巨大的投资，能不能打造一个王国，能不能充分引流，我还是稍微有点担心。

杭州宋城也算是个小型版的演艺王国，但是杭州位置近，周边游、旅游团是可以的。

但是珠海项目位置较偏僻，怎么运作，我觉得风险挺高，选择相信公司吧，毕竟宋城做项目非常谨慎，也期待他们能做好。

七、估值

这个公司是一个长期具备20%以上增长率的公司，而且经营净现金流可能达到30%，资产其实在增值。

我个人觉得至少给30倍PE，而公司就算疫情影响，也从来没有低于过35倍PE。

具体的业绩我就不测算了，我直接贴亨特朋友的测算，我觉得是很符合实际的。

全文地址：网页链接

也感谢老兄的分享。

综合下来，我个人愿意给宋城演艺40倍PE，纯个人看法。因为A股很少能找到这么优质的公司，

茅台、片仔癀的稀缺是市场抬升的价格，而宋城演艺的价格和利润，是靠劳动换来的。前面的明显是有泡沫的，而宋城两三百的票价，是来精神愉悦的。

宋城后期发挥了引流的功能，可以在店面、在服务、在酒店等领域都有比较好的创效点。

今年业绩11亿、明年14.7亿，也就是说公司低于440亿市值，是可以介入的，目前市值447亿，想要更低的价格也可以等一等。