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康得新的主营业务为高分子复合膜材料的研发、生产和销售。高分子复合膜材料是由合成树脂经挤出、拉伸、流延形成的高分子材料，再经涂覆、成型、复合（含多层复合）加工而成的不同用途的膜状功能材料。
公司的业务和财务以2015年为分水岭。从01年成立，公司以预涂膜起家，10年上市后进军光学膜，到14年底公司拥有4.4万吨预涂膜，2.4亿平光学膜和5万吨配套基材。15年之后，LCD行业景气度下行，公司光学显示膜面临较大压力。面对困境，康得新没有在逆境中通过研发配方、工艺升级、自动化改造等措施提升竞争力，而是通过两次巨额再融资，16年进军裸眼3D，17年进军碳纤维，同时配合财务造假。

因此，从二级市场投资者的角度来说，10-14年，康得新的投资逻辑非常清晰，以预涂膜为基本盘和现金流，培养光学膜的进口替代，做到了70%-80%的收入占比，国内第一的行业地位。从财务上也非常清晰，复合增速50%，除了经营性现金流差点，没其他毛病。

而15年之后，从投资逻辑上来说，裸眼3D（之后一两年内被证明失败）、碳纤维不确定性很大，而且公司持续巨额融资，经营性现金流非常差，事后被证明财务造假，既没有投资逻辑，也没有分析的意义。

启示一：康得新在15年以前是符合成长股投资标准的，投资逻辑清晰，收入和利润年复合增速50%，市值从上市初的40亿涨到14年底350亿。但15年之后，光学显示膜行业景气度恶化，公司没有像双星一样深练内功，比如研发试验攻克配方，优化工艺和自动化设备，升级复合膜，进军离保膜等新领域，而是忽视光学膜业务，重点去发展裸眼3D和碳纤维业务去了。要说光学膜没有发展空间了吗？当然不是，光学膜国产替代空间有30万吨以上，康得新没有成为三星的核心战略伙伴，也没有开发出复合膜片，良率、雾度等参数肯定还不够高。不是没有发展空间，而是不够专注，好大喜功。

启示二：康得新在14年底，预涂膜产能4.4万吨，光学显示膜2.4亿平（之后定增募投的2亿平一直没有投产，可能技术不行，也有可能资金被挪用。）和配套5万吨基材，凭借这些资产，公司的市值在14年底达到了350亿，利润10亿。而双星今年30万吨投产以后，功能膜25万吨，光学膜片10亿平，基材60万吨，利润12-14亿，现在的市值220亿。

启示三：康得新10-14年的估值，代表了一家投资逻辑清晰，财务持续被验证的光学膜龙头企业的估值，而且期间大盘环境并不好，公司是靠实实在在的利润支撑股价上涨的。

我们看到，公司ttm估值区间是25-45倍，估值中枢35倍。这段时间，投资逻辑非常清晰，就是光学膜国产替代，持续渗透的逻辑。而裸眼3D的题材是15年才开始投资，16年被公司抛出来，碳纤维则是17年才被抛出来。因此这一段估值代表了一家纯粹的光学膜企业的估值水平（还是有30%的收入来自传统预涂膜）。

启示四：15年以后，康得新的财报虽然造假，但在造假被曝光之前，公司的财务和市场预期是什么呢？
我们截取18年4月20日，公司公布17年年报后的券商点评数据。

公司17年造假后（但市场并不知情）的年报收入是117.8亿，利润是24.7亿。比较搞笑的是，康得新造假的收入和利润数额，很有可能被双星新材在未来两三年内在现实中实现，也就是百万吨产能，百亿收入，以及股权激励的利润目标。更为搞笑的是，市场在不知公司造假的情况下，根据当时的财务数据，在18年年中把市值推到了最高的940亿