今天疫苗板块却大涨智飞生物突然大跌，盘中最大跌幅近9%，收盘仍杀跌5.6%，主要原因是中期业绩不及预期。据此，有些沃森的投资者就担心，沃森的中期业绩是否会受到同样的影响？我们的判断是不会！

1、智飞二季度传统疫苗没有增长，主因系新冠疫苗影响了主营产品HPV疫苗销量

根据相关报道，智飞大跌主要是二季度扣除新冠疫苗的其它疫苗增长出现问题，导致业绩不及预期。根据市场消息，智飞生物单季度若不算新冠疫苗利润贡献，只有10亿利润，二季度单季主业没增长。

前几日股东大会上智飞的蒋总提到，HPV的到货量影响了批签发量，以下是股东大会蒋仁生关于此问题的回答：

问题二，2021年公司的传统疫苗，二季度的签批量有所下降，因何造成？

今年全年能否保持2020年上半年增速？

答：这是宫颈癌疫苗批签发有一点下降，主要是到货的情况造成，因为到货了慢了以后他批签出来也慢，特别是在一季度末，二季度初，所以他都没想到我们整个二季度的批签出来主要是这个情况，但是相信在下半年会有很正常的批签发量，包括了有些就是我们签订的协议默沙东签订的协议，他这一年量都会到的，是这样的，所以，你关心我们二类苗增速能不能和2020年增速一样，我们这个二季度到时候你可以看到公告，还有三季度公告。我们可以在公告上看到结果。

但是，这里有个问题，大家要注意，这里蒋总提到的是签批发量，不是销量，签批发量确实受到了到货的影响，但是影响销量的因素可不仅仅是签批发量和到货量。

我们认为对销量影响更重要的因素是注射新冠疫苗耽误了HPV的销量，进而导致智飞中期业绩不及预期。

按照这个逻辑，默沙东许诺给智飞的数量能达标，但是销量大概率无法达标。因为新冠疫苗注射至少到年底之前不会结束，在此之前，HPV疫苗的销量还是会受到影响，据此推算，主营HPV的万泰生物的中期包括全年业绩估计也是会出问题。因为代理HPV疫苗收入占到了智飞生物收入的70%，所以对智飞的传统疫苗的业绩影响还是很大的。

2、沃森生物中期业绩会出现智飞的情况吗？不会！13价肺炎疫苗的主要对象是6周岁之前的儿童，目前还没有注射新冠疫苗的需求。

根据我们的判断，HPV受到新冠疫苗注射的影响是造成此次也急不及预期的主要成因。有些人担心，新冠疫苗会不会对沃森的产品造成同样的影响。我们判断：不会！

主要是HPV的注射对象主要是青年和新冠疫苗的注射对象很大一部分是重合的，而沃森的主要产品13价肺炎疫苗的主要对象是6周岁之前的儿童，目前还没有注射新冠疫苗的需求。

3、沃森生物新冠疫苗支出该怎么计算？对业绩又会有什么影响？不会有太大影响！

沃森新冠疫苗支出主要包括一二期的临床费用、三期临床费用、工厂建设费用、原材料采购费。

其中一二期临床费用已经费用化处理了，大概3500万元左右。

三期临床试验费用估计在1亿美金-10亿人民币左右，这一部分按照会计规则可以资本化处理，不影响今年业绩。

工厂建设费用大概10亿元（玉溪沃森产业园投资2.8亿元、一期产能1.2亿剂的mRNA疫苗生产线+北京大兴科技园的黑新型腺病毒新冠疫苗、每年1.5亿剂-2亿剂产能的生产线）

按照会计规则，建成之前是在建工程，建成后按照固定资产折旧的方式计提费用，所以目前的开支属于资本化项目，不计入费用，所以不会严重影响今年业绩。

原材料采购属于费用，会对业绩产生一定影响，考虑到年前生产规模还不会很大，所以原材料采购费用不会很大。

根据相关访谈，沃森8月份之前两个产品线都可投产，只要新冠疫苗在9月30日之前批准投产，新冠疫苗就能带来收入和订单。所以新冠疫苗支出整体对业绩没有太大影响。

4、13价肺炎疫苗销售情况如何？今年15亿业绩目标能否实现？

沃森生物的业绩主要看13价肺炎疫苗的销售情况和放量情况。机构之前预测，沃森2021年的业绩在15亿左右。

2020年，13价肺炎疫苗签批发440万，卖出280万，剩下160万没有卖掉。今年预计13价肺炎疫苗的销售量目标是600万支，刨去去年剩下的160万，还剩下340万（更正：这里是笔误，应该是440万）签批发任务。

根据去年经验，下半年是销售的重头，上半年只要完成300万支，全年就可以超预期完成任务，意味着只要有1-5月份只要有140万的签批发，就有可能完成任务。

1-4月份，沃森签发13价肺炎疫苗的数量为196.6万，5月份签发了三个批次，6月目前签发了4个批次，目前合计7个批次，加上6月还剩下1-2周，应该还有一次，合计8个批次。

由于5-6月，没公布数量，根据经验，往常每个批次最低7.4、最高13.8，绝大部分在10万支以上，预计5月6月合计在80万支以上。

这意味着1-6月份签批量在280万左右，加上去年的160万，已经签批发440万了。按照全年600万的销售量，下半年签批发160万-200万就可以满足销量要求。而从去年来看，下半年才是大头，所以从签批发量来看，没有问题。

全年销量600万支，按照550元每支，合计33亿元收入。

2020年收入合计是29.39亿元收入，其中13价收入16.58亿元，其他疫苗收入13亿元左右。归属于上市公司的扣非净利润是7.13亿元，归母净利润率为7.13/29.39=24.25%！

扣除13价肺炎疫苗的其他疫苗收入是13亿元左右，增速按照20%计算，营收为15.6亿元！

我们预计2021年合计营收在48.5亿元左右！

这里提到一个问题，就是销售费用率由于新产品铺设渠道2020年过高、今年有望下降，估计今年的净利润率会有所提升，会在25%-30%之间，我们取平均值27.5%，所以我们计算48.5X27.5%=13.33亿元！这个业绩是超过12亿元的最低股权激励条件的。

除此之外，如果新冠疫苗进展顺利是可以加分的，如果销售1000万支，就是10个亿的收入，扣除折旧和摊销，应该会有利润剩余，不过不要抱太大希望，新冠疫苗业绩释放还是要看明年。

5、沃森生物的巨大隐患：少数股东权益占据22%的比例。

通过分析分析沃森生物的财报，我发现一个问题，那就是沃森的毛利率很高，但是净利润率却很低，2020年只有24.2%，经过分析我发现有两个原因导致的，其一，就是销售费用率太高，2020年沃森生物的销售费用是11.3亿元，占营业收入29.39亿元的比例为38%；其二，核心子公司玉溪沃森，上市公司只占据78%的股权，沃森生物所有的产品几乎都是通过玉溪沃森销售出去的，这意味着沃森生物每赚取1块钱，就要分给其它少数股东2.2毛钱，极大稀释了企业的归母净利润率。

根据2020年年报，沃森的营收是29.39亿元，净利润是9.8亿元，但是归属于上市公司的净利润只有7.13亿元，剩下的都被少数股东分了，这是极大不公平的，费用成本都是上市公司出的，少股股东不需要支付任何东西，坐地收钱。目前只能寄希望，上市公司赶快把玉溪沃森的少数股东权益收购了！