今年5月份以来，橡胶期价一路下跌，直接跌破了13000元。以史为鉴，现在回顾前一轮沪胶从低位12920反弹至14000点上方，主要是有4个因素导致：

  1、从春节后的高点17335元 /吨，盘面价格一路下挫，利空充分释放，跌幅达到近26%

  2、5月整体来看，国内供应放量不及预期，原料收购价维持高位，对盘面形成成本支撑

  3、五一期间，轮胎开工率因工厂检修、停工出现回落，节后出现回升。重卡数据今年前四个月表现延续去年强势格局。

  4、国内库存窄幅去化，云南白粉病、东南亚疫情打乱开割节奏，市场对未来供应产生担忧

  但是就目前来看，上述的前期支撑盘面的几大因素也出现了弱化迹象。

  具体来看国内外开割情况，大致是一下情况：

•   云南：收购价偏高，后期或放量

•   海南：近年来最佳物候，原料价格走弱

•   泰国：降雨影响减弱，产胶高峰即将到来

  目前东南亚疫情对产区影响有限，国内云南产区虽然因为白粉病推迟开割，但对产量影响不计，因此目前供应逐步放量，原料价格走弱。

  从下游需求来看，按照国内轮胎的季节性特征来看，5月是轮胎淡季的开始，6、7、8最淡，9月开始变好。历年3月至5月、10月为轮胎需求旺季，但夏季或10月以后通常为轮胎需求淡季。目前下游正处于淡季中，因此下游轮胎开工率走低，后期很难恢复到前期70%以上水平。轮胎企业成品库存天数走高，销货不畅，终端库存开始积压。

资料来源：隆众化工、国泰君安期货产业服务研究所

  从轮胎的下游市场来看，轮胎下游需求来源于两个方面：新车新增需求(对应配套市场)，旧车更换需求(对应替换市场)。细分市场中，整车配套市场和出口市场前期表现较强，但随着政策红利到期和出口受阻、运价走高，后期转势明显。而替换市场今年一直表现欠佳，配套市场的前期需求也挤占了部分替换市场需求，三大市场边际需求回落。

  配套市场

  从整车配套市场来看，芯片短缺问题对二季度产销影响很大。根据中汽协的统计，2021年5月，中国汽车产销环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%，同环比双双出现下降。销量降低最大的问题就是芯片问题，估计6月数据也不乐观。与此同时，重卡市场也出现了同样的下滑，1-4月重卡销量还在频频创纪录，但5月国内重卡销量同比与环比双双大幅下降。

资料来源：隆众化工、国泰君安期货产业服务研究所

  替换市场

  同时虽然配套市场单车需求量较大，但受逐渐增长的汽车保有量规模以及替换市场单车年均稳定的替换需求，目前轮胎下游替换市场约占轮胎销售总额的35%。

  数据显示，民用载重汽车拥有量从15年开始也呈现逐年增长态势，同比增速2020年仍呈现小幅上升态势。但重卡的销量井喷主要集中在2020、2021年1-4月，而新车上路后，一般8-16个月整车全部更换一次轮胎，加上车多货少，运价偏低，受到国家淘汰“国三及以下排放标准柴油货车”等政策影响，整车配套市场前期的火爆销售透支了替换市场的需求。新车进入替换市场还需要时间。

  出口市场

  从出口市场来看，海关总署发布2021年4月轮胎出口数据显示，中国轮胎出口量环比出现大幅下滑。4月份中国轮胎出口同比数据大幅增长的主要原因是去年疫情期间基数较低。而环比回落则更反映了出口市场的真实情况。当前，亚洲各大港口运输繁忙，受“缺箱”“少柜”困扰，集装箱价格飞涨，一些海运航线上涨近10倍，仍然是“一箱难求”。海运受阻已成为影响轮胎出口的重要因素，不仅严重影响了轮胎企业出口利润，而且积压出口订单，导致出口市场环比回落。

  而回顾橡胶历史上的两轮上涨行情：第一轮是从2009年1月的8650点至2011年2月的43500点位，上涨幅度402%。第二轮是从2016年下半年开始反弹到2017年2月22310点，涨幅达到99%。

  值得注意的是两轮上涨的共性有下游汽车(特别是重卡)迎来政策红利，销量井喷。因为第一轮上涨中还有产需出现缺口，供不应求以及政策加持，所以持续时间及涨幅较第二轮更甚。

  目前盘面估值确实处于偏低水平，降低了盘面的可操作性和向下的空间，但基本面颓势使得目前抄底仍具有非常大的不确定性。同时重卡的上半年政策红利透支效应逐步显现，上半年强下半年弱成定局。整体来看，供应收缩不及预期，而需求端持续走弱迹象明显，未来割季也易跌难涨。

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