儿子高考结束了，暑期期间，给他科普一下股票投资的基础知识，我提到目前是一个大牛市，他说没有感受到，觉得最多是一个小牛市，2015年才是大牛市。我给他说这个牛市比较特殊，是结构性牛市，而且是慢牛。可以说是自2017年开启的一场震荡上升的牛市。我给他举了几个例子。一个是贵州茅台，2015年最高也就涨了50%，到年底只剩下30%涨幅了。而茅台从2016年底的300元，涨到2021年最高的2600元，目前也有2200元，这不是大牛市，这是什么？另一个例子是平安，2017年初我35元买入，当年就破70元。此后三年多，虽然有冲高，但是目前基本上和2017年底持平。如果是2017年以后持有，体验就很不好了。股票市场分化非常厉害。

2018年虽然股市大跌，但是基本上属于普跌行情，大家都郁闷，没有明显的心理落差。2019年开始逐渐分化，以至于有人说2440抄了底，结果3600点还套着。股市的分化越来越严重，成长股高估后继续涨，看不到天花板；弱成长的低估值股，估值越来越低。

时间到了2021年，随着平安、万科、格力等传统蓝筹股出现了10-20%的跌幅后，我看到不少低估值投资者情绪出现了一定程度的失控。一方面结成抱团取暖的小团队，相互打气，看到成长股有回调就异常的开心，对于成长股的上涨开始控诉。颇有点牛市中怕高的苦命人的感觉。

我记得大致是2019年初的时候，有股友和我交流，我买的是平安银行，他买的是民生银行。他也认为平银比民生好，但是他认为平银不应该比民生贵那么多。如果让他从民生换股到平银，他认为风险太大。他说你认为未来一年是低估的民生银行涨的多，还是高估的平安银行涨的多。我说我不知道，但是我只买基本面确定性好的公司，民生再便宜我也不买。

那个时候平银12元，民生6元；现在平银23元，民生4.6元。如果现在有人问我未来一年是平银涨的多，还是民生涨的多，我还是不知道。截至2021年6月15日平安银行的PB为1.49，民生银行A的PB为0.42，民生银行H的PB为0.27。在被不少人认为是同质化的银行业，为什么这两个公司的估值出现了如此大反差。到底是不是市场出现明显的无效？我反而认为这是市场把短期有效性发挥到了极致后出现的一种情况。

二马今天试图以平银和民生的估值差异，说明一下为什么成长股和低估值出现了如此巨大的分化，为什么这是市场有效性，而不是无效性的体现。

2016年平银换帅后，确定了“科技引领、零售突破、做精对公”的战略，无论是资产质量还是盈利水平都出现了明显的改善；而反观民生，一直以来都是浑浑噩噩。作为投资者，如果持有平银，一方面可以享受业绩改善的收益，其次公司未来前景美好，市场也愿意给予高估值。如果有机构介入平银，平银有前景，有故事，拉台起来非常容易，无论是个人投资者，还是机构投资者都会非常愉快，不到非常离谱的估值时，谁也不愿意轻易交出筹码。那么暂时高估一点，来年的业绩又可能消化估值。这才是令人愉悦的价值投资场景，以享受公司业绩提升为主，同时也市场也馈赠了一些估值泡沫，妥妥的戴维斯双击。

但是反观民生这类低估值公司，业绩不佳，前景不明。投资人基本上很难赚到公司发展的钱；相当多投资者想赚估值回归的钱。但是大家想想，一个看不清未来的公司，那个机构敢去拉台，稍微拉升一点，大量的做T盘，套牢盘蜂拥而出。我感觉买低估值股的股民里面想赚市场钱的投机者要比想赚企业钱的投资者多。

那么如何看待低估值股，及低估值股票投资者。

我认为股票估值低有几种情况。

A、大熊市，市场中股票普遍处于估值低位。这属于市场群体性行为，对于个股选择影响不大。对于股票投资者来说，这是建仓的好时机；

B、和市场整体估值无关，个别股票本身质地不错，但是由于还未被价值发现，因此估值很低。其实我认为2018年11月的五粮液，2020年3月的泸州老窖是这种情况。发现这种股需要超凡的眼光。这种眼光和大多数普通投资者的能力值是不符的。

C、一些公司的前景出现了较大的不确定性，因此市场给予的估值比较低。投资这类股的投资者往往缺乏深刻的企业认知，性格上偏保守、谨慎，以为低估值是股票投资的安全垫。最终可能在平庸的企业或者过了景气周期的优秀企业上越陷越深，成为股票市场的苦命人。

针对这类投资者来，我的建议是一进一退。所谓的进是加强自身对于企业的认知，去投资成长股。但是我们同时要知道，成长股投资是非常难的。合格的成长股投资者需要有能力把握企业未来的发展。对于成长股投资，我之前举过一个火的例子，选择长期成长股如同靠近火。很多人认为自身分析不了企业成长性，因此放弃成长股投资。这个行为是合理的。这就如同人们怕火，躲开就行了。因此火不会对谨慎的人造成大的威胁。

低估值投资类似水，看似安全，其实水下暗流涌动，反而容易要命。刚才说的一退是指指数投资。选择不了成长股，不能投资低估股，那么去投资指数，这反而是长期稳健，而且收益不错的选择。指数投资我认为如同土，安全厚重，生生不息。

股票投资说难也难，说简单也简单。关键还是知己，了解自身的能力圈，选择和自己能力匹配的方式。当然这也是股票投资上最正确，也最逆人性的一句话

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