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今天跟群友聊天，谈到了CXO估值的问题，听到了几个十分典型的观点，刚好是我在学习CXO前期同样遇到的问题，有必要聊一聊。

第一个问题，CXO动辄百多倍的估值，是不是太贵。我也曾经这样认为，但是如果理解了CXO高增长的逻辑，那么再回来看估值，似乎容易接受一些。关于CXO高成长的逻辑，无非那么几条，这里再啰嗦一遍：

1.全球药研投入稳步增加，这是趋势；

2.cxo渗透率提高，这是趋势；

3.因为工程师红利和科研工业配套齐全，行业向中国转移是趋势；

4.新技术的不断涌现，很多过去实验室内的技术可以实现产业化，比如现在很热门的细胞和基因治疗（最近博腾就是拓展这个业务才涨的），典型的例子是CAR-T疗法。

5.我个人的脑洞逻辑，现在CXO主要在解决治病的问题，但是其实生物科学技术远不只治病，还有很多用途，比如开个脑洞，以后可以细胞和基因治疗技术换个肤色或者给换个发质（烫头染头都免了），做医美的都要来找CXO服务了，哈哈！

扣除上面的脑洞逻辑，依据行业咨询公司和研究机构的数据，我个人结合未来CXO的市场空间、行业渗透率、中企市占率、行业集中度几个方面粗略算一下，我认为头部CXO还有未来十年25%的复合增长率，至于估值你看着给吧，我觉得这样的成长性可以支撑当下的估值。

第二个问题，CXO不就是做代工的吗？是不是类似富士康？我认为大不一样。从几个方面说：

1.富士康玩儿的是规模效益，拼的是成本低廉，对应的是相对廉价的电子产品。但是CDMO这部分成本在药企看来，低廉的价格并不是第一位的，可靠、快、稳定才更重要因为对于创新药，药物本身化学成分的价值不值一提，你要是能早半年给我做出来我就多半年保护期可用，那是大把的银子，而且你要有稳定的生产能力，比如药明的双厂生产的等。

2.富士康吃的是廉价劳动力红利，中国劳动力贵了去印度，去越南，但是这条路在CXO走不通，CXO吃的是人才红利，这可不是说走就走的。那些国家的人多，但是并没有强大的基础教育体系配套，短期内也看不到那些国家有什么人才红利可以吃。这一点还是要感谢朱总理当年开启的大学扩招之路啊！

3.还有一点不同是，富士康做的是规模化标准化的东西，而cxo却做的是差异化定制化的东西，那毛利肯定要高啊！

第三个问题，CXO给药企代工，是不是大头被药企赚去了，CXO是不是只赚辛苦钱？这个问题我的观点如下：

一位很专业的朋友鹅总讲过，CXO是那种很辛苦但是很赚钱的公司。的确辛苦，但是也很赚钱。可是在同一个药物上你要是跟药企比，假定开发过程CXO赚了十亿，但是这药上市药企可以赚200亿，是不是公平？没啥不公平的，你一个卖铲子的，还想分人家挖到的金子吗？再说，你看到一个药CXO赚10亿，药企赚200亿，你没看到的是药企做了十个药每个药都花了十亿，结果就做成一个。

第四个问题，CXO这么贵，下不去手怎么办？这个问题我这么看，像CXO这种高估值的公司，全靠逻辑职称，但是只要有个风吹草动，管你什么逻辑，估值高就是罪，打你个骨折，比如今年过年之后，都有个30%的回调。所以CXO不要追高，追了被套散户心里是承受不了的，遇到回调的机会确认一下逻辑没变，逻辑勇敢杀入即可。

第五个问题，CXO投资怎么选标地？鹅总说要散投，自己做个CXO ETF，这条策略我深以为然。再说说我的和我认同的观点：

1.选龙头，强者恒强在CXO尤其适用，不要相信小企业逆袭（来自@价值事务所 ）

2.选全产业链有引流效应的公司（同样来自@价值事务所 ）

3.选有特色的和局部优势的公司

4.选生物药，这是技术趋势和未来

下面说说我的具体选择：

1.药明系，药明康德和药明生物我都买了。逻辑是龙头、全产业链。李老板把生物药拆分给两家，康德拿了细胞和基因治疗，生物拿了大分子，都是未来，我还有个个人意淫，会否分久必合呢？那回是一番何等壮丽的行情呢？

3.康龙化虫，全产业链龙二，虽然不相信小企业逆袭，但是可以赌一下龙二上位，毕竟康龙是完整的产业，药明把生物药给分了。

3.博腾，就看中他布局细胞和基因治疗领域。

4.药石科技和昭衍新药，在一起说是因为我认为这两家有一个共性，都是铲子公司的铲子公司，药明、康龙、凯莱英都是他们的客户，堪称超级买水人。

5.美诺华，我承认我有赌的成分，就赌他华丽转身。

6.泰格，临床的优势我并不认为泰格有很强的护城河，你会搞关系，别人也能搞，中国人最会搞关系。但是我看中他的行业投资能力，这部分的确也得到投资界认可。可惜还没找到合适机会介入，不急等哪天大骨折了进。

7.说了这么多CXO，也得考虑一下创新药公司吧，我就买确定性的恒瑞，当下也比较便宜，虽然大家都说集采啦，狼来啦，但是狼来了怕啥？我不需要跑得比狼快，我跑得比别人快就行。长远看中国需要一家比肩世界一流的医药公司，只有恒瑞，现在便宜啊！

乱七八糟些了一大堆，好像有些跑题，您多担待！补充一句，投资自己做决策，上面我只说我自己的策略，你要参考不收钱，赚赔都是你的！